Sulaiman | السلمي

إثراء معرفي من العيار الثقيل!!! لايفوتكم حلقة ابوناصر @heshamnaser2012

قوقل نشرت بحث اسمه TurboQuant وهذا يهم كل مستثمر في شركات ال AI هالبحث مب من ستارت أب (مع احترامنا الشديد لكل ال Startups) هذا Google Research يعني يقدرون يطبقونه مباشرة على شرائح ال TPU وعلى Gemini ومحرك البحث!! البحث يتكلم عن خوارزمية توفر حجم التخزين لذاكرة النماذج اللغوية الكبيرة(LLM) بدون تأثير يذكر على جودة المخرجات. يعني نفس الأداء بذاكرة أقل ٦ مرات!!! ليش يهمك هالشي؟ لأن أحد أكبر التكاليف على شركات الHyperscalers مثل (GOOGL$ و AMZN$ و MSFT$) هي الـ GPUs. يعني تقدر تخدم نفس عدد المستخدمين بأجهزة أقل - إن صح التعبير - وهذا يعني هامش ربح أعلى لأنك ما تحتاج CapEx عالي على الأقل للحوسبة! وهذا بالضبط اللي TurboQuant يسويه. شرائح H100 تحسن أداءها 8 أضعاف في بعض العمليات - التفاصيل التقنية موجودة فالبحث إذا ودك تعرف اكثر! وش يعني هالشي للـ CapEx؟ السوق يسعر ان الإنفاق الرأسمالي على AI بيستمر بنفس الوتيرة لسنوات لكن التطورات الخوارزمية مثل هذي تغير حسبة الربحية والهوامش للشركات المعنية لأنها تقدر تاخذ نفس القوة الحوسبية بس بتكلفة جزئية وهذا يعني إن تحقيق تدفق نقدي حر عند بعض الشركات ممكن يجي أبكر مما يتوقع السوق!! مانقدر نحدد أثره على الشركات بشكل واضح حتى الان وننتظر وقت الإعلانات وش يقولون فال Guidance مع انه تحسب لقوقل أنهم نشرو هالبحث والا لو أنا منهم هذي ميزة تنافسية ما اعلم فيها أحد! الحين بيطلع خوينا @michaeljburry ويشغلنا ويقول إن الشركات صرفت مليارات على أجهزة ممكن تحتاج نصها بس بعد سنتين!!!

تقييم شركة أمازون اليوم "مثير للاهتمام" أنا متأكد أن خالد عبدالرحمن يوم قال "صدقيني قلبي يحكيلك حقيقة … صدقيني ما أرى غيرك ملاك…" كان يقصد هالشركة!!! بعلمك ليش: اليوم الشركة تتداول على سعر 210$ يعني انك تدفع (23x FY27E-EPS- بناء على نموذجنا) لشركة تنمو ارباحها %20~ (FY24-FY27E) CAGR، عندها 244$+RPO مرتفعة تقريبا %38~ YoY، هوامش AWS 35%، صافي كاش 21B$~، وال PEG 1.3x مقارنة ب 2.1x بالمنافسين!!!! السوق متخوف من الإنفاق الرأسمالي "الزايد" 200B$ الي هم "يتوقعون" أنهم بيصرفونه في 2026 والي انعكس على سعر السهم بشكل سلبي ومبالغ فيه -من وجهة نظري المتواضعة. خلونا نبسط الموضوع: لو شفنا الCapex حقهم في سياق تاريخي من خلال حجمه مقارنة بالدخل وبرضو كفاءته من خلال ال ROIC بنفهم ليش نقول انه ردة الفعل مبالغ فيها!!! Capex % of Rev: أيام كورونا 2021 صرفو %16~ او 61B$~ -وهذا كان ذروته- على بناء مراكز اللوجستيات(مخازن ذكية،بناء أسطول توصيل الطلبات، روبوتات…إلخ). ووقتها تقلصت الهوامش التشغيلية من %5~ إلى %2~ يعني اكثر من %50 انخفاض فالهوامش التشغيلية . وش صار بعدها؟ في 2024 وصلت الهوامش إلى %10~ يعني تقريبا 5x ادنى مستوى وصله ووقتها السهم اندبل!! اليوم يتوقعون إنهم بيصرفون 200B$ على البنية التحتية ل AI/AWS والي تشمل (مراكز بيانات، شريحتهم الجديدة Trainuim،و Compute Hardware…إلخ) يعني %25 من إيراداتهم في 2026 وهو تقريبا ضعف حجم الي صرفوه على مراكز اللوجستيات. في 2024 كان 83B$~ وفي 2025 كان 132B$~. الفرق وهذا هو الزبدة انه هوامش الAWS اليوم %35+ بينما المراكز اللوجستية وأعمال التجزئة ماتتعدى %10~. الشركة نمت ايراداتها على %13~ CAGR خلال آخر 5 سنوات لكن السهم ماتحرك مقارنة بالنمو الكبير الي صار للشركة يعني السوق مو معطيها تقييمها العادل!! حجم الطلب الي عندهم ضخم وجالس يكبر تقريبا 244B$ بنهاية 2025 بزيادة %38 YoY.(تسمعهم يقولون RPO وهو مصطلح محاسبي يقصدون فيه عقود ملزمة). الROIC وهو أحد أدوات قياس كفاءة الإنفاق يأكد توقعنا انه Overreaction. في 2021 كان %18~ بعدها وصل (%2-) وكان في ذروة الصرف على اللوجستيات وقتها ورجع %16~ في 2024 همن وصل %14~ في 2025 مع بداية الCapex الحالي. نفس الدورة حقت الأنفاق الرأسمالي الي شفناها قبل جالسة تصير الان. نمو الأرباح (EPS CAGR) من FY23 لـFY27E تقريباً%33~ -مع العلم إن أرباح 2023 كانت منخفضة بسبب دورة الإنفاق اللوجستي- أسرع بكثير من نمو الإيرادات وهذا مصدره الoperating leverage + نمو الsegments عالية الهوامش (AWS + الإعلانات الي تنمو +20% سنويا بهوامش تتجاوز 50%!!! علشان توضح الفكرة، إذا افترضنا بناء على نموذجنا انه إيرادات FY27E راح تكون 897$~ بالتالي كل %1 تحسن فالهوامش التشغيلية يضيف تقريبا 0.68$~ ربح لكل سهم او 7B$+ ل FCF (بناء على Sensitivity table) الي سويناها. فيه بعض ال Sell-Side analysts يعاملون ال incremental OI على أنه dollar-for-dollar في التقييم بس حنا ك Buy-Side/PM نفضل انه يكون صافي بعد الاستقطاعات لانه هذا الي فعليا يجيك كمستثمر. الزبدة: بناء على كل المعلومات السابقة ل FY27E نقدر نقول انه توقعاتنا - وهو اجتهاد شخصي قابل للخطأ- لسعر السهم في السيناريو الأساسي بناء على الافتراضات التالية: (%13+ هامش تشغيلي و 29x PE و 9.5$ EPS) بالتالي يكون السعر العادل وقتها 276$~ يعني %31 upside. والي هو Probability Weighted Price Target أو السعر المرجح بالاحتمالات - إن صح التعبير.

بالرغم من كل الي صاير هالفترة إلا أنه السوق نازل %7 فقط من اعلى مستوى وصل له! فيه كم منظور أتوقع انه أقرب للصواب في شرح الي صاير. اولاً: شح السيولة الي صاير فالسوق Goldman يقول انه السيولة فالسوق واصله مستويات متدنية للغاية وهم يقيسونها عن طريق الـ top-of-book depth فالـ S&P E-mini futures والي بالعادة يكون عند 13$-15$ مليون notional لكن هالفترة نزل لأقل من 5$ مليون!!! ثانياً: كمية التحوط الي صايرة هي أعلى مستوى لها من 2023 ومعظمها مراكز دفاعية (شورت) بالتالي مع النزول الي صار أول الأيام تقريباً %5 إلا انه محد مضطر يبيع لأنهم متحوطين بشكل كبير. معظم الشورت جاي من صناديق الـ Global Macro. برضو هم يقولون انه ال ETFs المتداولة معظمها مستخدمة لاستراتيجيات تحوط على حسب بيانات الـ Prime Broker والي يخدم المؤسسات المالية وأهمها صناديق التحوط الي أهم أكثر نشاط فالتداول! ثالثاً: توقعات التضخم ل 12 شهر القادمة (1Y Inflation Swap) وصلت فوق %5.2 وهذا أعلى مستوى من مارس 2023. هالارتفاع أثر بشكل مباشر على الـ 10yr yield. من بداية الحرب كانت مستويات العائد تقريباً عند %3.95 واليوم وصلت %4.33. ويهمك تعرف انه الـ 10yr rate مهم جداً ل Long Duration Assets مثل الأسهم لأنه يدخل فتقييمها كعنصر أساسي فال CAPM. الزبدة: السوق الآن في وضع “هش” - إن صح التعبير - لأنه ما فيه سيولة مثل أول والي يحد من النزول هو كمية التحوط الي صايرة للأسهم بشكل عام. بالتالي اتوقع والله العالم أنه أي خبر إيجابي “جوهري” يخص الحرب راح يسبب حركة قوية لأنه كل هالمراكز المتحوطة بمختلف الطرق بالذات الشورتز بيضطرون يغطون مراكزهم. آخر مرة التحوط وصل هالمستوى كان سبتمبر 2023 — بعدها السوق طلع +%20 تقريباً خلال 6 شهور الي بعدها!

يا بلادي عاد عيدك يا بلادي يا مغنّ المجد والتاريخ كلّه #عيّدي_معتزة #وزارة_الدفاع

🔴 بغيت أزلق قبل شوي. كنت على بعد خطوة… وكان الحساب ممكن يتقفل. اللي يهمه بقاء الحساب بينكم، دعمه بتفاعل بسيط ما يقصر. أعتذر لأي شخص زعلته، واللي عنده اي شيء يبيه مني الخاص مفتوح زعلان أرضيك بخاطرك شي تكلم، فكونا من الشخصنة اللي مالها داعي. شاكر وممتن لكم 🌹

@TheEconMind عظم الله اجركم والله يرحمها ويغفرلها

انتقلت الى رحمة الله اليوم جدتي الغالية سارة اللهم ارحمها واغفر لها واجعل مثواها الجنة.

@Mr_WolfST تستاهل كل خير يابو نورة. الله ينفع بعلمك ويزيدك من فضله 🙏

🔴 الحساب يسجّل قمة تاريخية جديدة 🚀 📊 120 ألف أخ / أخت في هذا الحساب… الله يجعلني خيراً مما تظنون فيني، و أفضل مما تعرفونه عنّي 🤍 أسأل الله أن يكتب لي ولكم الذكر الطيب والسمعة الحسنة في هذه المنصة. كل رقم يزيد يذكرني أن الكلمة أمانة قبل أن تكون رأي. أخوكم/ ابونورة

حاليا أفضل تحوط Tactical عندنا - من بداية الحرب الله يكفينا وياكم شرها ويديم علينا الأمن والأمان- هو $USO. كني بديت أتحسف على رسوم ال Global Macro :)

صناديق الـ Global Macro تعيش أحد أفضل أيامها! العام الماضي، من يوم ما بدأت الإدارة الأمريكية الجديدة تتصرف بطريقة مربكة للأسواق، قررنا نضيف لمعظم محافظنا تعرض Tactical لهالنوع من الصناديق. وفعلا كان قرار صائب جداً -بعد توفيق الله -كتحوط ضد تذبذب الأسواق والحين صارت تقريباً %15~ من حجم المحافظ المستهدفة! صافي عوائدها -بعد احتساب الرسوم- من بداية العام الماضي حتى اليوم تعتبر مجزية. لكن أهم شي هو إختيارك للمدير المناسب لأنه لو تدخل على Morningstar أو HFR بتشوف تباين الأداء بين مدراء الصناديق. الزبدة: طالما التوترات الجيوسياسية والحروب الاقتصادية "الحالية" لا تزال تأثر على الأسواق بشكل واضح فالتحوط اليوم صار ركيزة أساسية لأي محفظة كبيرة!!

إثراء معرفي من العيار الثقيل! 🫡

هذا تجسيد فعلي لمقولة الأولين "جود السوق ولا جود البضاعة" خصوصا بعد ردة فعل السوق اليوم!

Saudi today feels like a deep ITM call option - asymmetric upside from here! We live it daily and see real growth in tourism, services, private jobs, and tangible impact on people's lives. The intrinsic value is already there!!! Non-oil revenues jumped from ~SAR 163B in 2016 to ~SAR 505B in 2025 (~210% increase) & still growing strong — actively powering the resilient growth we see, not just offsetting oil volatility! This purposeful counter-cyclical expansion (investing/diversifying amid oil fluctuations) aligns fully with Vision 2030 and you can genuinely feel the shift happening around you.

@michaeljburry Capex remains at historical lows despite the recent tech companies’ announcements!! Also FCF has surpassed Capex for a while - YES it will start to decay given the amount of Capex spent!! We are transitioning from the Build Cycle to the implementation part. So far ROIC++

A question I have for $ORCL, $GOOG, $META, $MSFT, $AMZN, $NVDA, $CAT, and all the rest, “When does the spending for AI data center buildout actually end?” It is consuming all your cash flow, you are borrowing, you are financing in ways you never have, apparently because it is so urgent, because it scales? But if it scales, when does it end? Now you are engaging in accounting tricks to hide expense, to protect earnings, as the impact is so severe. You will be tortuously adjusting your earnings in a new and sinister ways. When does it end?

نشرة Unhedged البريدية من ال @FT ينشرون كل سبت رسم بياني ويكتبون تعليقهم عليه بشكل مختصر وواضح! هالمرة يتكلمون عن أسباب التباين أو الفرق بين المؤشر التقليدي (S&P 500) والمؤشر المتساوي (Equal weight) - إن صح التعبير- وكيف انه شركات التقنية والي تمثل تقريبا ثلث المؤشر التقليدي كانت سبب فارتفاعه آخر ثلاث سنين. لكن الوضع تغير الآن مع تراجع زخم الحماس لشركات التقنية ودوران السيولة إلى قطاعات دورية (طاقة،صناعة، وسلع استهلاكية…) والي كانت شبه مهمشة خلال الفترة القريبة الي راحت. الكاتب يطرح تساؤلات أهمها هل يتكرر ماحدث في عام 2000 ؟ وقتها تفوق هالمؤشر تقريبا %18 على المؤشر التقليدي.

@heshamnaser2012 صادق😂 المشكله الحين الدول الي دفعت الرسوم وش بيصير عليهم؟ لخبطة مب طبيعية!

ترامب في خطابه المستمر الان يذكرني برئيس نادي كره قدم عربي خسر مباره حاسمة ٤/٠ وطالع يصرح ويهبد يمين ويسار السيديهات عندى وانت ماشي ==== قبل قليل اتهم اعضاء المحكمه 9 العليا الذي هو من رشح 3منهم بوجود تأثير اجنبي عليهم اي خيانه TRUMP: 'YOU'RE GOING TO FIND OUT' ABOUT FOREIGN INFLUENCE ON SUPREME COURT

ياترى وش القطاع الجاي الي بيتأثر؟ bloomberg.com/news/articles/…

@GliderJambo كلامك على متمه! لكن أسواق المال أداة تسعير مستقبلية وماراح ينتظر السوق الأثر يظهر فالقوائم المالية علشان يسعرها.

@Its_Sulaimann أرى أن AI لا زال في مرحلة "الطفة" أو hype . لا يوجد حتى الان ما يمكن اعتباره تطبيق كامل لقدرات AI. اغلب استخداماته الحالية يوجد لها بديل ارخص . بمجرد ما أن يظهر تغيير حقيقي ويربك صناعة ما بشكل جوهري ويغير من ربحيتها بشكل كبير(وقت، جودة أو تكلفة)، انذاك تحدث الربكة الحقيقة.

هواجيس تالي الليل أفضل وصف أشوفه لوضع السوق اليوم هو التدمير الخلاق او ال Creative Destruction ثورة تقنية تخلي السوق يقيم الشركات بناءً على قدرتها على حماية نموذجها الربحي وتوظيف الابتكار لصالحها!! اليوم تقييمات الشركات التقنية الأمريكية على مفترق طرق! قطاع ال Software كان يتداول على تقييم 50x P/E ~ قبل سنة واليوم تقريبا وصل ل 26x~ علشان تتصور حدة النزول! ال Mag 7 خصوصا GOOGL$ و MSFT$ تعتبر مغرية إذا حسبنا NTM P/E والي حاليا اقل من 30x~. مثلا لو حسبت حسبة بدو وقلت مايكروسوفت اليوم السوق يتوقع انه EPS-FY27 تقريبا 19$-21$ ( إذا افترضنا انه المدى الاستثماري حقنا سنتين لانه مع الابتكار المتسارع في القطاع صعبة تقدر الربحية على مدى أبعد) واليوم السوق معطيهم 25x P/E~ واشوفها قليلة وأقل من متوسط آخر ١٠ سنوات. يعني على الأقل 29x إلى 30x وهذا "متحفظ" بعد! بالتالي (551$-570$) 35% -40%+ upside من هنا على سنتين هذا وحنا مادخلنا Agent Mode فالحسبة إذا افترضنا ال 19$ EPS. بالمقابل، قطاع ال SaaS يمر بمرحلة مفصلية. شركات كانت تتداول على تقييم 30x FCF + واليوم لو شفت 20x تعتبر إنجاز. المشكلة مب تباطؤ النمو… المشكلة ان Per-seat TAM جالس يتقلص! الزبدة انه منتجات جديدة تقوض قطاعات تقنية كاملة!!! اما غناة الذيب والا مماته :)