Michal Morávek@moravek_m
🚨Nedávno jsem shlédl rozhovoru s Chrisem Hohnem, zakladatelem TCI Fund Management – jeden z nejúspěšnějších hedge fondů na světě.
Co hledá v byznysu a jak přemýšlí o investování? Zde jsou mé poznámky👇🏻
🔍 Co hledá v byznysu
Chris Hohn se soustředí výhradně na firmy s výraznou bariérou vstupu – tzv. „moat“. Nezajímají ho levné ani průměrné podniky, protože jejich ziskovost je nepředvídatelná a postrádá stabilitu. Pokud firma nemá silnou konkurenční výhodu, nemá podle něj smysl ji vůbec analyzovat.
🏰 Jak vypadají silné „moats“ podle Hohna
• Nenahraditelná fyzická aktiva
• Duševní vlastnictví (IP)
• Síla v rozsahu a sítích
• Vysoké náklady na změnu pro zákazníka
• Opakované příjmy z klíčových služeb/produktů
💡 Růst je fajn, ale jen za určitých podmínek
Růst může být tažen buď objemem, nebo zvyšováním cen. Nejlepší firmy jsou ty, které mají cenovou sílu (Pricing power) – mohou zdražit i nad inflaci a tím navyšují zisk bez dalších nákladů. To má obrovský pákový efekt.
Naopak růst bez bariér vstupu je nebezpečný. Jakmile firma začne růst, objeví se konkurence a zničí marže.
💬 Klíčové poznámky a principy
• Konkurence ničí zisky - to znamená, že pokud neexistuje silná bariéra vstupu, konkurence dříve nebo později zničí marže.
• Většina firem nemá cenovou sílu.
Pokud mají štěstí, dokážou zvyšovat ceny s inflací. Ale existuje malá skupina „super“ firem, které mají pricing power – dokáží zvyšovat ceny nad inflaci.
• I když firma neroste v objemu prodaných výrobků, ale má silný růst cen, je to extrémně hodnotné. Zvýšení ceny často neznamená žádné nové náklady – je to pákový efekt.
• V některých odvětvích může být ideální kombinací slabá konkurence + přítomnost regulace, která nové hráče odrazuje.
• Po zohlednění všech faktorů má TCI seznam cca 200 firem, které považuje za vysoce kvalitní a investovatelné.
🚫 Do čeho Chris neinvestuje
Banky, automobilky, pojišťovny, tabákové společnosti, tradiční asset manažeři, aerolinky, reklamní agentury a tak dále - společným jmenovatelem těchto sektorů je buď nízká předvídatelnost zisku, slabé bariéry vstupu, nebo přílišná závislost na cyklech.
🧠 Zajímavý příklad Microsoftu který Chris uvedl
Když přišel Zoom, Microsoft odpověděl jednoduše – spustil Teams a zařadil ho do balíčku Office zdarma. Díky tomu ho mohl okamžitě distribuovat milionům uživatelů. Síla network effects je nedocenitelná. Nový konkurent může mít výhodu “first mover advantage”, ale bez sítě a distribuce dlouho nevydrží.
📈 Jak TCI hodnotí firmy:
Ocenění řeší až poté, co je zcela jasné, že firma má silné konkurenční výhody a bude tu i za 10 let. Bez toho nemá smysl se zabývat čísly.
🕰️ Dlouhodobost jako výhoda
Průměrná doba držby akcie v portfoliu TCI je 8 let. Hohn věří ve fundamentální analýzu, koncentraci portfolia (málo, ale silné firmy), intuici založenou na hlubokém porozumění a dlouhodobý horizont bere jako konkurenční výhodu.
💼 Kdy prodávají?
Když klesne přesvědčení o vnitřní hodnotě firmy, nebo se objeví lepší investiční příležitost. Klíčem je conviction – mít jistotu, že držím firmu s budoucností.
⚠️ Většina investorů podle Hohna selhává v jedné věci
Podceňují sílu konkurence a disrupce.
Sledují krátkodobá data, trendy, sentiment ale nehledí na budoucí hrozby. Nerozumí byznysu - nevědí, čím se firma reálně živí.
