Vojtěch Frouz

@michalsnobr Jak ten svět podle Vás bude vypadat? Nějaké konkrétní odhady?

Jsem v oblasti AI spíše zpátečník, ale i já chápu, že za 2 až 3 roky budeme žít na pokraji jiného světa…. 🙂

$ANGI Does anybody know the breakdown of $92,765,000 consumer marketing spend in Q1? How much went to performance/direct marketing (Google, Meta, etc.) vs. brand marketing (TV ads, etc.)? Would love to know

Jsou současný valuace AI startupů udržitelný? Těžko říct, ale osobně bych se přiklonil k tomu že ne. Anthropic / OpenAI raisují kapitál na valuacích kolem 900b USD. Ale reálně jsou ve ztrátě. To samo o sobě u start-upů není nic divnýho. Otázky ale jsou: 1. Dostanou ze z tý ztráty? Asi jo, tady bych to tak černě neviděl. 2. Dokážou mít vysoký marže tak aby jejich hodnota byla opodstatněná? Tady už ta odpověď moc jasná není. Pokud chtějí marže, musejí mít schopnost zvednout cenu oproti konkurenci. A to může bejt imho problém, protože „switching cost“ je u LLM minimální – jako uživatel můžu vteřinu po vteřině přepínat mezi Gemini, ChatGPT nebo Claudem. Modely jsou si čím dál podobnější a tahle mezera se bude jen zmenšovat. Otázka je, jak to bude u firem, ale ani tady nevidím tak velky problém. Nulovej switching cost vede zákonitě k nízkejm maržím. Zatim mi přijde reálný, že firmy jako OpenAI a Anthropic budou mít velký obraty, ale nízký marže. A to se v dlouhodobym horizontu odrazí v jejich hodnotě. A na to jsou samozřejmě navázaný další věci. Takovej Google reportoval v Q1 zisky z “gains from investments” 37b, což je víc než polovina jeho celkových zisků. A tyhle gains tvořily právě přehodnocení firem jako je Anthropic, v kterém má google podíl. A to samozřejmě zase přímo “nefukuje” zisky. Další věc spojená s touhle problematikou je ta, že firmy provozující data centra mají obří náklady na jejich výstavbu, ale ty se projeví na jejich výsledcích až v čase při odpisech, zatímco zisky dodavatelů čipů ($AMD/ $NVDA) se projeví ve výsledcích hned. A to nafukuje ziskovost celýho sektoru / celýho s&p500. Krátkodobě si netroufám odhadovat, ale dlouhodobě se držím dál a přijde mi rozumný mít peníze v sektorech, kde případné prasknutí bubliny nebude mít vliv na ziskovost. Případně pak ve společnostech s nízkou valuací, kde nebude reakce velká. Protože do těch se imho kapitál v tohle případě začne přesouvat.

dostal jsem hromadu zpětné vazby na ten ironický post o Vinohradech. pár detailů nad rámec toho, co už jsem hodněkrát psal (ala DD, scoring, diverzifikace, bubble). nemyslím si, že zkrachuje nemovitostní trh v ČR. myslím si, že zkrachuje 99 % retailových "investorů", kteří kupují na páku byt v paneláku v Letňanech... vysvětlím: - negative carry je dneska už skoro pravidlo. gross yield na prime Praze 3-4 %, net po SVJ, dani, údržbě a vacancy 2–2,5 % (btw jsou pro to data ČNB, Deloitte Q3 2025). průměrná sazba hypoték ~4,9 %. celá teze stojí na tom, že cena dál poroste 7 %+ p.a. donekonečna. - ČNB sama dává signál tím, že od dubna 2026 má nová doporučení: LTV ≤ 70 % a DTI ≤ 7 pro investiční hypotéky (třetí a další nemovitost nebo BTL). když ti centrální banka preventivně sahá do game, neměl by ses řídit youtuberem co prodává kurzy. - valuační extrémy nejsou drobnost. price-to-income v Praze 13-15 let hrubé mzdy na 70m² (zase data Deloitte, IMF 2026). zdravé pásmo 8-10. price-to-rent 28-32, zdravé 20-25. Praha patří mezi 3–5 nejhorších evropských metropolí v dostupnosti. - demografie tiká. počet lidí v produktivním věku v ČR klesne z ~6,9 mil. na ~5,9 mil. do 2060 (ČSÚ). Praha drží růst migrací, ne porodností. cílový nájemník za 20 let nemusí existovat ve stejném objemu. pro buy-to-hold-forever tezi to je fatální faktor, který nikdo nezapočítává. - pipeline supply, což retail nevidí. Bubny-Zátory 11 000 bytů. Smíchov City, Žižkov nákladové, BTR projekty v Praze 5 a 9. dnešní "nedostatek" je primárně permitting a politika. vlna dodatečné nabídky narazí přesně do období, kdy z trhu odejdou Husákovy děti. - likvidita = iluze. v dobrém trhu se správně naceněný pražský byt prodává 45–75 dní. v útlumu 2023 to bylo 90–120 dní. v šoku (ala Španělsko 2008–2018) trvá market clearing 5–10 let. - v krizi nemáš protistranu. retail si plete nabídkovou cenu s realizovanou cenou - matematika páky. 20 % equity = 5× páka. 20 % pokles ceny = wipe-out kapitálu. plus carry: každý měsíc dáváš na hypotéku víc, než dostaneš z nájmu. v akciích bys tomu říkal margin call. ano vím, že česká banka ti margin call nedá - dvojnásobek za 10 let = 7,2 % CAGR. ČNB čeká 5–10 % v 2026 s tím, že tempo bude moderovat. dlouhodobý nominální průměr 4–8 %. odečti náklady kapitálu, daně, údržbu, opotřebení reálné kupní síly. dostaneš se na breakeven, LOL! shrnuto jednou větou: pražské nemovitosti nejsou "jistota". jsou to koncentrované, nelikvidní, brutálně exponované sázky na pokračování posledních 15 let. pro insidery s deal flow a HNWI to bude mít dál smysl. pro garsonku na 90% LTV s YouTube tezí ne.

@MatusStraznicky Smíšené pocity. :) sebevědomí jsou dost. Ale myslím, že longterm a ai first strategie v tomhle případě je dobrá.

@vojtechfrouz Čo hovoríte na CEO/management/board? Nejak sa s tým zaoberajú dlho a nie a nie si tá topline nájsť dno. Sú podľa Vás schopný? Mňa sem dotiahol ten jeho shareholder letter - to mi pripadalo trošku full of hubris... PFC - beriem s rezervou.

$ANGI –35 % dneska. Ozdravná kůra ale pravděpodobně funguje. Homeowner repeat rate +20 % QoQ NPS + 30 pts over last three years Market cap je cca 0,2 násobek hrubý marže. A je to marketplace. Imho se opex dá někde aspoň trochu sesekat vždycky. Uvidíme

Děkuju za reakci. Google / Amazon vnímám jako riziko. Ale oni můžou se svymi prostředky převálcovat ledaskoho. Otázka je jestli jim za to stojí. Angi jim navíc sype peníze za reklamy. Ostatní platformy mají trochu jiný positioning imho + si myslím, že klidně můžou být dvojka/trojka na trhu a ta valuace je stejně mimo. Osobně se mi líbí i to, že do toho investovali v PFC. Oni už podobný byznys jednou vybudovali (poptavej.cz) a myslim proto, že tu matematiku operativních nákladů znají. Pro představu iForo Group s.r.o., které portál Poptávej vlastní v roce 2024 vykázali zisk 20.4M Kč a mají podle ruzných zdrojů cca 25 zaměstanců. Angi jich má 2800. Z toho soudím, že tam ten opex půjde při nejhorším vykácet solidně. Ale nevím samozřejmě, je to sázka

@vojtechfrouz Vďaka za postrehy. Aký máte názor na celkový competitive positioning, customer flow. Čo tak nachádzam všade sú pod tlakom od Google/Amazon až po riešenia ako thumbtack, houzz, taskrabbit.

Když odečtu náklady na restrukturalizaci, tak jsou v zisku 5m za Q1. Kdyby se sesekaly náklady na selling / marketing / general / administrative o 5 %, tak by byl zisk 15m. anualizovaně teda 60m. Market cap je 180m. Revenue už skoro stabilní.

Co na to říct…

Mám takový tušení, že brzo přijde čas pojišťoven. 1. Delegace práce stroji, který nevnímá pochvalu / odměnu / trest = vyšší nutnost pojištění. 2. Automatizace procesů = přesun hodnoty do dat = pojištění dat 3. AI agents = vyšší riziko útoku na data = nutnost pojištění dat Hraju to přes Chubb $CB s P/E 11. Pozici tam má i Buffett a já moc necítim potřebu vymejšlet něco jinýho. Přes PUT to hrát vyjímečně nechci a pravděpodobnost, že vymyslim něco chytřejšího než král pojišťoven je malá.

🫣

Reuters píše: Herci a scenáristé s umělou inteligencí nebudou mít nárok na Oscary Zajímavý. Myslím, že to dobře odráží postoj veřejnosti ke “kreativním” věcem vytvořených umělou inteligencí. A dává to podle mě smysl. Do galerií se taky nechodíme dívat na AI obrazy, i když je AI dokáže “namalovat” podobně nebo technicky líp než malíři. Na olympiádě taky nesoutěží v běhu na 100 metrů roboti, i když by stovku uběhly v klidu pod 5 vteřin. Tím chci říct, že už dlouho existuje spousta aktivit, který dělá stroj líp než člověk, ale to ještě neznamená, že to někdo ocení. Podobnost vidim i v marketingu. To je jeden z důvodů, proč jsem long $ADBE. ——————— reuters.com/lifestyle/ai-a…

$PYPL To co dělá Lores v PayPalu mi zatim přijde supr 1. Účetní oddělení Venma Top. Větší transparentnost. Kdyby chtěl Venmo někdo koupit, tak je paypal připravenej. Za mě by to bylo za rozumnou cenu super. 2. Změna ředitele marketingu To mi na první pohled taky přijde super. Vím že je to jen špička ledovce, ale nechápu jak web takhle velký korporace může v roce 2026 vypadat tak jak vypadá. Necháš si zpracovat vizuální identitu od top grafickýho studia (Pentagram) a nejsi schopnej si za několik let ani vyměnit logo na webu za nový. To je za mě neskutečný. 3. Zešťíhlení pracovní síly Netroufám si hodnotit, ale věřím že ví co dělá a jako akcionáři je mi to samozřejmě líbí. V uterý výsledky. Doufám v pořádnej buyback a rozumnej guidance.