崔延波

虽然我还没看到今天下跌后的数据，但截止到北京时间今早8点的数据显示，在昨天的一波惨烈的下杀过程中，有链上鲸鱼实体突然出手大幅增持，在规模上明显超过前几日。所谓实体，即不是某个地址，而是通过Glassnode的科学计算法归属为同一个实体控制下的地址集群（一组钱包地址）。 （图1） 我去看了下，从11月4日到11月20日这半个月来，鲸鱼群体中主要的派发力量来自于持有量小于100枚BTC的群组。比如持有量10-100枚BTC的钱包共减持 24,911枚BTC。 （图2） 而主要的吸筹力量来自于最大的群组，即拥有10k-100k BTC的超级鲸鱼，他们共增持了68,030枚BTC。 （图3） 剧观察，该群体从去年7月持仓达到顶峰后开始了持续减仓派发，直到今年10月中当BTC跌至$106,000以下，又重新开始了增持行为。 鲸鱼的行动说明他们认为当前BTC的价格已经有了一定的性价比。但他们的增持未必马上就会对二级市场价格产生托举。从历史数据来看，鲸鱼的行为往往都会是一个过程，而并非每次都买在最低点卖在最高点。但拉长时间来看，他们很少被埋。 本文由 @Bitget 赞助｜ Bitget VIP，费率更低，福利更狠

交易所的BTC会被买完吗？ 从2024年7月开始交易所内的BTC余额一直持续下降，从当初的310万枚到至如今的260万枚，8个月时间整整50万枚BTC的净流出。说明越来越多的个人或组织对拥有比特币具有强烈的意愿，这不仅仅是投资者购买力的体现，更是对BTC将成为主流金融资产认知的提升。 当我们观察交易所BTC余额数据时有一个“细节”需要注意：在BTC现货ETF通过后，Glassnode将托管在Coinbase的BTC单独区分，并未计算到Balance on Exchanges当中。因此，我们看到BTC余额下降可能并不是因为BTC被大量的提出交易所。 （图1） 如图1所示，在2024年1月11日ETF刚通过时交易所余额为304w枚（标注1）；到2月17日时余额已降至273w枚。但如果把2月17日交易所余额和ETF托管账户余额相加后的数量是305w枚（标注2），刚好与ETF通过前交易所余额数据相近。说明在此时交易所余额的减少是由于大多数都进了ETF的托管账户，其实还在交易所，只不过是分开统计了。 但此后“交易所+ETF托管账户”余额一路下降，截止到4月22日总余额为286w枚（标注3），已经远低于ETF通过初期。既不在交易所，也不在ETF中，说明在确实有越来越多的BTC被提到了链上（存放到钱包中），这就是BTC全球共识的真实体现。 如果我们把交易所净转账量超过1000万美元的大资金单独区分，就能发现一些有意思的现象。 （图2） 图2是 #Binance 的BTC净转账数据（大于1000万美元）。可以看到在24年11月-12月市场情绪最Fomo的时候，有大量的BTC被大资本买走，并提出交易所。例如，11月24日当天净流出3,952枚BTC，价值3.8亿美元。 而在2月26日和4月8日这2天市场大跌时 #Binance 的数据都是净流入，2天分别是流入2,846枚和1,272枚。说明在市场恐慌是大户们将BTC转入交易所卖出或打算卖出，这是潜在的抛压。 随着BTC阶段性触底反弹后，又慢慢转为了净流出；例如，4月22日当天净流出438枚BTC。说明大户们的信心逐渐恢复，购买力又慢慢回来了。 （图3） 图3是 Coinbase 的净转账数据。同样也是在24年11-12月市场最火热时大量的BTC被买走。但不同的是，在 2月26日和4月8日这2天市场大跌时，Coinbase的数据情况和Binance正好相反。 在这2天前后，Coinbase的数据都是净流出，2天分别是流出548枚和2505枚。说明只要BTC价格跌出“性价比”就会有美国投资者的大资金进场接货。尤其是在BTC跌至$76,000左右，购买力爆棚！ （图4） 从图4可以看到，在上一轮周期冲顶时，各大交易所的BTC余额都在不断上升。大量的BTC充进交易所等待卖个好价钱，当卖压达到临界点时价格也就见顶了。随后在FTX暴雷后，出于对中心化交易所的不信任，大量的BTC又被提出交易所。 本轮周期初期各大交易所余额即便维持平衡，但在现货ETF通过后，全世界的资本对BTC有了新的认知和共识，余额开始不断下降。从数据上看全球各大主流交易所的家底也大不相同。 Binance和Coinbase以60w+枚BTC作为独一档的存在，也证实了他们全球顶流的实力。其次是Bitfinex（35w+）、OKX（12.9w+）和Kraken(10.6w+)属于第二档；剩下的交易所（包括曾经的顶流Huobi），与一档二挡还是有较大差距的。 但无论如何，至少在本轮周期的前2次趋势见顶时，都未出现类似上轮周期那样有大量BTC冲入交易所准备套现离场的情况，而更多的是被提到钱包存放，照这样的趋势发展下去，或许有一天交易所的BTC真的就被买空了。 这也从侧面反映了本轮周期的与众不同，如果还用曾经的经验来判断当前，或许就未必有效了。

最近经常有小伙伴私信和我说，到了抄底的时候记得喊一声。虽然我不是喊单博主，平时多数都以数据为基础做出一些客观的分析，但在趋势即将发生转变的时间节点，我也会给出明确的个人观点。我个人对2025年总体评价是“谨慎为先，乐观为后”。这和我们在2024年以乐观为主的交易思路完全不同。 在这样的指导思想下，意味着不会轻易上主仓位抄底，而是耐心的等待右侧信号出现。在链上数据中的右侧信号可以分为情绪变化、供需关系、筹码结构、投资者行为表现等多个维度。例如图1就是其中之一： （图1） 蓝线是STH持有成本，黄线是STH花费成本。当黄线低于蓝线时，表示新投资者以低于成本价卖出BTC，市场情绪悲观。而当黄线逐渐上升在即将突破蓝线时，新投资者开始从普遍亏损转变为逐渐获利。这是市场信心恢复，趋势开始反转的右侧信号。 当黄线即将突破蓝线的临界点出现就是我们要等的右侧信号！可以看到该数据在近5年来从未出错。当信号出现，即图中蓝色箭头所指位置就是买点。 距离最近的一次出现在2024.9.28，BTC的价格为$65,900。虽然此处并不是7-8月回调的最低点，但在这里入场的确定性非常高，可以在趋势启动之前的最后关头上车，并完美吃到主要的涨幅。 虽然50%的利润可能有很多小伙伴看不上，但至少这样可以让自己在这个圈子里活的更久，走的更远...... ‼️ 我的分享仅用于学习交流，不作为投资建议 ‼️ ------------------------------------------------- 本文由 #Bitget ｜@Bitget_zh 赞助

牛市思维下的BTC持有者心态揭秘 有小伙伴见我开始写山寨币的数据分析，担心我“不务正业”，留言提醒还是应以BTC为主。对此我完全认同！当前包括ETH、SOL等几乎所有的币种都已被压制到极限，只有BTC还有向下容错的空间。换言之，如果大饼扛不住，其他都会瞬间崩坍。 因此我每天都会花大量的事件观察各项BTC的数据表现。小伙伴无需担心，一旦有临近转折点我会发推提醒。毕竟当前币市大多还是要看大饼脸色。 （图1） 图1是MVRV极限偏差定价区间，可以看到一个很有意思的现象：24年11月-12月BTC价格被红线压制了20天，随后选择方向；25年1月被橙线压制了35天，随后选择方向；25年2月被黄线压制了18天，随后选择方向； 通常BTC在某一个极限定价区不会停留特别长的时间。而当前BTC已经被绿线压制了12天，是否意味着在未来6-20天内或将再次选择方向 —— 向上或向下一档。 向上至黄线附近，即$96,000左右；向下至蓝线附近，即$75,000左右。 （图2） 众所知周，近期大家最担忧的还是关税政策可能致使通胀反复甚至引发经济衰退的风险。但是我从数据上看，似乎无论宏观环境如何的不确定性，大多数BTC持有者的心态仍保持平稳。 图2已实现净盈亏数据，当出现红色信号时表示整体上正在以亏损出售BTC。通过仔细观察我们可以发现，在23年11月到25年3月期间，除了2024.8.5和2025.2.28这2次出现了相对较大的恐慌性抛售，其他时间每当触及整体盈亏平衡时就会收回。 即便是2024.8.5所产生的恐慌盘与21年5月和22年1月都相差甚远。说明当前投资者心理更加成熟，在面对黑天鹅事件时情绪表现得更加稳定。 当整体达到盈亏平衡时，便不愿再以更多亏损离场。这是典型的“牛市思维”；说明大多数投资者对BTC的未来仍然抱有坚定的信心！如是“熊市思维”，当破位盈亏平衡时会更容易出现连环踩踏，而不是即时收回。 我们从另外一组数据也可以印证这一判断。 （图3） 图3是短期持有者以亏损状态发生转账的数量；可以看到在3/28的下跌过程中，短期持有者亏损卖出了8.4w枚BTC，这个数量和3/10-3/13的下跌中几乎相同。说明此时恐慌情绪确实再次突显。 （图4） 但是当天实际所产生的亏损金额仅为2.8亿美元，在3/10的下跌中，短期持有者实际亏损金额为6.29亿美元。很显然，3/28-3/31的规模远小于3/10-3/13。 我们思考一下，这说明什么？ 数量相近，金额却大幅减少，说明在当天下跌时恐慌卖出的都是和当前现货价格相差不大（近期买入）的筹码，而高位的套牢筹码恐慌卖出的数量并没有之前多了。 意味着高位筹码开始慢慢变的“佛系”或者“躺平”！出现这种现象对BTC寻找阶段性底部是有利的。只要高位套牢盘不卖（或少卖），跌下去后又有部分鲸鱼开始买入，那么BTC的价格势必就跌不深。（关于鲸鱼买入的相关数据，我们下期继续分享） ------------------------------------------------- 🔹总结： 从目前BTC正在极限偏差定价区间-1.0σ附近被压制，但应该不会太久便会再次选择方向。或许还有向下的可能，但从当前BTC投资者整体持仓心态上看，并未出现极度焦虑恐慌的情况，最多只是保持谨慎。 在出现意外事件时，整体表现更成熟、更稳定。这与本轮周期投资者结构变化不无关系。随着越来越多传统金融机构、大资本的介入，BTC的筹码结构已经发生了脱胎换骨的变化，这也是与以往周期最大的不同。 在没有切实的数据得到信号确认之前，我们无需自己吓唬自己。不能再用曾经的“经验”来理解当前的市场。至少我们应该看到大多数持有者的行为模式和心理表现是怎样的。这也是对未来大方向上最好的判断依据。 未完，待续...... ‼️ 我的分享仅用于学习交流，不作为投资建议 ‼️ ------------------------------------------------- 本文由 #Bitget ｜@Bitget_zh 赞助

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