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这周除了中美峰会顺利举行和美30年国债发行利率5%+ A股重点事件：全A指数新高，融资历史新高，券商收紧风控，股王公告提示交易风险 ，ETF持续净流出。

香港地产月报（2026.4）：推盘带动新房成交回升，写字楼需求表现持续转好 我们更新香港不动产市场（含住宅、写字楼与零售物业）2026年4月数据。 受推盘影响，4月一手私宅成交量同环比均高增。4月重点港房加速新盘推出，一手私宅成交套数环比增长八成至2,577套，同比+61%（3月-36%）。我们监测6家重点港房合计销售套数同比+131%至1209套，成交金额同比+174%至141亿港元。其中恒基地产和信和置业受核心项目入市带动，销售表现显著优于市场平均水平。项目层面，海瑅湾I（信置联合体）为4月单月销售第一，其后依次为首汇（恒基地产）、MountNicholson3期（九仓联合体）、港岛南岸6A期（港铁联合体）与云向（永泰）。 4月二手私宅成交量环比持平，房价月环比增长1.9%。4月二手私宅成交套数环比略降2%至4510套，基数走高下同比涨幅收窄为+18%，对应金额同比+16%（3月+64%）。4月末中原领先私宅价格指数环比+1.9%（3月+2.2%），同比走阔至+14.4%（3月+11.3%），且4月末私宅价格经纪人指数维持高位70.28，楼市延续高景气态势。 4月私宅租金平稳上涨，3月房贷利率环比略有下行。4月中原私宅租金指数环比+0.4%（3月+0.5%），同比+6.1%（3月+5.5%）。3月官方口径A类私宅租金回报率环比走平为3.5%，较同期新批抵押贷款平均利率（3.21%，2月3.23%）仍有倒挂。此外，3月购置私宅占月供收入比重边际提升至52.1%（2月为51.1%）。 3月写字楼基本面触底转好，社零延续良好势头。3月私人写字楼租金指数环比提升0.1%，同比降幅持续收窄至1.9%；其中核心区域上环/中区的甲级写字楼租金指数同环比均实现一定程度改善。3月零售业销售价值同比增长12.8%，延续此前的增长势头（1-2月累计增长11.8%），我们预计一方面受益于访港游客人次的持续增长（3月同比增长14%），另一方面人民币汇率升值或亦对中国大陆游客的消费产生一定推动作用。 风险提示：海外降息进程不及预期，商业地产增量供应规模与节奏超预期

吉林容量电价落地，折算每度电增厚收入约0.125元/kWh，高于西北水平【储能】 亮点： 吉林省发布独立储能容量电价细则，容量补偿标准按330元/kW·年（含税）执行，按8小时折算、容量供需系数取1，测算每kWh放电量增厚约0.125元/kWh。补偿水平较高，反映东北地区亟需储能等调节资源。 点评： 截至2025年底，吉林新能源装机达2770万千瓦，占全省电源总装机比重53.5%，历史性超过火电成为第一大电源，新能源渗透率已处全国较高水平。吉林26年一季度储能峰谷价差位居全国第一，反映当地储能收益水平高、系统对调节资源需求更为迫切。 114号文后，近期各省容量电价政策正在密集落地；除西北外，东北区域也开始加快跟进。东北省份普遍峰谷价差高、新能源渗透率提升快，同时冬季火电承担供暖任务调峰能力差，亟需储能。目前辽宁（370元/kW）、吉林（330元/kW）出台的容量电价均采取高水平+高时长的方式，说明东北对长时储能更为亟需，同时也愿意给予更高水平的补偿。 投资建议： 容量电价政策持续落地，一方面抬升对碳酸锂等原料涨价容忍度，另一方面将吸引央国企下场。今年以来储能将从内蒙等地区向全国发展，如西北五省、东北三省、河北、海南等区域。 建议关注：海博思创、阳光电源、宁德时代、鹏辉能源、亿纬锂能等。

机器人量产节点将至，轻量化持续推荐，重点推荐模塑&福赛 近期T客户再度国内常规性审厂，产业链核心供应商反馈Q2的正式采购订单已经下单，新晋供应商也收到相应订单，T链即将进入小批量的正式生产交付。目前Q2的订单量级在月百台+，交付量开始逐月提升，此前特斯拉在业绩说明会上明确26年7-8月正式开启量产，产业即将正式落地。 轻量化是本轮强预期差赛道，此前市场对peek等材料关注度较高，而对其他轻量化塑料关注度较低。实际上轻量化目前来看是持续通胀赛道，特斯拉持续通过包括以塑代钢、轻量化塑料等方式推进机器人轻量化，相关供应商价值量有望持续提升： 模塑科技公司与客户持续开发轻量化外覆件、结构件产品，近期客户已定型一部分注塑件并给公司下小批量订单，后续随客户不断定型有望持续迎来新订单落地。同时，公司已采用墨西哥公司生产配套，随时可为客户开启海外生产配套。 福赛科技持续与客户合作以塑代钢结构件，零部件数量持续增多，竞争卡位优势明显，后续随客户需求不断增长，公司单机价值量有望持续提升。

马斯克：很多好事正在发生，汽零+机器人产业共振【人形机器人】 根据援引外媒记者报道称，马斯克说：“会谈非常顺利，很多好事正在发生”。市场普遍猜测特斯拉FSD在国内全面落地有望加速，进而推动国内汽零景气度积极变化。 我们此前提示：人形机器人板块股价普遍回调30%-50%，筹码结构较好；不仅是市场有高低切，更出现产业端变化，当前位置已是右侧配置节点。 考虑到汽零产业链与人形机器人产业链高度重合，我们认为除FSD外，T链人形机器人进展有重大变化，V3版本预计三季度将进入正式量产阶段；目前已有部分企业收到月度百台左右订单，Q3放量有望提升至周1000台，四季度有望进一步翻倍。 当前T量产节奏明确，产能准备充分，重点关注缩圈标的： 1）核心标的：震裕科技/科达利/伟创电气/雷赛智能/兆威机电/五洲新春/金沃股份等； 2）T1及PO标的：三花智控/拓普集团/浙江荣泰/恒立液压/北特科技/斯菱智驱/恒帅股份等。 风险提示：需求不及预期，量产进展不及预期等。

【长江电新＆通信】重视钧达股份在商业航天中的投资机会 5月15日12:33，中科宇航力箭一号遥十三在东风商业航天创新试验区以一箭五星方式发射，巡天千河抓总研制的"有戏"卫星成功入轨。 “有戏”卫星是首颗太空算力+星地互动卫星，由钧达股份下属上海巡天千河空间技术有限公司抓总研制，用户为国家部委文化中心。 该卫星首次搭载钧达股份下属子公司捷泰航天柔性异质结晶硅电池，将在轨开展多项空间实验，验证其在太空场景下的性能稳定性与衰减规律，为后续低轨卫星大规模组网的低成本能源方案提供关键数据支撑。

巡天千河卫星成功发射，今年计划20颗【钧达股份】 5月15日12时33分，中科宇航力箭一号遥十三运载火箭·中国有戏号在东风商业航天创新试验区发射，采用“一箭5星”的方式，将“有戏号”卫星等5颗卫星精准送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。携带有效载荷包括：巡天千河研发制造的有戏卫星，吉林一号高分03D55，电建一号等。 有戏卫星是巡天千河抓总研制的第8颗卫星，也是首颗文化传播卫星，用户为国家部委文化中心。在轨飞行期间，卫星将实现地面视频上注与播放，并同轨录制下传，完成卫星在轨显示自拍技术验证；实现卫星数据在轨智能高速处理，完成“天数天算”技术验证；实现卫星空间能源转换，完成新型太空光伏在轨技术验证；实现相机对地稳定成像，并完成图像数据下传与解析，完成对地遥感新技术验证。 巡天千河计划2026年发射20颗卫星，其中算力卫星占比达到一半。公司的下一代薄膜型太空算力卫星是将高算力处理能力搭载至轨道，为在轨数据处理与深空科研提供持续稳定的能源与算力保障。其具备整星20KW的超强供电能力（依托于捷泰航天与星翼芯能的能源技术支持）、32POPS@int8的高算力、优于2.4Gbps的数传速率及100Gbps激光通信能力等核心技术，具备灵犀那行。 钧达股份已形成成熟的卫星+能源+算力商业航天发展平台，本次作为今年首次卫星升空亮相，后续卫星发射有望加速。巡天千河作为商业卫星子公司将持续推动公司的钙钛矿、P型HJT、太空膜材等先进产品的验证与商业化，预计6月有多颗卫星搭载整翼或者整星的新型太空光伏技术供电有望升空，重点推荐。 风险提示：发射不及预期等。

中国巨石强烈推荐：扩产是重要利好，不要低估超薄极薄布的紧缺 扩产是5万吨项目是重要利好。13日公司公告5万吨3.2亿米电子布扩产计划，该项目以超薄极薄布为主，盈利能力远高于7628布。巨石外，其他企业扩产被织布机严格限制，行业超薄极薄布所用织布机大幅转产特种布产生严重紧缺。而巨石织布机在手量与订单量均充足。市场担忧扩产冲击景气是过分悲观，是对公司投产计划的误判，不了解公司的真正意图。 超薄极薄紧缺尤甚。普通布全行业库存不足5天，超薄极薄布几乎没有库存，超薄极薄布年初来涨幅远超厚布。行业低库存延续时间有望大幅超预期。后续看7628布价格上限或在历史前高的8.5-9元，但超薄极薄布的高点或远超前高！扩产项目以薄布超薄为主，实际盈利能力或远超市场预期！ 特种布进度被低估。作为全球玻纤龙头，公司具备强技术、人员、资金实力，且织布机储备全行业最多。公司特种布研发持续突破，只是较少与市场交流进展，但年内实现量产概率较大，相信后续公司给出惊喜。

理想汽车：全新L9上市，价格、配置竞争力极强，月销有望5k+ 1、事件：5月15日，全新理想L9上市，Livis/Ultra指导价为50.98/45.98万元，同时享受首销期（6.30之前）现金减免2万元、首任车主复购权益1万元等权益。 2、车型亮点：全新理想L9标配自研第三代增程器（可实现超低NVH、超低油耗等）、5C超充电池、第三代智能座舱系统（8797Elite芯片、前排29英寸大屏）、一排二排四零重力座椅、M100芯片（单芯片算力1280TOPS，全球首款基于数据流架构的大算力端侧推理芯片）等；其中Livis还比Ultra多了800V主动悬架、线控机械制动EMB、1颗M100芯片、侧向&后向激光雷达、三色星环大灯等。 3、竞品对比：主要优势在于底盘悬架、智驾、座椅配置等，价格具备竞争力 1）理想L9Livis比极氪9X顶配版价格低了5万元，在续航、油耗、悬架配置、操控性能、智驾以及前排零重力座椅配置上具备优势，在动力方面处于劣势，二者空间、快充均有较好表现； 2）理想L9Livis与蔚来ES9BAAS方案预售价格相当，在智驾方面具备优势，多了EMB、前排零重力座椅，在空间、扬声器配置方面处于劣势，二者动力、补能效率方面军有较好表现。 4、销量展望：全新理想L9补足过去9短板（底盘操控）、进一步发挥长板（智驾、座舱、内饰细节），即使面对大六座旗舰SUV市场激烈竞争，我们认为依然有突出卖点（全主动悬架、座舱、智驾），同时定价极具竞争力，我们预计稳态月销有望达到5k+。 5、投资建议：L9之后，今年还有全新L678上市，定位重新梳理、延续L9思路产品力全方位升级，再加上mega改款和i9的上市，Q2开始有望迎来销量和盈利的拐点并逐季环比向上。预计理想26/27年利润分别40/100亿，当前市值1423亿RMB，剔除500亿冗余现金，实际市值只有900亿左右，显著低估，持续强烈推荐！

巨石基本面没什么变化，一期5万吨满产后目前库存还是不到1周，二期5万吨预计3季度末投产，也无法改变行业紧缺的现状。 关于巨石新的5万吨投产规划，一是2028年初才投，和预定的2000多台织布机到位节奏相匹配，不影响2027年底以前的供给缺口，二是丰田织机数量已经约束了上限，巨石2028年的产能新增意味着其他企业的织布机被挤占。

【国海汽车】理想全新一代L9发布会：5C增程与线控底盘首发，智能座舱与安全全面进化 事件： 5月15日，理想推出L9Ultra（45.98万元）与L9Livis（50.98万元）两款车型，全系标配5C增程、线控底盘及第三代智能座舱。首销期（6月30日前锁单）享2万元现金直减。 核心内容： 1、5C增程与三电系统全面升级： 1）全系72.7kWh5C电池，纯电续航420km，较上代+50%。 2）第三代自研增程器，油耗低至6.3L/百公里。 3）800V5C超充，10分钟补能420km，预计26年5C桩8300根。 2、底盘与操控：全球首发完全体线控主动底盘 1）标配800V主动悬架，取消防倾杆，四个车轮独立解耦。 2）全系标配线控转向+后轮转向，转弯半径从6.1米缩小至5.3米。 3、马赫芯片与智能驾驶： 1）全球首款5nm车载推理芯片——马赫M100，采用动态数据流架构，计算效率提升82%。 2）搭载马赫VLA大模型+3DVIT感知，前向感知距离300米，支持车外手势指挥泊车、主动开关门等。 4、智能座舱与舒适配置： 1）第三代智能座舱：29英寸6K超宽全景屏，后舱21英寸4K移动屏。 2）四零重力座椅：前排双全尺寸零重力座椅，二排双动态零重力座椅。 总结： 全新L9以5C增程解决续航焦虑，全线控底盘+马赫芯片奠定L3/L4能力，定价及权益超预期，有望再次引领大型家用SUV领先地位。

立讯技术3.2T CPO/NPO 光引擎方案 产品速览｜立讯技术3.2T CPO/NPO 光引擎方案

PCB钻针：写在鼎泰1000e之际 为什么反复提示PCB钻针正在新一轮加速？ 1）下游正在切换产品：4月中下旬以来CCL陆续往rubin切换拉货，钻针环节近日收到下游6-8个月长钻针备货要求。 2）客户正在全面拓展：不仅仅内资PCB板厂全面扩产加速，台湾PCB厂的扩产需求可能更迫切，海外钻针厂商扩产幅度有限，内资钻针厂商的产能相对更有保障，市占率也将提升。 3）技术升级预期强化：各环节迹象表明，材料/结构等技术路线正逐步走向收敛，M9占比或提升+Q布近期预期也有所强化，Q3或有批产，利好钻孔环节。 往后怎么看？ 预计Q2末-Q3的钻针需求会随着产品升级迎来再次加速，而供给扩张速度相对平稳，因此接下来将会迎来钻针紧缺加剧的关键窗口期。进一步往后看，更硬的Q布等材料升级、超高多层的正交背板、孔径更小的低轨卫星/载板领域等等，PCB钻针需求弹性可能持续超预期，最好的时候还远未到。 继续重点推荐 我们认为结合行业趋势和鼎泰高科的业绩增速与盈利能力，当前盈利与估值水平仍有进一步提升空间，1千亿之后展望1600e目标市值。此外我们持续坚定推荐民爆光电、中钨高新，也建议重点关注主业向上+钻针新驱动的新锐股份、欧科亿、沃尔德/四方达、杰美特等。

东山下午开了股东大会，重点如下： 今年还是以800g为主，明年逐渐开始1.6T比重上来 同时有eml和硅光路线，根据客户需求定制，eml光芯片满足自身光模块需求的前提下会外供，需求非常的好。 光芯片光模块扩产进度超预期，指引也很好。 未来客户链条会更多，有更多以前没合作过的客户也寻求合作。 未来光通信业务会成为主力，pcb暂时拖后腿，从消费类电子pcb转AI数通还是需要时间。

【铠侠】FY25Q4业绩超预期，AI需求强劲、预计27年持续供不应求 FY25Q4业绩超预期，盈利水平创新高！ 【营收】1万亿日元，qoq+85%,yoy+189%（超出彭博预期9209亿日元）； 【营业利润】5991亿日元，qoq+314%，yoy+1500%（超出彭博预期5193亿日元/指引高位5300亿日元）； 【净利润】4099亿日元，qoq+358%，yoy+2991%（超出彭博预期3582亿日元/指引高位3700亿日元）； 【调整后Non-GAAP毛利率】66%，qoq+30pcts，yoy+41pcts。 【净利率】41%，qoq+25pcts，yoy+37pcts。 -分量价看：ASP环比增长翻倍以上；位元出货量环比减少10%。 -分应用看，SSD和存储业务环比快速增长。 —SSD&存储：营收6003亿日元，qoq+100%，yoy+179%，占比60%。AI强劲驱动SSD出货量与ASP提升，PC则受益于涨价。 —智能设备：营收3373亿日元，qoq+81%，yoy+324%，占比34%。 —其他：营收652亿日元，qoq+15%，yoy+25%，占比7%。 FY26Q1指引大超预期、彰显信心！ 公司预期FY26Q1营收1.75万亿日元，qoq+75%，yoy+411%，高于彭博预期的1.33万亿日元；营业利润1.3万亿日元，qoq+117%，yoy+2775%，高于彭博预期的8741亿日元；净利润8700亿日元，qoq+112%，yoy+4601%，高于彭博预期的6127亿日元。 AI需求强劲，NAND供不应求！ 1、数据中心/企业级：AI推理工作负载需求强劲；传统服务器需求保持强劲；近线硬盘替代在2026年放缓，客户优先考虑高性能推理产品，潜在市场仍在扩大。 2、智能手机/PC市场：PC与低端手机物料清单成本上升导致出货量下降。高端手机出货量稳定，最低容量的提升推高了平均容量。 3、供需格局： -CY26年位元增速：高双位数百分比，预期铠侠位元增速至少与市场一致。 -CY27年位元增速：预计继续供不应求。 风险提示：产品需求不及预期；涨价不及预期。

康诺亚：销售放量在即，国际化兑现路径清晰 我们认为公司销售团队稳定、司普奇拜单抗放量顺利，看好26年销售额跨越式增长。同时公司全球价值兑现路径进一步明晰：1）CMG9012L胃癌III期预计年内报BLA，阿斯利康已启动全球1L胃癌III期；2）吉利德收购Ouro，CM336全球价值兑现有望加速；3）CM512、CM518D1有望26年读出多项数据，看好全球竞争力。 司普奇拜单抗有望迎来2026年放量期 我们看好司普奇拜单抗26年销售跨越式提升：1）AD、CRSwNP、SAR三大适应症均纳入医保，单价1039元降幅缓和；其中AD较达必妥价格竞争力强，CRSwNP、SAR为医保独占，春季过敏季有望加速放量；2）医保加持下推广顺利，截至3M26已进入1500+医院和650+药店；3）自动注射笔于25年底获批，给药便捷性优于达必妥预充针。此外本品适应症拓展顺利，青少年AD和PN已于1H26报产、儿童ADIII期正在入组，有望逐步推高销售天花板。 MNC加持，管线全球价值有望稳步兑现 CMG901已成为阿斯利康胃癌布局的关键一环：1）25年底启动1L胃癌全球III期，联合化疗±PD-1/TIGIT双抗，头对头佐妥昔单抗+化疗±PD-1单抗；2）2L胃癌III期预计2H26数据读出，年内递交BLA，数据读出因PFS事件数不足推迟，考虑到对照组为传统疗法、疗效稳定，试验组结果值得进一步乐观看待；3）围手术期胃癌全球III期拟26年启动；4）后续探索胆管癌等新适应症。此外，3M26吉利德以16.75/5亿美元首付款/里程碑收购Ouro，有望加速CM336全球价值兑现：1）吉利德拥有强大全球临床与商业化网络，近年来在BCMA靶点及自免领域持续加码，CM336与其现有管线具备协同潜力；2）CM336疗效安全性数据突出，自免适应症全球进度处于第一梯队。 早期管线全球竞争力强劲，2026催化旺盛 1）CM512疗效优异且为超长效设计，看好再BD价值，其国内5项II期正在推进，其中CRSwNP结果有望年中读出、呼吸适应症有望年底更新，海外哮喘I期已启动入组；2）CM518D1有望26年内读出早期数据，末线CRC疗效及安全性趋势优异；3）26年有望提交超过6项新分子IND（包括肝靶向FXI/脂肪靶向ALK7siRNA、SEZ6/DLL3ADC和其他双抗ADC、长效TL1A/IL-23双抗等）。

恒立液压：持续重点推荐，5月液压主业、工业丝杠订单持续旺盛，机器人进展顺利 液压件主业景气持续旺盛:5月挖机油缸排产继续高增同比+40%左右，同时小、中、大挖泵阀均大幅增长，挖机马达也同比高增。公司近期泵阀车间工人数量显著增加，产能持续扩充，主业景气持续旺盛。 工业丝杠产量显著提升:目前货期饱满，5月产量预计环比预计+50%，预计本月底新一批设备到位，产能大幅提升。同时，价格也有提升，今年线性业务毛利有望明显提升。 人形机器人:丝杠第一批批量订单稳步交付，电机持续优化（自身+优秀供应链），当前T链关节丝杠最确定标的。

东方电气燃机交流更新 签单：近期G50自主燃机出口已经与加拿大算力中心客户签单10台，交付时间合同已经约定，后续签单根据本次交付情况约定。合同只包含了燃机的质保期服务，后续运维服务公司也与客户在协商。 海外拓展：东方汽轮机持续加大海外市场开拓的力度，覆盖一带一路中亚、非洲、中东等，在推进后续工作。 产能：一期投资7.39亿元，27年达产后产能中小燃机25台，大型燃机3台；二期投资8.6亿，预计29年达产后中小燃机35台，大型燃机10台。

联讯仪器：光通信国产测试仪器稀缺供应商 我们在4月14日发布了联讯仪器的研究报告，光通信测试行业目前处于爆发态势，我们依然持续看好。 联讯仪器是国内领先的高端测试仪器设备企业，覆盖光电子器件、功率器件、半导体集成电路三大测试领域的厂商，公司是业内极少数覆盖光通信产业链中模块、芯片、晶圆等核心环节测试的厂商，同时是全球第二家推出1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商，在多个细分领域市场份额排名第一或本土第一，受益于AI驱动的光通信行业高景气及半导体国产替代加速，成长性突出。 公司通信测试仪器已完成400G→800G→1.6T三代产品迭代，面向1.6T光模块测试需求的65GHz采样示波器、120GBaud时钟恢复单元、1.6Tbps误码分析仪三款产品均已量产供货。2024年中国光通信测试仪器市场份额排名第三，是前五中唯一的本土企业，预期在1.6T时代整体份额有较大提升。 公司是业内极少数覆盖光通信产业链中模块、芯片、晶圆等核心环节测试的厂商，CoC光芯片老化系统、光芯片KGD分选系统、硅光晶圆测试系统三款产品全面覆盖封装级/裸Die级/晶圆级测试需求。即使光通信技术路线有分歧，不同的技术路线下联讯仪器依然能够享受整个光通信行业的大beta。 光通信行业正处在高速扩产周期起步阶段，光模块光芯片企业资本开支大幅上行，光通信设备行业呈现爆发态势，作为国内头部光通信测试设备公司，考虑其在测试设备中的核心卡位，我们持续看好。

【云南锗业】目标市值测算，仅供参考 据测算，2025-2028年全球总需求分别为496/591/791/868万片，总供给分别为149/210/345/568万片，2025-2028年累计的供给缺口为1474万片，假设此缺口的20%份额被【云南锗业】在未来某个阶段满足，按2025-2028年单价1500/1725/1984/2281元/片，假设公司20%市占率，对应公司营收增量为55亿元，20%净利率，11亿元利润；再考虑公司本身在2028年产能达45万片，满产满销，对应10亿营收，2亿利润。综上，中长期看公司lnP至少13亿利润，给80XPE，对应1040亿市值贡献，再考虑公司的锗衬底业务、四氯化锗业务打包200亿，合计目标市值至少1240亿。