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Jinze 金泽@kanazawa0x0·19 Ara

【市场因联储转鹰大跌，我的几点思考】昨晚市场经历了显著回调，主要原因是投资者对美联储可能转向更“鹰派”的政策路径产生担忧。这种情绪引发了广泛的抛售，特别是在成长股和科技股中表现尤为明显。尽管市场反应剧烈，我认为需要更深入地分析当前的宏观环境及政策动态，避免被短期波动迷惑。政策解读：鹰派的表象与内在逻辑美联储释放的政策信号主要集中在“降息步伐将放缓”以及“更依赖数据”的表态。鲍威尔明确表示，美联储将对未来的经济数据保持高度敏感，2025年的降息路径可能包括三次降息，但不排除暂停或调整节奏的可能性。点阵图显示的三次降息，较此前的市场预期略显保守，市场因此认为美联储正试图传递鹰派信号，实际降息可能低于三次。然而，从大背景细节来看，这种“鹰派”更多是表象：经济基本面仍具韧性美国GDP增速达到3.1%（亚特兰大联储GDP预测数据），经济惊喜指数维持在中等偏上的水平，显示经济活动仍然稳健。劳动力市场显现疲软失业率自2023年6月以来上升0.7%，劳动力市场紧张程度有所缓解（参考美联储报告中的劳动力紧张度指标）。核心通胀趋势趋稳核心PCE通胀率稳定在3%左右，虽然并未快速回落，但没有明显的重新上行压力。昨晚市场大跌的更多原因市场的下跌不仅源于对美联储政策的解读，还与以下因素相关：二级市场利率走高的影响，金融条件指数（FCI）在上周略有上行，美债收益率重回半年前高位，抵押贷款利率自9月以来上涨1.5%，抑制了房地产需求等等，但之前特朗普胜选让风险资产市场对此视若无睹。市场技术性因素，标普500指数虽然接近历史高点，但仅45%的成分股位于其50日均线上方，显示市场的内部广度不足。这种“窄市场”现象加剧了个股波动性。资金流向变化，昨晚成交量大幅放大（16亿股交易量远高于全年平均12亿股），反映出机构投资者的避险行为，以及对年终资金重新配置的紧迫性（基金rebalance一般要减持涨的多的）。市场的恐慌是否合理？我认为，昨晚的市场恐慌存在一定的过度反应，尽管年末利好消息少遇到意外负面变量之前涨势过多的资产有所下跌是合理的。实际上，美联储即便“鹰派”，也更可能是通过点阵图释放“逐步降息”的信号，跟转向收紧货币政策还有十万八千里。当前，美国经济显示出一定的韧性，不过热也不自由落体。这样的经济表现足以支持市场的基本面。与此同时，市场的抛售更多体现出对未来的不确定性和政策误读，而非基本面的恶化。例如，尽管金融条件在过去一周有所收紧，但仍处于宽松区间。而市场过度关注短期点阵图变化，忽视了长期经济趋势的重要性，这是需要警惕的。市场多空观点分化市场参与者对利率政策预期解读分化明显，但双方都有各自的充足理由：鸽派观点信用卡拖欠率上升显示消费者财务压力加剧。商业地产（CRE）到期债务问题可能引发流动性风险。大宗商品价格下跌以及中国经济通缩风险，对全球经济形成下行压力。鹰派观点实际经济增长依然强劲，短期内无明显衰退信号。核心通胀稳定在3%，财政赤字高企加剧长期通胀压力。金融条件如果货逐步宽松可能重新点燃通胀。风险与机会并存我认为，当前市场的下跌为投资者提供了思考的契机。从风险的角度来看，确实可能带来以下几个挑战，比如通胀反弹的可能性、高财政赤字的隐患、DOGE大裁员可能带来的动荡、特朗普1月正式就职以后卖事实等等，当然这里要注意长短期影响的问题，前两个是长期问题是几个月的数据才能佐证的问题，后两个则是短期影响，甚至可能未必会落地。从机会的角度看，市场大跌也意味着部分风险资产的机会。例如，生物技术、再工业化等概念股因其较长久期特性，有望在相对低利率环境中受益。此外，成长股的中长期逻辑并未因短期波动而改变。固收方面10Y超过4.5%之后继续上升空间不大。数字货币方面MSTR和美国机构的买盘暂歇，但1月以后应该势头会重新回来。投资者可以在波动中寻找有建仓机会。我的观点最后，我认为当前的宏观环境仍不支持大规模减仓，因为影响美股的更多是企业、经济基本面而不是利率。如NVIDIA近期回调，但其基本面支撑依旧清晰（如数据中心、人工智能需求的长期增长）。尤其是2025年CES、财报及技术大会（GTC）将继续为其提供催化剂。从长远来看，美联储的政策路径将是渐进而谨慎的，面对短期波动，投资者需要保持理性，关注经济基本面，而不是被点阵图或市场情绪所驱动。风险虽然存在，但正如鲍威尔曾指出的，“金融条件的持续性变化才是政策关注的核心”。因此，我将继续保持对风险资产的适度乐观态度，并在短期波动中寻找长期价值。

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