run fast

文字版 --- 我们把它当成一节金融史课来讲。课题叫： 1947：法币崩溃前夜，一场“通道、汇率与信心”的金融危机 先给结论：1947 年不是最终崩盘的一年，而是“从还能补救，滑向基本不可逆”的一年。 如果说 1948 年是金圆券改革、强制收兑黄金外币、币制信用彻底破产；1949 年是政权更替；那么 1947 年就是中间那个关键年份：市场已经不信法币，政府开始从“用黄金美元托市”转向“停售黄金、禁外币、管价格、管交易”。这就是那条 X 里“现在是 1947 年”的真正意思：不是说今天已经崩了，而是说窗口期正在倒计时。 第一部分：法币本来不是“烂货” 1935 年，国民政府搞法币改革，目的是结束银元、银两、各类地方纸币混杂的局面。财政部规定中央银行、中国银行、交通银行发行的钞票为法币，公私收付款都以法币为限，不得使用银元；同时，政府希望通过指定银行买卖外汇来稳定法币汇率。这个改革在当时其实是现代化改革：统一货币、集中发行权、摆脱银本位对外部白银价格的依赖。(中国银行) 所以我们上课第一句话要先纠正一个误解：法币不是一开始就注定崩溃。 它的问题是，纸币制度一旦建立，货币信用就不再主要靠银子，而靠三个东西：财政纪律、中央银行独立性、政府信用。抗战和内战把这三个东西都打穿了。 可以在黑板上写一个很简单的式子： 政府支出 ＞ 政府收入 差额要么靠税收、借债、外援、外汇储备，要么靠印钞。 当前面几条路走不通，最后就会变成：印钞 → 物价涨 → 税收实际购买力下降 → 赤字更大 → 继续印钞。 这就是 1947 年中国金融危机的基本机制。 第二部分：1946 到 1947，政府曾经试图“用黄金和美元买时间” 抗战结束后，国民政府手里还有不少黄金、美元和接收物资。宋子文主导的经济政策大体是：开放外汇市场，卖出黄金和美元，回笼法币，稳定物价。 1946 年 3 月，中央银行开放外汇市场，用法币 2020 元兑 1 美元的价格买卖美元；同时每天在上海市场出售黄金，希望压住市场恐慌。起初还能维持一段时间，但问题是，内战扩大、军费高涨、财政赤字继续扩大，市场很快意识到：政府卖的是有限的黄金和美元，印出来的法币却几乎是无限的。到 1946 年 8 月，法币兑美元官方比价已调到 3350 比 1；到 1947 年 2 月，上海黄金外汇市场剧烈波动，黑市美元兑法币突破 1 万，中央银行被迫在 2 月 10 日停止出售黄金。(光明数字报) 这件事非常重要，叫 1947 年黄金风潮。 它的本质不是大家突然爱黄金，而是大家已经不再相信法币。普通人、商人、军官、官僚、投机者都在做同一件事：把手里的纸币换成不会被本国政府轻易增发的东西，比如黄金、美元、实物商品，或者想办法转到香港、海外。 第三部分：1947 年 2 月，政策方向发生转折 黄金风潮以后，蒋介石和宋子文围绕经济政策发生分歧。宋子文想继续调整汇率、继续卖黄金，同时要求压缩预算、节约开支；但蒋介石的重心在内战，削减军费很难接受。于是政策从“市场化托市”转向“行政管制”。 1947 年 2 月 16 日，国防最高委员会通过《经济紧急措施方案》，核心措施包括：停止黄金出售，禁止黄金和外币买卖及流通，加强金融管制，把法币对美元比价调到 12000 比 1，严格管制物价，并对公教人员实行主要日用品定量定价配给。(光明数字报) 这就是 1947 年金融史上最关键的一幕： 以前政府说：我用黄金、美元帮你稳定市场。 现在政府说：市场不许乱动，黄金外币不许自由买卖，价格不许自由涨。 这不是简单的“监管加强”，而是一个信号：自由兑换通道正在关闭。 到 3 月，宋子文辞去行政院长职务，蒋介石亲自兼任行政院长。剑桥大学出版社的相关章节把 1947 年概括为“加速走向灾难”：年初以紧急管制政策应对通胀，政府停止售金，宋子文 3 月辞职，年初不少改革政策随后被放弃。(Cambridge University Press & Assessment) 第四部分：数字告诉你，1947 年为什么可怕 我们不要只讲情绪，来看数字。 美国国务院 1948 年关于中国经济援助的文件回顾 1947 年时写到：1947 年中国纸币发行量增加了 8 倍以上，上海米价上涨超过 15 倍；官方汇率从 1947 年 1 月 1 日的 3350 法币兑 1 美元，后来调整到 14 万兑 1 美元，而黑市报价约 20 万兑 1 美元。1947 年政府支出原估 9.4 万亿元法币，后来修订到约 40 万亿元，其中不少于 70% 用于军事，税收和国营事业收入覆盖不到总支出的三分之一。(历史文献处) 这些数字背后的意思是： 第一，钱不是“多印了一点”，而是进入了财政性失控。 当政府收入追不上军费，借债没人买，外援不够，外汇储备又在流失，印钞就会变成主要融资工具。 第二，通胀不是单纯“物资短缺”，而是货币信用崩了。 战后当然有交通破坏、生产紊乱、内战消耗，但如果只是物资短缺，价格会上涨；而 1947 年的问题是价格、汇率、黄金、工资、预算全面失去锚。 第三，官方汇率和黑市汇率差距巨大，说明价格系统已经失真。 当官方说 1 美元值一个价格，黑市说值另一个价格，而且大家实际按黑市心理定价，经济就会进入“双重账本”：官方账本还能看，真实交易已经转入地下。 第五部分：1947 年最受伤的是谁？ 不是最穷的人，也不是最有权力的人，而是城市中产、工资阶层、小商人、普通储户。 农民至少还有一部分实物收入；权贵可以更早拿到外汇、黄金、信息和转移渠道；真正被打穿的是拿固定工资、存法币、相信银行和政府公告的人。 1947 年的工资阶层每天面对的是这样的生活： 早上发工资，晚上购买力就掉一截。 商店不愿按官价卖货，因为补货成本已经飞了。 你想买黄金美元保值，政府说禁止。 你不买，法币继续贬值。 你存银行，账面数字还在，但实际购买力消失。 你想换成实物，市场开始限购、配给、黑市化。 所以金融危机在教科书里叫“通货膨胀”，但在普通人生活里叫：规则突然变了，存款突然不值钱了，通道突然没了。 第六部分：1947 年和 1948 年的区别 这个区别很重要，因为网上很多人会把 1947、1948、1949 混成一个大恐慌。 1947 年：法币信用严重动摇，黄金风潮爆发，外汇黄金交易被限制，价格管制加强。 1948 年：国民政府推出金圆券改革，进入更激烈的币制重置。 1948 年 8 月 19 日，国民政府宣布金圆券改革：以金圆券取代法币，限期收兑法币；限期收兑人民持有的黄金、白银、银币和外国币券；限期登记管理民间存放在国外的外汇资产；同时加强价格与经济管制。(澎湃新闻) 美国驻华外交文件也记录了当时的安排：旧法币按 300 万兑 1 金圆券转换，金圆券按 4 金圆兑 1 美元设定；境内黄金、白银和外币被要求交出，境外存款也计划转交政府，物价和工资被冻结在 8 月 19 日水平。(历史文献处) 这就是为什么 1948 年比 1947 年更“硬”。 1947 年是市场恐慌与管制升级；1948 年是货币制度重置，并带有强制收兑私人硬资产的性质。 但金圆券改革很快失败。因为它没有解决根本问题：财政赤字、内战军费、政府信用、货币不可兑现。美国外交文件记载，到 1948 年 10 月中旬，金圆券相对美元在黑市中已经失去约 80% 价值；到 11 月，价格和工资管制基本被迫取消。(历史文献处) 所以 1947 年像什么？ 它像一座桥的中间：前面是 1935 年法币改革的现代化理想，后面是 1948 年金圆券改革的灾难。站在 1947 年，你还没看到最终崩盘，但路已经明显在往那个方向走。 第七部分：为什么今天有人拿 1947 年做比喻？ 因为这次政策也有一个“两年窗口”的结构。 当前官方口径是，经过 2 年集中整治，全面取缔境外证券期货基金经营机构非法跨境经营活动；集中整治期内，禁止境外机构为境内存量投资者非法提供买入交易、转入资金等服务，只允许单向卖出交易并转出资金；期满后要全面关停境内网站、交易软件及配套服务器。同时官方也说，投资者财产安全不受整治影响，境外机构要做好账户处置安排。(新华网) 所以这个比喻的核心不是“今天等于民国末年”，而是： 现在不是资产已经没了，而是通道开始有时间表了。 你还拥有资产，但你的交易、买入、转入、App、客服、网站、服务器、银行路径，可能逐步受限。 真正的风险从“资产价格风险”变成了“通道风险、合规风险、操作风险”。 这和 1947 年的心理结构有一点相似： 1947 年的人不是一夜之间失去所有财产，而是在一连串管制、停售、禁买卖、限价、配给、汇率扭曲中，逐渐发现“账面拥有”和“自由处置”不是一回事。 第八部分：但今天和 1947 年也有根本不同 这个必须讲清楚，否则就会从历史分析滑向恐慌营销。 今天不是 1947 年的宏观环境。现在没有法币式恶性通胀，没有内战军费拖垮财政，也不是用无限印钞维持一个纸币体系。人民币、外汇储备、银行系统、资本项目管理、证券监管体系，都和 1947 年完全不是一个时代。 这次政策直接针对的是非法跨境证券期货基金经营活动，官方表述是清理境外机构在境内的非法营销、开户、交易指令处理、资金划转等服务，并明确说投资者财产安全不受整治影响。(中国证监会) 所以更准确的说法不是： “现在就是 1947，马上要金融崩溃。” 而是： “这件事提醒你：金融资产不只看收益率，还要看你是否拥有合法、稳定、可执行的处置通道。” 这才是 1947 年这节金融课对今天最有用的地方。 课堂总结 1947 年的中国金融史，可以浓缩成一句话： 当政府信用、财政纪律和货币兑换通道同时受损时，人们会从相信纸币，转向相信黄金、美元、实物和离岸通道；而政府为了阻止这种逃离，又会进一步加强管制，结果反而加速信心崩塌。 放到你现在关心的长桥、富途、老虎这件事上，1947 年的启示不是让你恐慌性操作，而是让你明白一个金融常识： 资产的安全，不等于账户里还显示有资产；真正的安全还包括能不能合法交易、能不能出金、能不能转仓、能不能拿到记录、能不能通过银行审核、能不能在政策窗口内完成处置。 所以那句“现在就是 1947 年”的比喻，学术一点翻译就是： 这不是终点年份，而是通道收缩的起点年份。 现在最该做的不是情绪化恐慌，而是把“还能操作”变成“已经有方案”。

老虎证券，富途牛牛股票价格 暴跌30%

路上开始出现越来越多的滴滴送货自动驾驶了，无人送货成为L4级自动驾驶技术落地的重要场景，也是在验证自动驾驶的运营管理体系，为未来大规模Robotaxi运营积累经验。 物理AI是未来五年的主线，无人驾驶就是物理AI落地的一个场景，很快了，相关股票可以布局。

中国确认特朗普将于 5 月 13 日至 15 日，访问中国。 截至目前，已有 10 架美军 C17 运输机，先后抵达北京，今天上午还会有 4 架美军 C17 运输机抵达。

我们去年春节前就在周报中反复提及隆基，隆基将来是储能大头： 隆基正式进储能了😇，管理层目标是2030年90GWh出货、700亿收入。

从24年开始，就有人说美股会有一次史诗级崩盘，25、26年也有很多人是这么说的。 首先，我是相信会有史诗级崩盘，因为美国国债利息支出爆炸，AI预期透支，估值泡沫，流动性收紧，地缘政治等这几个雷都在指向26年，可能是下半年。另外巴菲特现金储备新高。 但是，崩盘之前我希望会有一次诱多拉高。