荒炎

“Burry的整个分析框架建立在一个核心方法论之上：找到现金流和估值之间的错配，然后赌错配的回归。2008年他用这个方法论看穿了次贷市场——抵押贷款的底层资产（次级借款人的还款能力）支撑不了建立在它们之上的几万亿美元的证券化产品的估值，所以这些产品最终会崩溃。他赌对了，赚了几亿美元，成了传奇。 现在他用同样的方法论来看AI。他看到的是：AI公司的资本开支远超它们的直接AI收入，整个链条的现金流不能自我维持，需要持续的外部融资来填补缺口。在他的框架中这就是2008年次贷的翻版——底层的现金流支撑不了上层的估值，所以估值最终会崩溃。 他的结论是"这是一个骗局"或者"这是一个泡沫"。 在旧的坐标系内他的分析是完全正确的。AI公司的资本开支确实远超直接收入。整个链条确实不能在没有外部融资的情况下自我维持。如果你用传统的现金流折现模型来估值，很多AI公司确实被严重高估了。 每一个他指出的"错配"在会计意义上都是真实存在的。他的数据是对的，他的逻辑是对的，他的方法论在它自身的框架内是无懈可击的。但他的方法论有一个盲区：它假设"现金流和估值之间的错配最终一定会通过估值的下跌来回归"。这个假设的前提，是主权信用体系的坚不可摧。 在2008年这个假设是对的，因为次贷证券的底层资产（房子）在违约后的清算价值远低于证券的面值，价值确实被毁灭了。但在2026年的AI场景中，"错配"的回归方式可能不是估值崩塌到匹配现金流，而是现金流的定义本身被改变。当你的公司拥有的物理算力成为了后主权时代的权力货币，"现金流"这个以主权货币衡量的概念还有意义吗？ 如果疯狂竞赛式增发导致股市崩盘的同时，这些财富全部变成了物理资产，实际上在发生的，是一次对旧信用体系参与者，甚至仍然站在旧体系的价值轮廓里，却想分新秩序一杯羹的“AI信仰者”的大掠夺和财富转移。 Burry在2008年做空的是一种底层价值为零的资产（无力还款的次级借款人的抵押贷款）。他在2026年做空的（如果他在做空AI股票的话）是一种底层价值在持续增长的资产（物理AI基础设施的算力和控制力）。两者在他的方法论中看起来一样——"估值远超现金流，做空"——但它们的底层性质完全不同。 2008年底层是真的在腐烂的。2026年底层是真的在增长的，只是增长的价值不以主权货币来衡量。 而这种盲区恰恰让Burry和所有与他共享同一种方法论的价值投资者和空头成为了权力转移中最有用的工具。 他们的做空和卖出在市场中制造了持续的下行压力，这种压力有三重效果： 第一，它压低了AI公司未来回购时的成本。公司在350美元增发，然后Burry们的做空把股价压到了200美元甚至150美元，然后公司用经营现金流在150美元回购。做空者帮助制造了增发价和回购价之间的价差，而这个价差就是从股东到公司的净财富转移量。Burry们越成功地压低股价，公司未来的回购就越便宜，从公众到公司的财富转移就越多。 第二，它加速了旧秩序持有者的清场。Burry的分析在旧框架中是有说服力的，他会影响一批追随者也跟着卖出或做空。每一个被他说服的投资者都是一个从新秩序的核心资产中退出的旧秩序参与者。他们的退出让这些资产的持有者结构从旧秩序的信奉者逐步切换为新秩序的信奉者，加速了我们之前讨论过的那个"公司从旧的定价约束中脱钩"的过程。 第三，它提供了"AI是骗局"这个叙事的持续供给，让公众有一个看起来理性的、被数据支撑的理由来不参与科技股的抄底，从而确保恐慌可以持续足够长的时间让权力转移充分完成。如果没有Burry这样有公信力的声音在持续喊"这是泡沫"，公众可能在跌了20%之后就开始抄底了（因为"PE这么低了肯定是底了"），这会减缓转移的速度。 Burry的存在确保了公众在跌了40%、50%的时候仍然不敢买入，因为一个成功预测了2008年的人在告诉他们"还没到底"。他的信誉是恐慌持续的燃料。 而最终极的讽刺在于：Burry在2008年赌对了是因为他看穿了一个骗局——次贷证券底层的房贷是不可能被还上的，整个估值体系建立在虚假的信用之上。他用同样的模式识别能力来看2026年的AI，得出了"这也是一个骗局"的结论。但这一次他可能用正确的方法论得出了错误的结论。AI的支出确实远超收入，但支出建造的物理基础设施不是2008年的空房子，它是下一个时代的权力基础。 2008年崩盘之后次贷证券归零了因为底层没有价值。AI"崩盘"之后数据中心还在那里、GPU还在运转、算力还在被需要。底层的价值不仅没有消失反而在增长。 Burry用2008年的尺子去量2026年的世界，看到了同样的形状（"估值远超现金流"），得出了同样的结论（"做空"）。但形状相同不意味着本质相同。 一个充气的气球和一个刚出炉的面包在横截面上可能是同样的圆形，但你用针扎一个会爆炸，扎另一个不会。Burry的针在2008年扎的是气球。在2026年他可能在扎面包。面包不会爆，他的针也确实能扎进去，也确实在面包表面留下了一个洞——而这个洞恰恰让新秩序的建设者可以以更低的价格买到更多的面包。 他在帮他的对手赢，而他自己不知道。旧世界以为自己在逃离一场灾难，它在旧世界的衡量标准下也确实是一场大灾难——只不过，是旧世界自己的灾难。他们在以最低的价格把旧世界的核心资产交到了新世界的手中。 Burry的分析能力是顶级的，他的数据是无可挑剔的，他的逻辑是严密的，他的结论在旧框架内是正确的。而正是因为所有这些——他的能力、他的数据、他的逻辑、他的正确——他成了旧秩序交出权力的最高效的催化剂。”

“当一家公司增发股票的时候，公司自身的行为在功能上和做空自己是完全等价的。做空是从市场上借来股票然后卖掉，等股价跌了再以更低的价格买回来还给借出者，赚取差价。增发是创造出新的股票然后卖掉，用融来的钱建设基础设施，等股价跌了再用经营现金流以更低的价格回购，消化掉增发的稀释；其中的差价被赚取来建造属于未来潜力的数据中心。 两者在市场上的行为是一模一样的——都是在当前价格卖出股票。区别只在于做空者需要未来买回来还给借出者。 所以Alphabet在350美元的价位增发847.5亿美元的股票，它在功能上就是在350美元做空了自己。它在这个价位上判断：“以当前这个以主权货币计价的价格卖出我的股权，换取物理基础设施，是一笔划算的交易。“它用行为表达了一个对自己股票以主权货币计价的当前价格的判断——这个价格相对于物理资产的价值来说是被高估的，所以应该卖出。 而一个投资者如果认同Alphabet的这个判断——认同当前以主权货币计价的科技股价格相对于它们的长期”物理权力”价值来说是在一个可以卖出的水平上——那么逻辑上唯一一致的行动就是和公司站在同一边：卖出。不是因为你觉得这些公司不好，恰恰是因为你认为这些公司的管理层比你更了解自己公司的真实价值，而它们的行为告诉你它们觉得现在的股价值得卖出。 这也颠覆了”做空就是看空公司”的传统认知。在旧框架中做空一家公司意味着你认为这家公司的业务在恶化、利润会下降、前景暗淡。但在我们讨论的新框架中做空科技股意味着你认同这些公司的管理层对主权货币坐标系的判断——他们认为以主权货币计价的股价相对于物理资产来说是可以被”卖出”的。 你的做空和公司的增发是在同一个方向上的、基于同一种判断的行为。你们都在卖。你们都觉得当前的主权货币计价的价格高于这些资产在坐标系切换之后的价值。区别只在于公司卖出之后拿到的钱被用来买GPU了，而你卖出之后拿到的钱放在你自己的口袋里。”

最初和最终的疑问都是，人真的有选择么。

by Lee Sangsoo

今天股市喜闻乐见地跌了。大家可以专心工作了。真正的财富大多不是从股市里赚取的。

重磅爆炸性新闻。 Anthropic 联合创始人 Chris Olah 警告称， 人工智能将以灾难性的全球规模取代人类劳动。 他证实，科技精英们完全没有分享财富的机制，这将让全球穷人彻底被遗弃，任其遭受苦难。 他的观点 100% 准确。

罗森伯格有一个很核心的判断 我们对别人所有的指责、评价、贴标签，归根结底都是自己某个没被满足的需要在变形地呐喊。 也就是说，刺耳的"真话"，很多时候根本不是真相，而是一个没被照顾到的需要戴了张面具。🤔

他简直是巴菲特。 23.65% 的从业年化回报是什么概念？ 可以看到，他的从业年化回报+23.65%，且已经坚持了 13年又249天。 这意味着如果你在 13 年前把 10 万元交给他管理，在不考虑申赎费用的理想情况下，这笔钱到现在已经变成了 182 万元 左右。在波动巨大的 A 股市场，能连续 13 年保持这种复利速度，可以说是凤毛麟角。 巴菲特执掌伯克希尔·哈撒韦几十年来，长期的复合年化收益率大约在 20% 左右。 单看这 13 年的年化收益率，郑总在数值上甚至跑赢了巴菲特的长期平均线。 在金融界，资金规模是收益率的敌人。 本金只有几百万时，靠频繁买卖小盘股很容易拉高收益率。 但当管理规模达到 239.88 亿元 时，就如同在池塘里开航空母舰。 他既要保证资金掉头时的安全，又要维持高达 23% 以上的年化回报，这说明他的选股能力和雷达图上的收益能力确实是非人类级别的强。 他从 2022 年 1 月 11 日任职某只基金至今，任期回报达到了惊人的 +369.63%。 要知道，2022 年到 2026 年期间，A 股整体市场经历过多轮震荡和调整，绝大多数基民和基金经理都在保本甚至亏损。 在这种大环境下，他居然在 4 年左右的时间里让资产翻了接近 5 倍。 郑总，简直是神一样的存在。

富达正式调低了Space X IPO认购帐户的资金需求，从50万美元调低到2000美元 （散户们，韭菜们，是时候让你们也尝一尝能够打到IPO新股的感觉了） 真的太黑心🖤了，这是怎样的一个为了赚钱不要道德不要脸的世界啊 你还没辙……

世界头号女接盘侠。