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JAKAGL
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微软能否再回归高位（上篇）
今天围绕着一个话题，微软到底还能不能硬起来？虽然earning后先涨后被下砸，然后很多我的读者留言说比较concern关于MSFT无法独享openAI的这个问题，但我依旧不会后悔去给MSFT一个tag - 那就是它现在真的很便宜了，risk/reward非常具有诱惑力。
如果MSFT现在价位在500+，也就是之前前高附近，依照我谨慎的性格我连看都不会看这个公司，这也就是为啥前高的时候我一直在讲Google和Apple，后面在讲Amazon，但迟迟不聊msft。
现在400的价格，risk/reward已经偏多头，再往下跌的空间不大，往上涨的空间挺大。
为什么往下跌的空间不大？因为公司手上已经签好的订单一大堆，未来几年的收入基本锁死了，估值也不贵。这种公司你想砸盘也砸不深，机构跌一点就来接。
永远要记住 MSFT是近几十年来一直在市值前十的公司。它的护城河很坚挺，尽管很多人说软件难用，缺乏创新，但我认为随着Capex逐渐拉高，新的爆发点会随之而来。
那么，回到比较最近关于msft比较重点的事件，那就是MSFT的earning。
毫无争议，MSFT all beats预期，这也就是为什么刚一开始MSFT突然拉高，后续跳水是因为一件事 那就是Capex太高了，挑剔的市场不愿意在AI competition激励的背景下 给任何一个巨头怜悯的机会。（后面我会讲详细数据）
不过，我一直强调的一件事就是，无论市场情绪怎么操作，在长期视角来看，优质的股票价格永远会回归它的本质价格，因此这就是为什么我把MSFT作为成长股，并且是一个很有机遇的成长股来讲。
有的人可能无法理解，那么你可以看下砸后，到了我上篇帖子的倒数第二自然段所讲的 395-397的支撑位，是否回弹了回去？
市场会有情绪，但是invisible hand永远会校准，市场的套利机会永远会被快速抹平。我所谓的套利机会就是指的一只股票砸到了undervalue的支撑点，会快速被机构买上来或者是被拉回。但只限优质股票
其实进财报之前MSFT已经吃过一段苦了，年初到4月29号收盘YTD还是-12%左右，跑出了2008年以来最差的季度表现，被市场扣了个Mag 7里"AI laggard"的帽子。但是离财报还有一个月的时候股价开始爬坡，过去一个月拉了13%，从$370附近一路推到$424.46进财报
这波涨说白了就是典型的预期修复 + 抢earning ，大家赌Azure会再加速，AI run rate会跳台阶，Copilot seats会给惊喜。
另一个技术视角，期权盘面上5/1 weekly 465 call成交量爆量，情绪相当aggressive。换句话说，进财报之前一个good quarter已经被price in了一大半。
然后盘后财报出来，三条主线全beat。Revenue $82.89B打过$81.39B估值，EPS $4.27打过$4.06估值，Azure增速40%把guidance上沿穿了，AI annualized run rate到$37B同比+123%，Copilot 20M paid seats从一季度前的15M直接跳上来，commercial RPO到$627B同比快翻倍。这些数据单独拎哪一个都是beautiful quarter。
但是股价盘后立刻翻绿，4月30号那天-3.93%收$407.78，单日蒸发$124B市值，盘中一度跌到-5.6%
原因就是我讲的Capex高了。Q3一个季度就花了$30.88B同比+84%，更极端的的是CFO Amy Hood把2026年CapEx guidance直接抬到$190B，市场consensus才$154.6B，一下高出$35B
她还交代里面$25B是memory component涨价被动加进去的 — 也就是说不是"想多投"，是"被逼着多花"，性质就完全不一样了。
直接结果就是Free Cash Flow从去年的$20.3B掉到$15.8B同比-22%，Gross Margin 67.6%是2022以来最低。市场一看，beat是beat了，但AI回报的timeline越拉越长，同样的revenue后面烧的钱越来越多，估值就得打折，这就是这两天发生的事。
然后没有对比就没有伤害，被砸还有一层comparable的原因。
同一天Google Cloud报了63%增速、backlog快翻番到$460B盘后还涨了5%。MSFT Azure 40%本身非常好，但和GOOGL 63%放一起，同样烧那么多capex，谁家的钱花得"看得见回报"就特别明显。
再加上前几天WSJ那篇说OpenAI收入和用户增长不及预期，市场对MSFT那$190B到底能不能monetize起了疑心，毕竟AI backlog里相当一部分跟OpenAI挂钩。还有Anthropic在企业端做的东西被认为抢了MSFT本来该做的那块 — 这个narrative不一定全对，但空头讲故事够用了。
但是无论怎么作妖，MSFT的护城河摆在那里了，空头砸不下去，那么我为什么认为它的机会远高于风险？
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微软能否再回归高位（下篇）
三个点+华尔街的分析师consensus解读。
第一个，估值已经被压得很便宜了
你可以把PE想成市场现在愿意为这家公司每一块钱利润付多少钱。年初的时候市场愿意付30块，现在只愿意付22块，砍了快三分之一。这意味着什么？意味着大家对MSFT的预期已经压得很低了
那这个低估值要继续往下走，前提是公司利润要崩。但MSFT手上已经签好的订单backlog堆到了$627B，比去年差不多翻了一倍 — 这些都是企业客户已经签字画押、未来几年要陆续付的钱。这种生意你想让它利润崩，太难了。所以下行空间基本被这两件事卡死，估值已经便宜，订单又锁得很死。
第二个，AI业务现在长得很快，但我认为好戏还在后头
MSFT的AI业务现在一年能跑出$37B收入，同比翻了一倍多，这个曲线还在往上拐。问题是大家现在只看到它"花钱"的那一面，看不到赚钱的那一面
打个比方，你开了一家餐厅，前两年在装修、买设备、培训员工，账面上看全是开支，亏得一塌糊涂。但等装修做完了，店开起来了，每天客人坐满了，那些设备成本也摊得差不多了，你的利润会突然爆发性地往上跳。这就叫operating leverage — 投资期切到收获期的那个拐点
MSFT现在就在装修期。市场不愿意现在就给你按收获期定价，要等真的看到拐点出现。但只要拐点一出现，股价repricing会非常快 ，因为前面被压得太狠了，弹起来的力气也大
第三个，Copilot这条增长线最确定
Copilot现在有2000万付费用户。听起来不少，但你要知道Office 365全球装机量是几亿。也就是说，渗透率还非常低，每多一个百分点的客户愿意加钱用Copilot，就是几十亿美金的额外收入
这个生意的好处是 不用再去抢新客户了。客户都是现成的，已经在用Office了，只是要不要多掏点钱升级到Copilot版本而已。所以这块的增长可见性反而是三条里最确定的。
最后，看华尔街分析师的态度
55个分析师覆盖MSFT，55个说买，3个说持有，0个说卖。这是非常罕见的局面，哪怕这次砸盘最狠的时候，没有一个分析师翻空
而且大家给的目标价都比现在的$400高一大截：Bernstein喊$646，Wells Fargo喊$625，连最看空的Barclays砍完目标价之后还是$545，第三方估值模型GF Value给的是$543
这说明什么？说明华尔街内部分歧的不是MSFT这家公司行不行，而是应该给它多少倍估值。前者是公司基本面的问题，后者只是定价的问题 — 这两个性质完全不一样。基本面有问题你就得跑，定价问题你就是等市场情绪转过来。现在明显是后者。
对于如何持msft的建议，我的建议是MSFT还有一阵子路要走，可能要在底部磨蹭一下，但是随着现在的AI风口愈演愈烈，MSFT的机会成本比较高，也就是你花了很多钱重仓在它身上 绝对不亏 而且未来会给你带来稳健的收益，但是别的股 比如我在；‘被低估的成长股’这个付费文章pick的另一只，在短短一周两周涨了30%左右。
因此 MSFT很划算 很适合埋伏，但是要考虑 你当花了很多cash在它身上埋伏的时候会错过别的机会，因此也同时回答一下很多人经常问我的问题就是是否要加仓防御股，我认为在市场狂奔并且局势明朗的情况下 不应该考虑防御股然后shift仓位出来到成长股才能最大化收益。
配MSFT占整个portfolio 10%-20%就够了。
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"From first-day jitters to cap u0026 gown thrills—this class did THAT. Grateful for every lecture, late night, and laugh. On to the next chapter! #ClassOf2024 #ForeverGrins"
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" Nature Club Hike Alert! Join us this Sat (9AM) at Green Lake Trail—spot birds, collect pressed flowers, u0026 make friends. Meet at the library entrance. DM for details! #NatureLovers #HikeTogether"
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