对冲积鲸Reason

一大早起来花了近 2 个小时，看完了方三文对话段永平的最新访谈，信息量密集，远超投资。 边看边做笔记，把老段视频里提到的10好几家公司都拿出来划了重点，希望对大家的投资判断能有些帮助。 1，苹果 段永平认为苹果的商业模式非常好。 他从 2011 年开始投资苹果。他在买入时，就已经清楚地看到苹果的利润是硬件和软件各占一半，类似于平台业务。他高度赞赏苹果的用户导向文化，认为他们非常在乎用户体验，而不是生意导向。苹果有良好的纪律，不会为了生意去做不能为用户提供足够价值的产品。他以几个例子佐证了这一点， - 大屏手机：尽管大屏是用户需求，苹果CEO蒂姆库克犯了错误，扛了三年才推出大屏手机。 - 电视机：他曾断言苹果不会做iTV，因为无法提供足够的价值，最终该项目被砍掉。 - 苹果汽车：他坚信苹果不会推出电动汽车，因为苹果能提供的差异化价值非常有限。 他认为苹果的文化决定了，当产品无法给用户增加足够价值时，就不会去碰。 2，网易 这是段永平最早进行重仓投资的公司之一。 他本身是做游戏出身，了解游戏行业。当时网易的股价很低，现金甚至比市值还高，市场处于恐慌性抛售。他与网易游戏团队交流后，认为他们很热爱游戏、真的很认真，其商业模式也很有道理，因此当时满仓买入网易。 3，贵州茅台 段永平持有较大比重的茅台，他认为茅台和白酒是两个东西。 茅台的核心竞争力在于其独特的口味以及目标消费者对这种口味的认同。他认为茅台是不需要变的公司。它作为国营企业，受到很多监督，能够维系最基本的品质标准。投资茅台不取决于市盈率，而取决于未来的现金流折现。如果未来大环境不好，茅台的分红率可能仍比银行利息高。 4，拼多多 段永平曾在早期以天使投资的方式投入拼多多，他坦承当时是稀里糊涂投的。近期，他有增仓行为。 他认为现在比以前懂得多一点，如果该公司能够维持现有生意，其估值是很便宜的。虽然他不能建立 5 到 10 年后的清晰预期，并且认为该行业变化很大，但他对拼多多的整个文化、整个团队是信任的。 5，腾讯 腾讯是他列出的三大核心股票之一（苹果、腾讯、茅台）。他提到腾讯在 AI 应用后，广告效率等提高了。 6，英伟达 段永平认为英伟达确实很厉害。 他认为 AI 是一个巨大的工业革命，至少应该“掺和一下，不要错过了”。他通过比较英伟达与 Open AI 的合作（投资 1000 亿给芯片拿股份）和 AMD 与 Open AI 的合作（给芯片求着用），看出了英伟达生态的强大，以及其垄断地位的恐惧。他也欣赏 CEO 黄仁勋，认为他十几年前的言论与今天一致，一直朝着目标前进。 尽管看好，他承认对英伟达的投入力度没有达到他敢像投苹果那样重仓的程度。 7，台积电 他对台积电表示有兴趣并买入了一些。 他认为台积电专注于代工，打败了台联电。在 AI 带来的计算力起飞下，它几乎是所有人都逃不过的代工选择。他认为台积电的价格涨得太离谱了，但如果未来发展如黄仁勋所言，现在的价格又是合理的。 8，谷歌 段永平表示自己一直很喜欢谷歌，但就是搞不懂。 他现在担心 AI 的变化会对谷歌的核心搜索业务产生多大影响。但他认为谷歌总体上仍然是一家很好的公司。 9，特斯拉 他对特斯拉的看法复杂，欣赏创始人，但不喜欢其品行。 他认为埃隆马斯克确实很厉害，尤其在 SpaceX 和星链方面太牛了。但他表示自己不想和马斯克做朋友，即使能赚钱也不干。曾因对马斯克的不满和对服务的不满意而卖出了特斯拉的股票，但他承认这是一个错误的决策。且他认为电动车生意差异化很小，将来会很累，竞争激烈，最终大多数电动车公司都会倒闭。 10，通用电气 段永平在 2008 年金融危机期间投资了通用电气，但后来认为这是一项错误。 他一直没看懂 GE 的商业模式。更重要的是，他发现 GE 不再强调诚信，在它的主页上找不到以前强调的这句话了，他从找不到那句话开始就决定卖出了。 11，西方石油 这是他抄老巴的作业的例子。 他之前在油气指数上亏损后，看到巴菲特买入西方石油，认为这是一个将油田储存在地下的办法，可以避免时间损耗。他持有比重不高。 12， 松下/ 摩托罗拉/诺基亚 这些公司被用作企业文化失败的负面教材。 - 他曾试图与松下合作，但发现他们很官僚，不信任外部观点。他引述松下社长的话，对方做决策时会想着“松下老人站在我背后会怎么想”，这表明他们“背了很重的负担”，眼睛是看向后视镜而不是用户。 - 诺基亚/摩托罗拉，它们是因“文化烂掉了”而倒下的案例。这些公司过于注重市场占有率和生意，而“不太注重用户”，因此错失了智能手机的转型，即使谷歌曾找诺基亚合作转用安卓，他们也拒绝了。 13. 五粮液 当被问及为何不投资五粮液时，段永平坦承自己“没有发言权”。 他不喝白酒（除了能喝一点茅台以外），因此不知道五粮液是什么味道，也无法坚信是否有很多人喜欢喝，所以他不能碰自己不懂的生意。

下周依然是宏观、财报、地缘三条主线并行，先摆上每天的一些重点，后面再串起来展开聊聊。 周一，相对平静，Palantir 财报。 周二，服务业 PMI 数据，AMD、Shopify、辉瑞财报。 周三，ADP 就业数据，迪士尼、Uber、ARM 财报。 周四，生产率/劳动成本数据，麦当劳、Coinbase、Airbnb、CoreWeave 财报。 周五，非农报告。 - 市场刚经历了一个梦幻般的四月，2020 年以来都没见过的涨势，且财报季超八成公司 beat。 市场的乐观建立在两个假设上：一是AI资本开支仍在加速，二是伊朗战争很快会结束。 但风险点依然还有，例如，原油依然居高不下，Fed 上周投票4人反对，创1992年以来记录，有三位理事表示不应该保留降息措辞。 在临近卸任之时，老鲍也讲了几句大实话，他说「每一次供给冲击都有能力同时推高通胀和失业率，央行真的很难知道该怎么做」。 但2周之后，他就不用再左右为难了。 - 这周六的奥马哈，Berkshire Hathaway 年会，巴菲特第一次坐在观众席而不是台上，Abel 主持大会。一个时代的句号，不是轰然落幕，而是安安静静地坐到了观众席。 Berkshire Q1 利润翻倍，运营利润113亿美元，但股票今年跌了5%，比标普落后了不少。 周二，ISM 服务业 PMI 发布， 3月那份报告是个警报：就业45.2，跌到荣枯线以下。价格70.7，13年来最高。如果4月还是这个模式，价格继续涨、就业继续跌，那就不叫放缓了， 盘后 AMD 将交卷，大家都在等着它继续讲述供不应求和数据中心收入暴涨的故事 。同日还有 Shopify、辉瑞、Arista Networks 的财报，都值得关注。 周三，ADP 就业数据先出，这是非农的预演。市场会从中捕捉信号，私营部门到底在招人还是在裁人。 盘后则是三巨头财报，迪士尼、Uber、ARM。 Uber 的处境比较微妙。油价涨了55%，司机的运营成本在飙升，全年 EPS 预期大跌37%。 另外 AppLovin 和 DoorDash 也在当天，前者是AI广告的新贵，后者是外卖经济的晴雨表。 周四，Q1 非农生产率和劳动力成本数据出炉。听起来枯燥，但逻辑很简单：如果工人产出在降、工资在涨，那通胀的源头不止是油价，还有劳动力市场本身。 Shell 盘前交卷，这家不用担心，高油价的世界里直接躺赢。 盘后是 Coinbase 和 Airbnb，和他们同赛道的 Robinhood 和 Booking 上周财报后表现都不太乐观... 周五，全周高潮，4月非农就业报告，共识预期只有6到7万人。3月加了17.8万，2月减了13.3万，最近的就业数据跟抽风似的。 市场的敏感点不只看总数，还看结构：联邦政府裁员还在继续吗？平均时薪增速是加快还是放缓？如果数字出来是负的，想想2月那个-13.3 万，画面不敢想象。如果数字还行但薪资跳升，那就回到那个最可怕的状态，滞胀。 滞胀对 Fed 来说，是最难受的局面，降息怕通胀，不降怕失业。 这个难题要转交给沃什来解了吗？

这次的谷歌财报很亮眼，其中有两个比较有意思的点。 1，Google Search 不但没被 AI 颠覆，反而加速了。 Search & Other 营收增速加速至19%，达到 604亿，这是过去两年最快的增速。 AI Overviews 和 AI Mode 不但没有侵蚀搜索广告，反而让用户搜索频率创新高。 AI 将杀死 Google 搜索？ 其实 Google 搜索真正的风险不是 AI 本身，而是用户习惯的代际切换。 如果新一代年轻人从一开始就习惯在 TikTok 或 ChatGPT 里搜索，而不是打开Google，那才是长期威胁。 2，YouTube 出现结构性转折。 YouTube 订阅收入增速已经超过 YouTube 广告收入增速 。 广告收入同比增长11%，但订阅增长了 19%。 YouTube 正在从一个纯广告平台向广告+订阅双引擎转型，有点类似 Netflix 当年的路径。 广告一直被认为是 YouTube 的天命，毕竟它坐拥全球最大的视频流量池。 但广告收入天然受经济周期和品牌预算波动影响，而订阅收入是按月锁定的。 如果 YouTube 能把越来越多的免费用户转化为付费用户，它的收入质量会从高波动的广告驱动变成低波动的订阅驱动，这正是 Netflix 当年完成的那个转变。 Youtube 正在努力的方向，也应该是很多自媒体博主应该做的，靠天吃饭真不如订阅旱涝保收。

@diffset 去年净减店 1% 左右

@chenreason 他去年在北美关了太多家店了。😎

星巴克财报让「年度最差CEO」翻身了... 在国内很久没喝星巴克了，昨晚出财报后股价涨了不少，还是花时间关注了一下。 发现那个从 Chipotle 挖来的那个 CEO Brian Niccol，貌似真的在把客人重新拉回来？ （简单介绍下，Chipotle 是北美一家我很喜欢且常吃的墨西哥盖饭连锁。） 先说说数字，星巴克这季度营收同比涨9%，创了两年半来的最高增速，全球同店销售增长也大超预期。 但更重要的是增长的结构。 美国同店销售涨了7.1%，这是连续第二个季度客流正增长，上一次出现这种势头，还是疫情之前的事。 更关键的是，管理层把全年同店增长预期从3%直接上调到5%。在一堆公司因为关税和油价纷纷下调指引的当下，星巴克逆势上调。 - 这个上任18个月的新 CEO，究竟干了什么？ 没有什么惊天动地的大战略。他做的第一件事，是检查门店的电源插座有没有通电。对，就这么简单。因为之前很多店为了赶客人走，故意把插座关了。 他的原话是「让客人多待一会儿有什么风险？他们留下来？太好了」。 然后他恢复了调料自助台，之前星巴克为了效率把牛奶和糖都收到了柜台后面，Niccol 觉得这是在把顾客当贼防。 接着他砸了6亿美元增加排班人手。因为他发现，店员忙到连跟顾客说句「早上好」的时间都没有。 最后他换了咖啡机。新机器做一杯四份浓缩的咖啡只要30秒，老机器要70秒。 结果呢？美国同店客流连续两个季度正增长，净利润暴涨33%。 - 如今星巴克现在的剧本，其实跟 2018 年的 Chipotle 很像几乎一样。 2018年，Chipotle 因为食品安全危机信誉扫地，客流暴跌，股价腰斩。于是拉来了 Brian Niccol 这人，通过简化流程、改善门店体验、投资数字化点单、重建品牌信任等一些列操作。 结果 Chipotle 股价在他任期内翻了8倍。 2024年秋，这个神奇男人成了星巴克 CEO。 不同的是，Chipotle 当时 PE 只有40多倍，而星巴克现在是80倍。Niccol 要重演奇迹，难度要大得多，因为市场已经提前把期望值给抬上去了。 所以，我们还能再次见证这个男人的神奇吗？ - 但人无完人，Niccol 执掌星巴克后的风评其实也非常两极分化。 例如2024年上任之初，他就因为不搬家到西雅图总部，每周从加州坐私人飞机通勤1600公里而引发巨大争议。批评者认为星巴克一边推环保一边让 CEO 坐私人飞机通勤，是赤裸裸的双重标准。 薪酬方面也饱受攻击，工会指出他上任前四个月就拿了至少9600万美元，是普通咖啡师收入的6000倍。 2025年还有财经评论把他评为「2025年度最差CEO」，认为他的领导决策尚未带来实质性改善。 这一堆质疑直到今年的业绩提升后，才逐渐散去...

@diffset 你说的是国内还是国外，国内业务已经卖掉了。 你说的成本下来并没有，因为利润率这季度其实是下降的

@chenreason 要不是我天天去店里喝，我就信了。他今年的增长主要是因为他关了很多盈利不佳的店（比如它的reserve），把资源集中到优质位置上。成本下来了，利润就上来了……

$HOOD 和加密的周期关系很大，前几年，加密牛市的时候，对营收的贡献甚至可以超过一半，熊市的时候也可以基本颗粒无收... 所以这几年一直在搞多元化，增加营收来源，平滑加密周期带来的巨大波动。 但不得不承认，加密牛市确实可以给 Hood 带来巨量的收入，有没有这个收入，对整体的企业估值影响巨大。 所以等加密很凉的时候，Hood 的估值加密溢价就会被慢慢挤掉... 本质还是券商股自带的行情放大器效应。

昨晚的美联储议息会议看点不少。 但未来降息的空间，似乎在被一点一点压缩。 美联储以8比4的投票结果决定维持利率在3.5%至3.75%不变。这个结果本身毫无悬念，市场早就定价了100%不变。但四票反对，是1992年10月以来最多的一次，这才是重点。 四位反对者各怀心思。 特朗普任命的联储理事米兰第六次投了降息票，要求降25个基点。这已经不是新闻了，大家都习惯了他的鸽派独角戏。 但克利夫兰、明尼阿波利斯、达拉斯等三位联储主席，反对理由却不一样：她们不反对维持利率不变，而是反对声明中保留「宽松倾向」的措辞。 换句话说，她们认为美联储不应该继续暗示下一步是降息，而是应该保持中性，让市场明白加息和降息的可能性一样大。 鲍威尔在发布会上说了一句颇有深意的话：更多委员希望声明传递「中性立场，加息和降息的可能性一样」。 意思就是：反对的不止这三个人，只是其他人选择了忍。 这是鲍威尔作为美联储主席的最后一场新闻发布会。他的任期5月15日到期，特朗普提名的继任者凯文沃什当天上午刚被参议院银行委员会以党派投票推进到全院表决。 但鲍威尔宣布，他不打算立刻离开，将继续留任联储理事，直到针对联储总部翻修的调查「彻底结束，有透明度和定论」。 他说他别无选择。因为纽约南区检察官虽然已经把司法部的调查移交给了联储监察长，但同时表示「如果事实需要，随时可以重启刑事调查」。 鲍威尔留下来，某种程度上是在保护自己，也是在阻止特朗普再往联储理事会安插一个人。 有人把这比作1951年的美联储财政部协议之前的紧张对峙。那一次是杜鲁门总统想让美联储压低利率来降低政府融资成本，和今天特朗普的诉求何其相似。 历史不会重复，但确实押韵。 10年期美债收益率在美联储决议公布后跳升5个基点至4.41%。 市场用脚投票，未来降息的空间，正在被一点一点压缩。

$HOOD 昨天财报出来，很多朋友可能跌的难受死了，希望下面的内容可以给些安慰。 先说结论，如果你是因为加密牛市买的 HOOD，昨天这份财报确实让人难受。加密收入腰斩，股价跌了10+%，加上年初以来已经跌了快40%，从去年10月的高点153美元算起，现在只剩71美元出头，真的腰斩了。 但如果你是因为金融操作系统的逻辑买的，这份财报其实没那么糟。 CEO在财报电话会上说了一句很关键的话：「我不想再讨论比特币价格了。」 虽然加密收入从2.52亿跌到1.34亿，但公司总营收还能涨15%。 此外还有几个大家应该关注的点：公司在赚钱，Q1净利润3.46亿美元，同比涨3%。用户还在存钱进来，177亿美元的净存入，年化22%增长。Gold会员430万，这些是每月付费的高价值用户。银行业务从几乎为零到20亿存款，速度惊人。 并且美国财政部选了 Robinhood 做 Trump Accounts 的唯一券商。是5500万孩子的投资账户，这是一个二十年的渠道绑定。 所以，真正的风险不是这份财报，而是这个问题：加密市场什么时候回暖？ 如果你相信比特币下半年会反弹，那 HOOD 现在的价格可能是个机会。如果你觉得加密冬天才刚开始，那后面还有漫漫长夜...

@Will459019 太累了

@chenreason 真正意义上的美股超级周。 昨天财报hood双miss。。。。

这周的美股是真累人，财报信息量爆炸就算了，又有一堆人想搞大新闻。 前天，标普500和纳斯达克刚刚双双创下历史新高。半导体板块刚完成连续18个交易日的上涨，这是芯片股历史上最壮观的连涨纪录之一。 一切看起来都很好，直到昨天《华尔街日报》在开盘前曝出个大新闻。 说 OpenAI 在2026年初多次未能达到内部月度收入目标，且 ChatGPT 在2025年底前实现10亿周活跃用户的里程碑也宣告落空。更让投资者紧张的是，CFO 据说已经在内部拉响警报，如果收入增速不能加快，公司可能无力支付未来的算力合同。 随后 Sam Altman 和 CFO 联名发了一份声明，说这很扯淡，但市场并不买账。 甲骨文盘前一度暴跌7.5%，收盘跌超4%。因为刚跟 OpenAI 签了一份为期五年、价值3000亿美元的算力供应合同，堪称科技史上最大的赌注之一。 如果 OpenAI 的增长故事出现裂缝，甲骨文就是最先倒霉的那个人。昨晚整个链条上的公司全都收跌了不少。就连做涡轮机的 GE Vernova 也被拖下水，跌了5.4%。 逻辑很简单，如果 AI 公司的收入跟不上烧钱速度，那些靠 AI 建数据中心拉动需求的电力设备公司也要重新算账。 软银同样跌了近10%，因为他们是 OpenAI 最大的投资者之一。 但事情并没有那么绝对，很多人说这篇报道基本上就是在重复已知信息。 OpenAI 在2025年底到2026年初确实丢了一些市场份额给 Anthropic 和 Gemini，但这不代表整个AI投资周期在减速。在一个每三个月就会出现颠覆性新产品的行业里，收入预测本身就是很主观且不靠谱的。 但不管怎么说，纳斯达克、标普、罗素收跌，道指几乎持平。 有意思的是，VIX 反而跌了1%，收在17.8。三大指数全线下跌，恐慌指数却在往下走。这说明什么？市场对这次回调并不真的害怕。更多的人把它看作一次获利回吐，而非趋势反转。 - 下面聊聊具体的。 1️⃣ 通用汽车交出了一份大超预期的成绩单。每股收益3.70美元，华尔街的预期是2.62美元，超了整整41%。公司还上调了全年业绩指引，EBIT调整后预期上调5亿美元，至135亿到155亿美元。这5亿美元的额外利好来自美国最高法院关于关税的一项裁定，给了GM一笔意外退款。 但也不全是好消息。GM在电动车上又录了11亿美元的特别费用，主要来自合同取消和供应商索赔。加上2025年的76亿美元，GM在电动车转型上的学费已经付了不少。 2️⃣ 可口可乐的表现同样亮眼。有机收入增长10%，是过去五个季度最好的。调整后每股收益0.86美元，同比增长18%。公司把全年每股收益增长预期从7%-8%上调到了8%-9%。股价当天涨了近4%，是道指表现最好的成分股。 3️⃣ 能源板块昨天收涨不少，WTI原油重新逼近100美元大关。能源板块的波动除了来自持续的伊朗局势，还有一条重磅消息：阿联酋宣布将于5月1日退出 OPEC+。 阿联酋从1967年就以阿布扎比的身份加入了 OPEC，突然选择退群，背后很可能是一盘更大的棋。近期阿联酋向美国寻求货币互换额度，又要求巴基斯坦偿还35亿美元贷款，种种动作表明这个中东富国正在谋求更独立的能源和外交策略。 对于原油市场来说，阿联酋退出意味着 OPEC+ 的产量纪律可能进一步松动，但短期内，地缘紧张依然是定价的主旋律。 4️⃣ 与能源狂欢形成对比的是，黄金被按在地上。金价跌了将近2%，创下3月底以来的新低。逻辑蛮简单的，油价暴涨推高通胀预期，通胀预期推高利率预期，利率上升压制无息资产。10年期美债收益率升至4.35%，触及一个月高点。 5️⃣ 达美乐披萨跌了超过10%，是昨晚消费板块最惨烈的。Q1每股收益4.13美元，低于预期。美国同店销售仅增长1%，远低于全年3%的目标。管理层被迫把全年同店销售指引下调至低个位数，多家投行同步下调了目标价。 6️⃣ Spotify 的业绩就比较微妙。Q1 财报本身不错，营收和利润都超出预期，月活用户达到7.61亿。但 Q2 运营利润指引低于预期，让市场失望，股价昨晚暴跌约14%。 - 再聊聊整个市场的宏观底色。 美联储已经开启了为期两天的政策会议，市场定价利率基本不变，这毫无悬念。真正的看点在于，这很可能是鲍威尔作为美联储主席的最后一次会议，他的任期将于5月15日届满。继任者 Kevin Warsh 今天将接受参议院银行委员会的确认投票。 鲍威尔这八年，经历了新冠疫情、通胀飙升、加息周期、与总统的公开冲突，以及最近的伊朗战争。他的谢幕新闻发布会，注定比以往任何一次都更像是一场告别演说，而非政策指引。 10年期和2年期国债收益率分别在4.35%和3.78%附近，曲线仍然是正的，但斜率不大。这说明市场对长期通胀的担忧在升温，但还没到恐慌的地步。 - 还有一条暗线容易被忽略。 在 OpenAI 的故事里，真正值得关注的不是它是否失败了，而是竞争格局正在发生微妙变化。 ChatGPT 在网页流量中的份额从一年前的86.7%下降到了2026年1月的64.5%。与此同时，Google Gemini 的份额从5.7%飙升至21.5%。Anthropic 在编程和企业市场也在稳步蚕食。 AI 正在从一家独大走向群雄逐鹿。 - 今晚凌晨，日程排得满满当当。 先是沃什的提名确认投票，再是凌晨两点的美联储利率决议和政策声明，然后鲍威尔将召开新闻发布会，最后微软、Meta和亚马逊也将盘后一起发布财报。 如果科技巨头的财报依然足够强劲，那昨晚 OpenAI 的阴影或许很快就会被遗忘。

工业富联证明了，卷也是竞争力。 2010年的富士康，是全球最大的 iPhone 代工厂。毛利率不到10%，净利率3%出头。所有人说它是血汗工厂。 2026年的工业富联，是全球最大的 AI 服务器组装厂。毛利率7.35%，净利率4.2%。所有人说它是AI龙头。 产品从手机变成了服务器，客户从苹果变成了英伟达和微软，工人从流水线操作员变成了系统集成工程师。 但生意的本质没有变：接单、采购材料、组装、交付、赚中间的差价。 16年过去了，毛利率几乎没有本质性突破，变的只是品类和规模。 这不是贬低。恰恰相反，能在如此薄的利润空间里活到万亿营收量级，本身就是一种极其稀缺的能力，全世界能做到这件事的公司不超过5家。 但如果你把它当成一家AI科技公司来估值，那就要想清楚：它赚的到底是技术的钱，还是规模的钱。 - Q1财报刚刚发了。 今年Q1净利润106亿，但去年Q4是128亿，环比下降了17%。 如果这家公司处在业绩加速期，为什么利润反而缩水了22亿？ 一种解释是一季度传统淡季，但AI服务器不存在传统淡季的概念，云厂商7x24小时都在部署算力。 另一种可能性是，GB200 向 GB300 的产品切换期，良率爬坡和产线调整带来了短期成本波动。CPO 交换机样机刚开始生产，前期投入还没有摊薄。 利润翻倍是跟去年比的，跟自己上个季度比，其实是在消化切换成本。 市场给出1.35万亿市值，对应全年预期净利超500亿，估值并不便宜。关键要看Q2是否恢复到Q4的节奏。 - 接着我们再从估值层面算算它究竟贵不贵。 如果参照去年的节奏，假设Q2到Q4逐季环比改善，全年净利润有望达到500到550亿之间。 当前市值1.35万亿，对应2026年 PE 大约25到27倍。 对比几个参照系： 台积电，全球最大的芯片代工厂，2026年预期PE约25倍。台积电毛利率56%，工业富联7.35%。台积电有技术壁垒定价权，工业富联没有。 广达，工业富联最直接的竞争对手，台股 PE 约15倍。同样做 AI 服务器代工，份额第二。如果用广达的估值锚定，工业富联的合理 PE 区间大概在18到22倍。 但A股有A股的逻辑，稀缺性溢价、散户结构、ETF资金流入，这些因素都可以让估值维持在高位。 知道自己买的是什么，想赚的是什么钱就行。

@zcmzrh 短期会跌，中期不一定，长期看霍尔木兹...

@chenreason 照这说法油价应该暴跌啊

算一笔账你就明白阿联酋为什么忍不了了。 阿联酋现在的产能超过400万桶/日，但欧佩克给它的配额长期压在300万桶出头。什么概念？大约30%的产能被强制闲置。 阿布扎比国家石油公司砸了1500亿美元扩产，目标是2027年达到日产500万桶，结果油井建好了，不让开。 换你你忍得住吗？ 更扎心的是，减产的好处大部分被谁拿走了？沙特靠减产稳住了80美元以上的油价，但阿联酋减的量按比例算比谁都多。相当于你在公司加班最多，年终奖却比别人少。 阿联酋心里的账其实很清楚，退出之后，光靠释放闲置产能，每年就能多赚大约500亿美元。这笔钱足够撑起整个经济转型计划。 更关键的是，阿联酋比谁都怕「搁浅资产」。全球都在搞脱碳，石油的窗口期就这么几十年。不趁现在把油卖掉，以后就是地底下的废物。 2019年卡塔尔退出欧佩克，市场连个水花都没溅起来，2024年安哥拉也走了。阿联酋不过是看明白了同一个道理：这个组织给不了它想要的东西了。 阿联酋如果走了，剩下的成员里能稳定执行减产协议的，可能只剩沙特一家。 - 但是沙特也不会坐以待毙。 历史上每次有重要成员威胁退出或不配合，沙特的反应都是要么大家一起玩，要么我一个人把价格打到你们受不了。 2020年沙俄价格战就是前车之鉴，沙特把油价打到负数区间，逼所有人回到谈判桌。 阿联酋退出后如果大举增产，沙特极有可能也打开阀门报复，短期内油价确实会暴跌。 但暴跌之后呢？低油价会让全球高成本的产油商，例如美国页岩油、巴西深海油田率先扛不住减产，供应重新收缩，油价反弹。 而且现在霍尔木兹海峡因为伊朗战事接近瘫痪，海湾地区的实际出口能力已经被战争强制削减了。 配额是配额，现在能不能运出去又是另一回事。

你还在给孩子买学区房的时候，韩国家长已经在给婴儿定投半导体龙头了。 韩国股市两个月从5000万亿涨到6000万亿韩元，KOSPI今天首破6600点。 2024年底KOSPI还在2400点附近徘徊，14个月翻了将近三倍。 本质上就一件事：全球AI军备竞赛，所有人都在抢芯片，而存储芯片的命脉捏在三星和SK海力士手里。这两家占KOSPI市值40%，占利润增长的68%。说是韩国牛市，不如说是存储芯片的牛市。 但光靠行业周期，解释不了这个涨幅。 KOSPI直到2025年9月才真正突破1989年3月的历史高点。也就是说，韩国股市用了整整36年才创新高。 36年间，亚洲金融危机、互联网泡沫、全球金融危机、新冠疫情轮番上演。韩国经济从没停过增长，三星从地方财阀变成全球科技巨头，但股价就是不涨。 原因很简单：财阀把利润全部拿去扩张，股东回报接近于零。2012到2023年，韩国市场整体股息率在1%到2.5%之间。散户买股票，等于给财阀免费打工。 然后一个曾经被割过的总统上台了，强推改革。加上AI引爆存储芯片超级周期，KOSPI从突破历史高点到翻三倍，只用了不到一年。 36年的压抑，换来了这一年的爆发。 而这场爆发背后，是一群全球最彪悍的散户。 韩国5200万人口，股票账户超过1亿个，平均每个韩国人名下挂着两个账户。 为什么这么多？因为韩国允许未成年人开户，而且父母给19岁以下孩子的账户里塞股票，10年内2000万韩元免征赠与税。 所以韩国家长的标准操作是：孩子一出生赠与2000万，10岁再赠与2000万，20岁赠与5000万。到结婚前，9000万韩元（大约43万人民币）已经合法免税转移完毕。 三星电子506万个人股东里，35.8万人不到20岁。 你在国内还在给孩子买学区房的时候，韩国家长已经在给婴儿定投半导体龙头了。

@LZRationalnvest 大概就是这个意思

@chenreason 哈哈哈 这个是中国媒体自己翻译的吧 不知道原文是啥

嗯，呼吁美国人民以和平方式解决分歧。

@baibaida 不赌财报是基本操作，哈哈

@chenreason 周三这一天四大同时交卷 真的没几个人敢提前定方向 我已经把仓位减下来等结果 不然根本拿不住

下周美股迎来这季度的连环考试... 先说重点概要，增量的一些信息放在后面。 周一，平缓开场，Verizon、达美乐、Nucor等财报。 周二，消费者信心数据，可口可乐、通用汽车、Visa、星巴克财报扎堆，美联储会议开场，日本央行议息。 周三，信息量爆炸，美联储公布利率决议，微软、谷歌、Meta、亚马逊财报。 周四，宏观炸弹，Q1 GDP、核心PCE、就业成本指数，苹果、礼来财报。 周五，能源巨头交卷，埃克森美孚、雪佛龙、壳牌财报。 - 全周的主要叙事联动： 1️⃣ 美联储换帅 2️⃣ AI资本开支 3️⃣ 油价和地缘 上周的市场除了新高还是新高，大家都信心十足，特别是芯片半导体板块。 但消费者信心指数却刚刷新了历史新低，49.8，有些撕裂。 本月的美联储议息决议基本板上钉钉还是保持不变，但这次的鲍威尔发布会重点不在于利率本身，而在于老鲍回怎样给自己的八年画上句话。看他会为继任者留出降息空间？还是用最后的鹰派姿态捍卫自己的通胀信誉？ 周五传出的消息是，司法部撤掉了对老鲍的刑事调查，沃什确认地位的最大障碍被消除了，市场下周将会开始认真定价「沃什时代」，这将会是美联储风格的一次代际切换。 周三盘后将迎来四大巨头的Q1成绩单，这四家公司2026年资本开支合计预计超4700亿美元，但这天问数字背后还是那个老问题，AI到底能赚钱了没有？ 微软Azure增速上季度39%，这季度指引37-38%，如果继续放缓，市场的的反应会很难说... 因为地缘问题，周五的能源巨头们财报利润应该都会不错，但市场更想知道的是，他们怎么看油价走势？堵住的霍尔木兹海峡什么时候能畅通？ 三条线互相牵制。 油价高 -> 通胀降不下来 -> 美联储不敢动 -> 成长股估值承压 -> 但AI财报若炸裂 -> 又能盖住一切。 反过来，如果AI财报拉胯，加上GDP难看，市场情绪很可能直接走向恐惧。 - 这一周不适合重仓赌方向。信息密度太大，任何一个数据点都可能改写叙事。 最大的尾部风险仍然是伊朗谈判彻底破裂，霍尔木兹重新全面封锁。其次是GDP和PCE同时给出滞胀信号，市场开始交易衰退。 历史新高和历史新低，往往只隔一个意外的距离。

懂王非常镇定，甚至都没反应过来...