陈凤霞

今天下午，香港首批稳定币牌照公布。 市场反应很快，概念股先动，群里各种转发，仿佛一个新的金融时代要到来。 但说实话，我的感受是：哦。 撇开新闻热度，站在现实的角度看，香港稳定币今天真正面对的，可能不是"首批牌照花落谁家"，而是：就算牌照出来了，香港稳定币到底给谁用？ 这个问题如果答不清楚，热闹可能还都是他们的。 # 爹不疼，娘不爱 在香港稳定币现在最大的处境，用一句话概括就是：爹不疼，娘不爱。 先说"爹不疼"。 很多人聊香港稳定币，大家此前脑补的场景是：香港离内地近，制度又更开放，会不会变成承接内地企业跨境需求，内地居民配置需求，甚至某种意义上的政策缓冲带？ 这个想象很自然，但内地对稳定币的定性和监管口径并不支持。2026年2月，人民银行、证监会等八部门联合发布进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的文件，随后有关部门明确：虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，境内一律严格禁止；稳定币属于加密货币的一种，有大量合规性问题现阶段没有办法很好解决；内地背景的机构要在境外发行跟人民币相挂钩的稳定币，需要经过内地监管部门的同意。再叠加谨防资本外流的金融安全考量，稳定币因可能变相履行法币功能，被纳入了更强的审慎监管逻辑。 这意味着什么？香港稳定币即便在香港是合规的，也不等于它天然是给中国内地居民和企业准备的。既然这个前提不变，香港稳定币就很难再和内地的潜在需求炒CP。 所谓"爹不疼"，不是一句情绪话，而是说在最容易被市场拿来想象的那个方向上，香港稳定币实际上接不上最核心的流量。 再说"娘不爱"。 海外市场和海外用户，也未必会因为你是"香港持牌稳定币"就天然高看一眼。稳定币市场发展到今天，早就不是靠合规就能拿到市场和用户了。 今天全球稳定币市场里，真正占住用户心智的，是那些已经深深嵌入交易所、链上协议，做市商和钱包体系里的产品。市场习惯一旦形成，后来者最难的，往往不是拿牌照，而是改用户习惯。 2025年，香港通过《稳定币条例》，建立法币参考稳定币发行人的持牌制度，强调储备管理、赎回能力、金融稳定、用户保护和反洗钱，把稳定币当成一种有潜在系统影响的金融基础设施来管。 这个逻辑从监管者角度看，没毛病。但监管逻辑上正确，不等于市场逻辑上的成功。 海外用户选择一个稳定币，看的不是谁更像合规模范生，而是谁的流动性更深，谁接入更多交易所、钱包、商户和协议，谁在实际使用里摩擦更低。 香港稳定币如果只是"更合规"，但没有明显优势的"更好用"，在海外市场的竞争力未必会比大家想象得高。 所以，香港发行的稳定币。它缺的不是一个新身份，而是一个新理由。 为什么海外交易用户不用现有主流美元稳定币，要改用香港的？ 为什么跨境支付场景要额外接一个新体系？ 为什么链上协议、做市商和交易平台要为一个后来者重新配置资源？ 这些问题不回答，光讲"我持牌"，"我合规"，不好意思，市场不会自动买单。 # 香港稳定币路在何方？ 香港稳定币可能已经错过了最好的时间窗口。 它错过的，不只是一个年份，而是一个阶段。前几年稳定币真正野蛮生长的时候，市场还在抢用户、抢习惯、抢默认入口。那个阶段，谁先铺进交易所、链上金融、OTC兑换、跨境清算，谁就先把网络效应做起来。 等到今天再下场，用户已经被教育过，主流平台已经有既有接入，链上生态也已经有自己的流动性偏好。这个时候再进来，不是没有机会，但难度显然高很多。 香港现在更像什么？像是在一个已经坐满人的牌桌边，端着一套更完整的规则进来，希望大家重新坐一轮。 香港的稳定币如果寄希望于合规交易所里面的交易量，那基本可以洗洗睡了，毕竟这几家交易量的情况大家也都有目可睹。 香港现在的动作，从监管角度完全可以理解。先管发行人，先管储备，先管赎回，先管反洗钱，先把风险边界立起来，这是金融监管正常的路径。但如果后面没有支付场景、商户场景、跨境企业结算场景跟上，那最后可能只是一个制度形象工程，而不是飞入寻常百姓家的商业应用。 对于香港而言，稳定币发行已经不是真正的问题，而是敢不敢尽快从"发币思维"走向"支付思维"。 这个变化很关键。因为一旦稳定币竞争从"发行竞争"转向"支付竞争"，赛道逻辑就会变。 前者拼的是谁能拿牌、谁有储备管理能力、谁更像金融机构； 后者拼的却是商户、收单、结算、接口、网络效应、商业场景、跨境触达能力。 到了这个阶段，一个稳定币是不是有价值，不再主要看它有没有一套漂亮的合规文件，而要看它能不能成为真实商业系统的一部分。 跨境B2B结算、链上商户收款、程序化付款、全球互联网原生支付、小额高频跨境转账，这些方向才更像下一阶段稳定币的主战场。 留给香港稳定币的时间可不多了。 加油啊，小港。