
TexasTrader69
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我的核心观点:当前30刀的定价严重低估了Bill Ackman这个人本身。 TL: DR $30 的 $PS 意味着什么?为什么买 $PS 就是投资 Bill Ackman 本身 $30 的 $PS 在估值上意味着什么 PS 全面摊薄约 4 亿股(他提到 $26.25 是两年前 Iconiq 入股 10% 的价格,反推总股本) $30 × 4亿 = $120亿市值 三个参考锚点: 1. Iconiq 私募锚点:$26.25(2024 年 6 月,当时 fee-paying AUM 仅为现在的一半)。$30 比这高 14%,但今天的 fee 基础已翻倍. 2. 同业 DE 倍数:pro-forma DE 约 $400-500M,$30 对应 24-30x DE。对比 BX 约 19x、KKR 约 15x、APO 约 20x。$30 相对同业溢价 30-50%。毕竟是Ackman这种网红明星且政商关系深厚的经理人。 三情景概率加权: 熊市(Ackman 老去 / 业绩费引擎熄火):约 $13/股 基准(维持过往水平):约 $21 牛市(Berkshire 路径成立,10 年 AUM 到 $200B):约 $50-60 $30 隐含的市场定价 = 给 “Berkshire 路径成立” 约 28-30% 的概率权重。 我个人觉得当前定价30%概率有点太低估Bill Ackman了。 为什么买 PS 就是投资 Bill Ackman 这个人? 很多人会混淆,“我看好 Ackman” 应该买什么?答案是 PS。原因在于 “投资 Ackman” 这件事其实有三种不同含义: 第一种:投资他的”选股能力” 即押注他未来跑赢 S&P 500 的 alpha。 对应工具:买 $PSUS。 这种情况下 PS 不是好选择,你只能拿到他对自己 alpha 抽成的那一小部分。 第二种:投资他作为“资本配置者” 即他用永久资本做 UMG 这种规模并购、整合、长期持有的能力。只有 $PS 能给你这个敞口。 Buffett 的 Berkshire 升值不是靠 Buffett 选股,是靠他收购整家公司之后让现金流回到 holdco 再投资。这是 fee stream 之外的“capital allocator alpha”,只在管理公司层面体现。 第三种:投资他作为“业务建造者” 即他能不能把 Pershing 从“一个对冲基金”建成一个 Ackman 不在了之后还能存续的永续机构。包括:品牌、零售分销渠道(X 200万粉丝 + Robinhood + $250 最低申购)、新基金募集飞轮、Ryan Israel 的接班体系。 这部分价值 100% 在 $PS 上。

Exciting updates are to follow. $TIPS


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