ADEL ALAMRI 💛💙

📡 قطاع الاتصالات: stc وموبايلي وزين... من الأفضل؟ مقارنة النتائج المالية بنهاية 2025م أول ما نلاحظه في قطاع الاتصالات هو الهيمنة المطلقة لـ stc على المشهد بالكامل. لكن السؤال من يحقّق نمو حقيقي؟ ⇠ من يسيطر على الحجم والإيرادات؟ stc هي العملاق المهيمن بلا منازع. إيراداتها بنهاية عام 2025م بلغت 77,819 مليون ريال، بحصة سوقية (%71.8) من إجمالي إيرادات القطاع. نمو الإيرادات (%2.5+) مستقر، لكنه الأبطأ بين الثلاثة. موبايلي تأتي في المرتبة الثانية بإيرادات 19,642 مليون ريال وحصة (%18.1)، مع نمو هو الأقوى في القطاع عند (%7.9+). زين هي الأصغر بإيرادات 10,983 مليون ريال وحصة (%10.1)، ونمو جيّد عند (%6+). ⇠ لكن، من الأكثر كفاءة في الربحية؟ هنا يجب التوقّف عند نقطة جوهرية. الأرباح غير المتكررة تشوّه الصورة بشكل كبير في هذا القطاع. stc حققت صافي ربح 14,828 مليون ريال عام 2025م، لكن هذا الرقم يتضمّن 381 مليون ريال أرباح غير متكررة. والأهم، صافي ربح عام 2024م كان 24,689 مليون ريال، متضخّمًا بشكل استثنائي بسبب أرباح غير متكررة ضخمة بقيمة 13,060 مليون ريال. لذلك الانخفاض الظاهري بنسبة (%39-) في صافي الربح لا يعكس الأداء الحقيقي. على أساس متكرر، صافي ربح stc نما فعليًا بنحو (%24+)، من حوالي 11,629 مليون إلى 14,447 مليون ريال. هامش صافي الربح يقف عند (%19) وهو هامش صحّي. حصتها من صافي ربح القطاع (%78.5) أعلى من حصتها من الإيرادات (%71.8)، وهذا مؤشر قوة في تحويل المبيعات إلى أرباح. موبايلي هي الأوضح في القطاع من ناحية جودة النمو. نمو صافي الربح (%10.6+) ليصل إلى 3,466 مليون ريال، مع تحسّن في جميع الهوامش. هامش إجمالي الربح ارتفع إلى (%54.6) بزيادة (0.3pp+)، وهامش التشغيل ارتفع إلى (%19.5) بزيادة (0.2pp+)، وهامش صافي الربح ارتفع إلى (%17.6) بزيادة (0.5pp+). تحسّن شامل في كل الهوامش بلا استثناء، وهذا مؤشر قوي. حصتها من صافي ربح القطاع (%18.3) تفوق حصتها من الإيرادات (%18.1)، مؤشر كفاءة جيّد. الصورة تختلف عند زين. صافي الربح المعلن 603 مليون ريال، لكنه يتضمّن 289.3 مليون ريال أرباح غير متكررة. النتيجة؟ الربح المتكرر الحقيقي يقارب 314 مليون ريال فقط. هامش صافي الربح (%5.4) وهو الأدنى في القطاع بفارق كبير. اللافت أن زين تملك أعلى هامش ربح إجمالي في القطاع عند (%59.8)، لكن هذا الهامش يتآكل بشكل حاد قبل الوصول لصافي الربح، وهذا يعكس عبء كبير في المصاريف التشغيلية والتمويلية. حصتها من صافي ربح القطاع (%3.2 فقط) مقابل حصتها من الإيرادات (%10.1)، وهذا مؤشر ضعف واضح في الكفاءة. ⇠ كيف يقيّم السوق هذه الشركات؟ متوسط مكرر أرباح القطاع (16.1x) بربحية (2.6 ريال)، ومتوسط المكرر التشغيلي (12.8x)، ومتوسط مكرر الإيرادات (2.1x). stc تتداول عند مكرر أرباح (15.4x) أقل من المتوسط، ومكرر إيرادات (2.8x) أعلى من المتوسط. السوق يمنحها علاوة على مستوى الإيرادات بسبب هيمنتها المطلقة واستقرار تدفقاتها، وتوزيعاتها. موبايلي عند مكرر أرباح (15.4x) مماثل لـ stc، ومكرر تشغيلي (14.1x) أعلى من المتوسط. التقييم المتقارب مع stc يعكس ثقة السوق بجودة نمو موبايلي وتحسّن هوامشها. زين تبدو الأغلى على مكرر الأرباح (17.6x) والأرخص على مكرر الإيرادات (0.9x) والمكرر التشغيلي (8.4x). لكن الصورة تتغيّر جذريًا عند احتساب الربح المتكرر فقط، مكرر الأرباح الحقيقي يقفز إلى ما يقارب (34x). تقييم مرتفع جدًا لشركة ما تقدر تحوّل إيراداتها إلى أرباح صافية بكفاءة. ⤹ نبسّط الصورة: 🟣 stc: (قيمة سوقية 224,000 مليون ريال). العملاق المهيمن بحصة (%71.8) من الإيرادات و(%78.5) من الأرباح. النمو المتكرر قوي (%24+) رغم أن الأرقام المعلنة تُظهر تراجعًا بسبب قاعدة 2024م المنتفخة. مكرر الأرباح (15.4x) أقل من متوسط القطاع. 🔵 موبايلي: (قيمة سوقية 53,399 مليون ريال). الأفضل في نمو الإيرادات (%7.9+) والأكثر اتساقًا في تحسّن الهوامش. كفاءة تشغيلية ممتازة تنعكس على تحسّن شامل في كل المؤشرات. 🟢 زين: (قيمة سوقية 10,658 مليون ريال). أعلى هامش إجمالي في القطاع (%59.8)، لكن أدنى هامش صافي ربح (%5.4). الأرباح غير المتكررة تمثّل (%48) من صافي الربح المعلن، والتقييم على أساس الربح المتكرر مرتفع جدًا عند (34x).