Wojtek Paczos

Jeśli wydaje Wam się, że ceny paliw rosną szybko gdy ropa drożeje, a spadają dużo wolniej gdy ropa tanieje, to Wam się nie wydaje :) Poniżej wykres reakcji cen na wzrost/spadek cen ropy. Po 2 tygodniach mamy pełną reakcję na wzrost, a reakcja na spadek trwa >8 tyg. Dlaczego? 1/4

Ostatnie dni na złożenie artykułu na Summer Workshop on Macro & Finance, konferencji integrującej PL ekonomistów z PL i zagranicy. Co roku wybieramy kilkanaście artykułów, wiele trafia potem do topowych journali (nie mylić korelacji z przyczynowością :) grape.org.pl/SW2026

Międzynarodowy Fundusz Walutowy regularnie organizuje wizyty do krajów członkowskich zwane „misjami”. Taka wizyta zwykle kończy się oceną obecnego stanu gospodarki, nakreśleniem prognoz oraz propozycjami reform. napokolenia.pl/cit-czy-podate…

Nasz ekspert dr Paweł Bukowski wystąpił w BBC World Service w programie „The Inquiry”. Temat odcinka: „Why is Poland’s economy booming?”. Rozmowa dotyczy źródeł sukcesu polskiej gospodarki i wyzwań na przyszłość. 🎧bbc.com/audio/play/w3c…

Gdzie dojdą ceny energii? 100 czy 200? To w dużej mierze zależy od tego: a) ile energii zabraknie oraz b) jaka jest elastyczność cenowa popytu. To znaczy, o ile muszą wzrosnąć ceny przy spadku dostaw o 10 proc. Ta elastyczność cenowa jest teraz punktem ożywionej dyskusji. Ile wynosi??? W wielu analizach pojawia się wartość: -0,1. Czyli spadek dostaw o 10 proc. powinien spowodować wzrost cen o ~~100 proc. (upraszczam trochę). Ale oczywiście toczy się dyskusja, czy to rzeczywiście jest -0,1, czy też może jeszcze bliżej 0 (gorzej), a może dalej 0 (lepiej). Niektórzy uważają, że krótkookresowa elastyczność jest tak niska, że ceny muszą skoczyć znacznie bardziej, by zrównoważyć brak 10 proc. dostaw. @ricardovlago napisał tak: "I have just run a "quick and dirty" regression with monthly data 2022- 2025. I obtain an elasticity of -0.0644. A 1% reduction in the quantity supplied to the market triggers a 16% increase in the price. Jeżeli tak jest, to trwały brak 10 proc. ropy spowoduje skok powyżej 150 dolarów za baryłkę. ALE są też bardziej optymistyczne szacunki. Maciej Stefański z @EY_Poland napisał tak: "Trochę się temu przyglądaliśmy i wyszło nam (z prostych regresji, przeglądu literatury i modelowania w CGE) że najlepszy szacunek to ok. -0,17, czyli spadek podaży o 1% powoduje wzrost cen o ok. 6%. Czyli popyt nie jest aż tak nieelastyczny. Oczywiście przy dużych zmianach podaży należy oczekiwać nieliniowości i pewnie nieco silniejszego efektu" To by oznaczało, że trwały brak 10 proc. ropy spowoduje wzrost cen mniejszy niż do 150 dolarów za baryłkę. No więc jak, 100 czy 200 w szczycie? Tu jest kilka zmiennych, więc niepewność jest ogromna, ale mi się wydaje, że bliżej 100 niż 200.

Should monetary policy "look-through" the current energy price shock? ➡️Old debate: energy shocks are "temporary" in nature. Central banks should look them through ➡️We argue in our work that the look-through doctrine does not hold when *supply chain uncertainty * is elevated👇

W dyskusji o SAFE 0% wszyscy chyba zapomnieli o art. 221 Konstytucji RP: "Inicjatywa ustawodawcza w zakresie ustawy budżetowej, [...] ustawy o zaciąganiu długu publicznego oraz ustawy o udzielaniu gwarancji finansowych przez państwo przysługuje wyłącznie Radzie Ministrów".

Z badania wynika, że zasób mieszkań komunalnych jest wykorzystywany skrajnie nieefektywnie. W co piątym mieszkaniu komunalnym mieszka gospodarstwo domowe, które mogłoby spokojnie kupić/wynająć mieszkanie na rynku. (1/2)

Nie widzę jednej konkretnej propozycji "polskiego SAFE." Prezentacja @leszekskiba x.com/leszekskiba/st… i wywiady członka zarządu @nbppl A. Sobonia money.pl/banki/artur-so… businessinsider.com.pl/finanse/zloto-… są wzajemnie sprzeczne. Dlaczego? Jaka może/powinna być rola NBP? Zapraszam🧵1/n

Jak wygląda gospodarka Węgier na niecały miesiąc przed wyborami? Jakie błędy popełnił Orban? Jakie gospodarcze konsekwencje miałaby wygrana opozycyjnej Tiszy? Opowiadałem o tym wczoraj w @TVN24BiS, dzisiaj zapraszam na podsumowanie w formie wątku🧵1/n

Dobra rozmowa z @wpaczos w podcaście @GRAPE_ORG o długu publicznym - spokojne i merytoryczne omówienie definicji i badań. A liczbą odcinka jest liczba bankructw państw na długu krajowym po II WŚ. Bankructw we własnej walucie. Słuchajcie do końca.

Is the Phillips curve useful to make sense of inflation? A.W.H. Phillips first postulated a negative empirical correlation between inflation and the level of economic activity. Looking at inflation in 2021-24---up and down---versus measures of unemployment---roughly unchanged---shows little correlation. Has the Phillips curve failed, yet again? No, it did not. Friedman and Phelps, almost 50 years ago, clarified that this correlation should only hold keeping expected inflation fixed. Almost every account of how firms choose prices or bargain wages with their workers predicts that expectations would show up in a Philips curve. Moreover, those models of behavior further add that increases in marginal costs (supply shocks) would further shift out this relation. The empirical Phillips curve has for many decades meant a negative relation between inflation and real activity, controlling for expected inflation and supply shocks. The left figure below shows on the vertical axis inflation, after controlling for expected inflation---mean and disagreement from a household survey---and for supply shocks---gas prices and global supply pressures. The horizontal axis shows a measure of slack in the labor market---the log of the ratio of unemployment to job vacancies. The Phillips curve held nicely and steadily throughout. A criticism of that figure is that its is looking in the rear view mirror: the measure of supply shocks and the measure of slack were developed in the last few years and the data has been revised. The right figure does instead an out-of sample exercise. Estimate a regression of inflation on (i) expected inflation, (ii) the difference between the unemployment rate and the CBO estimate of its non-cyclical component, and (iii) the PCE energy price index. Do it on data pre-pandemic: 1984Q1-2020Q1. Using that estimated equation, predict inflation in real time from then onwards using the data releases available at the time of the forecast. The Phillips curve was a pretty good predictor of inflation throughout. The Phillips curve was stable during the inflation surge, and it predicted well the movements in inflation, with expectations playing a key role in those predictions. Notes: it is important to include the right measure of expectations to understand inflation-activity dynamics at a business-cycle frequency: the short-horizon expectations of households and firms. (For instance, the long-horizon expectations from professionals, or the expectations from models in policy institutions, as in my previous two posts, are the wrong measure.) Sources: (i) Section 3 in Reis "Why Did Inflation Rise and Fall in 2021-24? Channels and Evidence from Expectations" (ii) The simple exercise on the left figure is inspired on the analysis of Bernanke and Blanchard “What Caused the US Pandemic-Era Inflation?” (iii) The simple exercise on the right figure is inspired on @jadhazell "Comment" in the NBER macro annual 2025, which in turn built on Beaudry, Hou, and Portier "The Dominant Role of Expectations and Broad-Based Supply Shocks in Driving Inflation"

How much did public deficits contribute to the inflation surge of 2021-24? A popular argument notes that inflation rose in the US by almost as much as in other OECD countries. Yet, the US had a large fiscal stimulus in 2021 that most other countries did not. Therefore, the US fiscal stimulus did not contribute to the inflation surge. Is that right? No, it is not. To inspect this claim, you can use expectations data. By virtue of its mandate, the IMF is one of the best forecasters of fiscal variables and all economists pay attention to them. The IMF also forecasts inflation; during 2021-24, it was as right or as wrong as other institutions or surveys. Start from the IMF's forecasts in October of 2019 for the next 5 years of how much public debt would grow and what would be fiscal deficits, interest rates, inflation, and growth rates. Then look at the IMF April 2025 reports of those actual variables. Subtract one from the other and you have how much of the unexpected increase in public debt was due to unexpectedly high deficits, unexpectedly high interest rates, unexpectedly low growth rates and unexpectedly high inflation. The plot compares the unexpected high deficits with the unexpected high inflation terms for OECD countries, using the common units of their impact on the public debt. For countries that ran higher unexpected fiscal deficits, inflation was also unexpectedly higher. Some countries had their stimulus early, others only later. Somer larger, other smaller. Some had more, others less inflation. The accounts of the government let you consistently sum these differences over the 5 years to look beyond timings and to use consistent units. Thinking in terms of surprises and using expectations data allows you to compare countries with very different fiscal trajectories. More generally, in all models and theories of inflation, including fiscal account, expectations are crucial. Using expectations data to inspect them is very informative. Note: as with the initial claim, the plot is a correlation, not a causal statement. Sources: (i) Section 4 in Reis "Why Did Inflation Rise and Fall in 2021-24? Channels and Evidence from Expectations" (ii) This simple exercise is inspired on the analysis of Barro and Bianchi “Fiscal Influences on Inflation in OECD Countries, 2020-23.”

@micha_mozdzen Mocny w empirii i dobrze zrozumiany w teorii. Podobnie jak to, że finansowanie dłużne i monetyzacja nie są tożsame - drugie jest inflacyjne, czasami hiperinflacyjne. Dlatego mamy niezależność BC i zakaz monetyzacji deficytu w konstytucji.

@wpaczos Co do wpływu na stopy to oczywiście jak już Ci pisałem mechanizm oczekiwań inflacyjnych uważam za bardzo wątpliwy w praktyce i tautologiczny w teorii

Ja bym tylko wyjął te (wydrukowane) z nawiasu, bo tu leży główne ryzyko (ekonomiczne) tej operacji - szok inflacyjny. I dodał: 9. NBP sterylizuje operację poprzez zwiększenie rezerw - po stopie procentowej... wyższej niż obecna (bo szok inflacyjny wyszedł z nawiasu)...

@micha_mozdzen Oddzielną kwestią jest wpływ SAFE NBP i SAFE EUR na gospodarkę, w tym na stopy NBP - których różnic nie widzisz. Przez założenie :)

@micha_mozdzen Powoli, bo tu sa 2 kwestie. Jedna jest taka, że to są różne instytucje i bilansowo ich pasywa maja rozne oprocentowania - podalem przyklad gotówki. A nawet jak myslisz o rezerwach, to NBP ustala stope na krotkich tenorach, na ktore rzad sie nie zapozycza.

@micha_mozdzen Roznia sie dosyc oczywiscie - zobowiazania BC to glownie nieoprocentowane M0, a rzadu to oprocentowane obligacje. Nie sposb analizowac SAFE NBP bez chocby proby zrozumienia jak to wplynie na glowne wskazniko makro: inflacje, stope, walute, wzrost. Analiza z bilansu daece za malo

@wpaczos To tylko jeśli uznamy, że zobowiązania rządu (dług publiczny) czymś fundamentalnie różnią się od zobowiązań banku centralnego. Ja się z tym nie zgadzam i myślę, że rynki finasowe też. Z pewnym zaskoczeniem odkrywam, że jestem tutaj bliższy Cochrane’owi i ftpl niż głównemu nurtowi

@grzybowski__ Nie znam literatury, który by sugerowała, że pożyczki zagraniczne są inflacyjne...

@wpaczos W kontekście SAFE też Pan pisze o szoku inflacyjnym spowodowanym dodrukiem?

@KrystianLaskow1 Czy zawsze odpowiada pan pytaniem na pytanie? Nie będziemy wchodzić w przyczyny tamtej inflacji (18%, a nie 10%) - zwracam tylko uwagę że przypadkiem próbował pan wykluczyć połowę ważnego przykładu.

@wpaczos Czy inflacja 10% była spowodowana tarczą czy cenami ropy i wzrostem rentowności polskich obligacji przez ryzyko wojny?

Nic nie obnaża intencji tak, jak fakty. W styczniu @NawrockiKn bez wahania podpisał naszą ustawę przekazującą 22 mld zł z KPO na zbrojenia. Wtedy pożyczka w Euro i z Unii była ok. Co takiego zmieniło się w ciągu miesiąca, że to co było dobre miesiąc temu nagle stało się złe?! Czyżby szantaż Kaczyńskiego i Trumpa?