Hernán Letcher

Puesta a disposición de utilidades y cancelación de Letras Intransferibles El BCRA presentó resultados positivos por $34,2B de pesos, de los cuales puso a disposición del Tesoro $24,4B de pesos. De ese monto, $18,4 billones serán utilizados para cancelar Letras Intransferibles en poder del BCRA y los $6 billones restantes irán a la cuenta 2020 del Tesoro en el BCRA. El gobierno argumenta que el efecto monetario es neutro ya que no sale de la cuenta del Tesoro en el BCRA. El problema es que el año pasado sostuvieron eso mismo y terminaron emitiendo $11,7 billones para compra de dólares y cancelaciones de deuda. Como dato de color, de los $34,2B de ganancia contable en 2025, $6,3 billones surgen de la compra del Tesoro de letras intransferibles del año pasado por encima del valor al que el BCRA las tenía contabilizadas, lo cual resulta cuanto menos curioso y constituye una práctica que, creemos, repetirán este año.

Swap con el Banco Popular de China Como contraparte del salvataje de Bessent, se comenzó a cancelar el acuerdo con la República Popular China. El BCRA canceló parte del tramo activo del swap de monedas con el Banco Popular de China: durante 2025 se cancelaron CNY 14.000.000 (aprox. USD 1.900 millones) y durante los primeros 14 días de enero de 2026 otros CNY 2.400.000 (aprox. USD 340 millones). Los fondos en uso dentro del acuerdo bilateral ascienden a CNY 4.600.000 (aprox. USD 650 millones) al 14 de febrero de 2026. Si bien no sabemos las fechas exactas, es probable que esta cancelación parcial del tramo activado del swap chino haya estado motivada por acuerdos con EE.UU. luego del salvataje preelectoral. Este dato no es monitoreable a través de los balances semanales, ya que se trata de un cambio en la composición de las divisas que integran las reservas internacionales del BCRA, pero conociendo los valores a partir de la publicación reciente del balance anual, podemos reconstruir que el cálculo de lo que damos en llamar “divisas disponibles” (aquellas que le permiten intervenir en el mercado de cambios) o posición de liquidez fue inferior a las estimaciones que hacíamos hasta ayer. A partir de esas cancelaciones parciales la cantidad de yuanes del swap que efectivamente integraron las reservas resultaron ser mayores a las que estimábamos (yuanes que no admiten su libre uso y por lo tanto no integran las divisas disponibles). Esas divisas disponibles o posición de liquidez, asumiendo que la línea del BIS opera bajo la modalidad de indisponibilidad al igual que en oportunidades anteriores, resultó ser inferior a los encajes de los depósitos en moneda extranjera de los ahorristas locales desde fin del año pasado hasta mitad de abril pasado, lo que denota la fragilidad de esa posición de liquidez.

SE PUBLICÓ EL BALANCE DEL BANCO CENTRAL PARA EL EJERCICIO 2025 🔸 Se confirma la cancelación del swap con el tesoro de los estados unidos a través de un crédito con el BIS, tal como habíamos advertido. 🔸 Se empezó a cancelar el tramo activado del swap con el Banco Popular de China y eso permite deducir que las divisas disponibles fueron inferiores a los encajes en dólares hasta el mes de abril. 🔸 El Banco Central puso a disposición del Tesoro $24,4B en concepto de utilidades de los cuales $6,0B se girarían a los depósitos del Tesoro. Hilo 🧵

LA DEUDA EN MONEDA EXTRANJERA, EN ABRIL, SE MANTIENE USD 9.641 MILLONES POR ENCIMA DEL AÑO PASADO En abril de 2026, la deuda bruta del Sector Público Nacional en moneda extranjera (sin contar las Letras Intransferibles del BCRA) alcanzó USD 206.916 millones, con un aumento mensual de USD 1.783 millones. Ese aumento se explica por la emisión de los bonos AO27 y AO28 (USD +1.429 millones) y por el ingreso neto de USD 653 millones por el Waiver realizado en el mes de abril por parte del FMI. En términos interanuales, la deuda aumentó USD 9.641 millones, impulsada principalmente por el FMI (USD +2.734 millones), otros organismos internacionales (USD +2.344 millones). Desde noviembre de 2023, el stock de deuda en moneda extranjera creció USD 11.007 millones, explicado sobre todo por el FMI (+ 15.865), seguido por otros organismos internacionales (USD +4.954 millones).

Qué fantástica la gestión energética de Milei! No solo no hicieron las obras del gasoducto y ahora hay que volver a comprar barcos de GNL sino que el precio que se paga es 47% más que el ofrecido en abril. Veamos: 1° Acto: El 13 de abril, las empresas ofrecen un fee por barco de GNL de USD 4,5 MMBTU 2° Acto: El 22 de abril, la Secretaría de Energía baja la licitación porque Enarsa dice que es muy caro, y que el máximo debería ser USD 3,5 MMBTU 3° Acto: El 13 de mayo, Enarsa compra a USD 5,16 MMBTU (+47%) Cómo se llama la obra? “Lo caro, lo pagamos más caro" ¿Estamos ante una ineptitud galopante o frente a un diseño deliberado para beneficiar a alguien en el camino?

El RIGI sólo registró ingresos financieros brutos por el 1,4% de lo comprometido en los proyectos. De USD 94.600 millones totales dentro de los proyectos presentados sólo ingresaron USD 1.300 millones hasta abril de 2026. Por otro lado, el ingreso de dólares proveniente de endeudamiento privado marcó USD 7.700 millones y todavía quedan pendientes por liquidar USD 3.100 millones. Este dato es la contraparte del ritmo de compra de reservas por parte del BCRA.

Respecto a perspectivas de inflación, el BCRA adelanta que, de mantenerse el conflicto, YPF retomará el aumento en los combustibles generando una presión adicional sobre la inflación (gráfico II.5). Además, mediante la publicación del IPC-S, reconoce la existencia de una inercia inflacionaria en la zona del 2,0% y 2,4% que no pueden perforar (II.6).

EL BANCO CENTRAL RECONOCE LA CAÍDA EN LA DEMANDA DE DINERO Y AJUSTA SUS PROYECCIONES En la publicación del Informe de Política Monetaria (IPOM) trimestral, el Banco Central reconoció que la demanda de dinero cayó desde dic-2025 hasta la fecha (gráfico III.2.6) y ahora proyecta que continúe la tendencia durante los próximos meses (gráfico III.3.1). Este es uno de los ejes del análisis monetario y financiero que abordamos desde el newsletter de CEPA, ya que evidencia la situación de la actividad económica, que no demanda pesos para realizar transacciones. La evolución de la demanda de dinero también se encuentra relacionada con el rol esterilizador del Tesoro en sus licitaciones. Dada la emisión del BCRA, la caída de la demanda de dinero condiciona al Tesoro a retirar esos pesos mediante un incremento de la deuda en moneda local. El ajuste de las proyecciones muestra que el escenario base implicaría una continuidad de la contracción de la demanda de dinero, incluso con una expectativa de inflación a la baja. Esto demuestra que el Banco Central espera una contracción de la actividad económica, o por lo menos de los sectores con mayores conexiones transaccionales (comercio, industria), durante los próximos meses.

Los ortodoxos más locos del mundo: el Banco Central pone a disposición del Tesoro más de 24 billones de pesos de utilidades de su Balance 2025 y Caputo confirmó que de ese total, 6 billones abultarán la cuenta del Tesoro en pesos, constituyendo emisión del BCRA. Por cierto, ¿y la base monetaria amplia? ¿y el control de agregados? Te la debo. "En cuanto al tratamiento de los resultados acumulados ($35,8 bn), el Directorio estableció la capitalización y aumento de reserva general por un total de $11,4 bn, poniendo a disposición del Tesoro Nacional el remanente de $24,4 bn, tal como establece el art. 38 de la Carta Orgánica." Fuente: Balance del Banco Central

El INDEC publicó el IPC de abril 2026: 2,6% Tres consideraciones: 1⃣ La inflación sigue estancada en niveles altos El INDEC publicó 2,6% de inflación en abril 2026, volviendo a niveles de noviembre 2025. Desde junio de 2025 hasta marzo, la inflación tuvo una curva ascendente y constante (salvo julio y agosto donde se repitió el dato de 1,9% en ambos meses). 2⃣ Con la metodología actualizada, la inflación es más alta: hubiese dado 2,8%. Desde que asumió Milei el INDEC escondió 12,1% de inflación debajo de la alfombra. 3⃣ La estimación del gobierno en el presupuesto para todo 2026 era de 10,1% y eso ya se cumplió en los primeros 4 meses, que arrojan 12,3% acumulado y, con la inflación reponderada en enero el acumulado del año es 12,7%.

LAS RESERVAS NETAS CON EL CÁLCULO DEL FMI CAEN POR SEGUNDA SEMANA CONSECUTIVA 🔸 Reservas Internacionales Brutas: al 07/05/26 alcanzaron USD 45.953,4 millones, con un aumento de USD 1.437,5 millones respecto al 30/04. Este incremento se explica principalmente por suba de encajes en moneda extranjera (USD + 1.933,0 millones). 🔸 Reservas Netas (RIN): se ubicaron en USD – 906,9 millones, manteniéndose en terreno negativo desde el 31/10/25, aunque aumentando USD 2.566,0 millones respecto al mes anterior. 🔸 RIN descontando vencimientos de BOPREALES previstos para los próximos 12 meses: el saldo cae a USD – 4.406,9 millones. Recordemos que comenzaron a computar los vencimientos de la Serie 1 por USD 2.500 millones. 🔸 RIN según los criterios establecidos por el FMI (EFF 2025): alcanzaron USD - 3.447,6 millones. Como anticipamos hace 2 semanas, la caída de las RIN está explicada por el cómputo del REPO con bancos realizado en diciembre de 2024, ya que su vencimiento es dentro de los próximos 12 meses. Esta medición descuenta el aumento de 62% de la cotización del oro desde la firma del acuerdo con este organismo debido a que fija su precio al 31/1/25.

A JUNIO, EL GOBIERNO DEBERÍA ACUMULAR USD 18.371 MILLONES PARA CUMPLIR LA META DE RESERVAS DE JUNIO El 7 de mayo la variación acumulada de Reservas Internacionales Netas alcanzó USD -18.371 millones. Para cumplir la próxima meta de reservas del FMI del 30 de junio deberían incrementarse en al menos USD 18.371 millones. La última semana este escenario se volvió aún más improbable, ya que se integró al cálculo el vencimiento del REPO realizado en diciembre de 2024, que representa una caída de USD -3.000 millones.

Nuevo anticipo de morosidad. En abril, la irregularidad de los créditos siguió subiendo (aunque se mantuvo estable en cantidad de personas): +4,1% el monto nominal irregular. Esto implica un nuevo récord desde la salida de la Ley de Convertibilidad.

24.437 EMPRESAS MENOS EN LA ERA MILEI Según datos de la Superintendencia de Riesgos del Trabajo, desde noviembre de 2023 hasta febrero de 2026 se registró una sensible destrucción del entramado productivo y laboral: 🔸 24.437 empresas menos (-257 en febrero) 🔸 327.813 puestos de trabajo registrados perdidos (-37.690 en febrero)

EL TESORO VUELVE A SER MONETARIAMENTE EXPANSIVO En una licitación con vencimientos por $11,2B, la Secretaría de Finanzas obtuvo un refinanciamiento del 95,6%. El pago en efectivo de lo restante implicará una expansión de la Base Monetaria en $0,5 billones. 🔸Aunque el Ministerio de Economía informó un rollover del 110%, este número no tiene en cuenta el pago de intereses de los BONCER del lunes 11. Aunque tiene lógica presentar los resultados así, para el análisis de la política monetaria es conveniente tenerlos en cuenta, ya que el Tesoro participa activamente en el control de las cantidades al retirar continuamente la emisión del Banco Central. Particularmente, esta licitación tiene un efecto monetario expansivo en términos netos por $0,5B y Finanzas desistió de operar como esterilizador de las emisiones del BCRA por compra de reservas. 🔸Los Bonares volvieron a USD 150 millones de límite: luego de que Caputo haya incrementado la colocación máxima (a USD 350 millones) en la licitación del 28 de abril, los límites volvieron a su monto original. Esto se debe a que el Tesoro debió afrontar un pago de USD 794 millones a OO.II., para los cuales decidió recurrir a financiarse con dólares encepados mediante mayor emisión de AO27 y AO28. 🔸El plazo promedio ponderado de la colocación fue de 1,3 años, en la estrategia del gobierno de patear vencimientos para los años 2028 y 2029. Recordemos que la aceptación de estos títulos es difícil de analizar por la participación del FGS. A datos oficiales (con gran rezago), para esta colocación se pueden confirmar tenencias por $0,4B y estimamos que podría llegar hasta $2,5B (aproximadamente la mitad de lo colocado a 2028 y 2029).

CAPACIDAD INSTALADA DE LA INDUSTRIA: PESE A LA MEJORA DE MARZO OPERA CASI 8 PUNTOS POR DEBAJO DEL PROMEDIO ene/21 – nov/23 En marzo la capacidad instalada de la industria fue del 59,8%, ubicándose 5,4 puntos porcentuales por sobre el nivel registrado en marzo de 2025 pero 7,5 puntos porcentuales debajo del nivel de marzo 2023. Desde el inicio de la gestión de Milei, la industria opera en promedio 7,7 puntos por debajo del nivel registrado entre enero de 2021 y noviembre de 2023.

Periodismo del bueno...

Era obvio que el Super RIGI tenia nombre y apellido

El Tesoro le canjea una LECAP al BCRA y a cambio le da un bono dólar linked (por USD 1.579 millones de VN), parece que seguir interviniendo está dentro de los planes...