Apostolos Manthos

36 χρόνια πριν, 12 Οκτωβρίου 1989, η πρώτη μου αγορά στο Ελληνικό Χρηματιστήριο. Και η πρώτη μετοχή; Εθνική Τράπεζα. Ήταν η φυσική επιλογή της εποχής — η μετοχή που τότε ένιωθες ότι κουβαλά μέσα της ολόκληρη την οικονομία της χώρας. Πινακίδιο αγοράς... χαρτί, σφραγίδα, μολύβι — και πληρωμή την επόμενη μέρα στο μικρό γραφειάκι της Σοφοκλέους, απέναντι από το Χρηματιστήριο. Εκείνη τη μέρα θυμάμαι ότι έβρεχε καταρρακτωδώς. Τόσο, που κάποια χαρτονομίσματα βγήκαν μούσκεμα από την τσέπη. Έτσι έγινε και τυπικά η "βαπτισή" μου στο χρηματιστηριακό χώρο. Τότε σκεφτόμουν να γίνω καθηγητής Μαθηματικών. Στην πορεία… «κατάντησα» αναλυτής. Τελικά, πάλι με νούμερα ασχολούμαι — απλώς εδώ τα λάθη πληρώνονται ακριβότερα Από τότε ξεκίνησε το ταξίδι- και συνεχίζεται. 36 χρόνια μετά, ένα πράγμα έμαθα καλά: οι αριθμοί λένε πάντα την αλήθεια — ίσως όχι πάντα αμέσως.

Στο ταμπλό φαίνεται μια Metlen Energy & Metals που βγαίνει από μια απαιτητική χρήση. Στα μοντέλα όμως των διεθνών οίκων εμφανίζεται κάτι διαφορετικό: μια πλατφόρμα κερδοφορίας που μετακινείται από τα €700 εκατ. προς τα €2 δισ. μέσα σε τρία χρόνια. chartswar.com/the-ebitda-tak…

Μου μετέφεραν ότι σε κάποιο site δημοσιεύτηκε ένα κείμενο με έντονα αρνητική ανάγνωση για την Austriacard. Επειδή τέτοιες προσεγγίσεις επηρεάζουν εύκολα την εικόνα, αξίζει να μπουν τα δεδομένα στη σωστή τους βάση πριν εξαχθούν συμπεράσματα. Η ανάγνωση δε που παρουσιάζεται είναι επιλεκτική και αφήνει εκτός τα στοιχεία που κάνουν τη διαφορά. Τα έσοδα του 2023 δεν είναι €365 εκατ. σε συγκρίσιμη βάση με τα επόμενα έτη. Το νούμερο αυτό προκύπτει από διαφορετική παρουσίαση (management view), ενώ τα συγκρίσιμα, ενοποιημένα έσοδα IFRS revenue (consolidated) είναι χαμηλότερα στα €351,3 εκατ. Άρα η σύγκριση που γίνεται δεν είναι “ίδια με ίδια”. Όταν χρησιμοποιηθεί η ίδια βάση για όλα τα έτη, η εικόνα αλλάζει αισθητά και δεν προκύπτει κάποια ουσιαστική επιδείνωση σε επίπεδο τριετίας. Παράλληλα, τα καθαρά κέρδη επηρεάζονται από αυξημένες αποσβέσεις και επενδύσεις σε ανάπτυξη, ενώ η λειτουργική ρευστότητα ενισχύεται και ο δανεισμός μειώνεται, βελτιώνοντας τη συνολική ποιότητα των μεγεθών. Έσοδα 2023: €351,3 εκατ. 2024: €392,3 εκατ. 2025: €360,2 εκατ. Μεταβολή 2023–2025: +2,5% τα €351,3 εκατ. είναι το επίσημο νούμερο IFRS revenue (consolidated) ενώ τα €364,56 εκατ. είναι τα operational revenue (pro forma εικόνα) EBITDA (reported) 2023: €48,0 εκατ. 2024: €51,8 εκατ. 2025: €48,8 εκατ. Μεταβολή 2023–2025: +1,7% Adjusted EBITDA 2023: €49,3 εκατ. 2024: €55,5 εκατ. 2025: €51,8 εκατ. Μεταβολή 2023–2025: +5,1% Δείχνει καθαρή βελτίωση λειτουργικής βάσης. EBITDA margin 2023: περίπου 14,0% 2024: 14,1% 2025: 14,4% Μεταβολή 2023–2025: +0,4 ποσοστιαίες μονάδες Η κερδοφορία βελτιώνεται σε επίπεδο περιθωρίου, κάτι που δείχνει αναβάθμιση του business mix. Καθαρά κέρδη 2023: €17,0 εκατ. 2024: €19,2 εκατ. 2025: €16,2 εκατ. Μεταβολή 2023–2025: -4,7% Εδώ υπάρχει εξήγηση η οποία φανερώνει ότι δεν προκύπτει από επιδείνωση του business, αλλά από σημαντική αύξηση επενδύσεων και αύξηση δαπανών σε R&D, κινήσεις που θα ενισχύσουν τη βάση κερδοφορίας στα επόμενα χρόνια. Αποσβέσεις 2023: €16,1 εκατ. 2024: €17,8 εκατ. 2025: €19,1 εκατ. Μεταβολή 2023–2025: +18,6% Η αύξηση δείχνει ότι έχει προηγηθεί επενδυτική επέκταση. Δαπάνες R&D 2023: περίπου €8,0 εκατ. 2024: €8,4 εκατ. 2025: €9,9 εκατ. Μεταβολή 2023–2025: +23% Ενίσχυση σε τεχνολογία και digital δραστηριότητες. Operating Cash Flow 2023: €9,1 εκατ. 2024: €34,0 εκατ. 2025: €39,7 εκατ. Μεταβολή 2023–2025: +336% Η λειτουργική ρευστότητα αλλάζει τελείως επίπεδο. Free Cash Flow 2023: περίπου €6–8 εκατ. 2024: €14,1 εκατ. 2025: €22,5 εκατ. Μεταβολή 2023–2025: πάνω από +200% Καθαρό χρέος 2023: €95,0 εκατ. 2024: €95,6 εκατ. 2025: €81,6 εκατ. Μεταβολή 2023–2025: -14% Το χρέος πέφτει αισθητά. Και γιατί είναι φθηνή EV / EBITDA EBITDA 2025: €48,8m δίνει EV/EBITDA: 6,7x Adj. EBITDA 2025: €51,8m δίνει EV/Adj. EBITDA: 6,3x P/E Καθαρά κέρδη 2025: €16,2m δίνουν P/E: 15,1x EV / Sales Έσοδα 2025: €360,2m δίνουν EV/Sales: 0,9x FCF Yield Free Cash Flow 2025: €22,5m δίνουν FCF Yield:9,2% Peers του χώρου EV/EBITDA: 8x – 12x EV/Sales: 1,5x – 3x P/E: 18x – 25x ΣΥΜΠΕΡΑΣΜΑ: EV/EBITDA 6x με discount 30%–50% EV/Sales κάτω από 1x κάτι που είναι σπάνιο για tech-enabled εταιρεία FCF yield >9% δηλαδή αγοράζεις cash flow Net Debt / EBITDA 1,6x , χωρίς καμία πίεση ισολογισμού

Η κίνηση των τελευταίων συνεδριάσεων έφερε τις τραπεζικές μετοχές σε επίπεδα που αλλάζουν το πλαίσιο αξιολόγησης. Η πτώση από τα υψηλά ήταν βαθιά και γρήγορη, συμπιέζοντας αποτιμήσεις και κεφαλαιοποιήσεις μέσα σε λίγες ημέρες. Παρ’ όλα αυτά, οι τιμές-στόχοι των μεγάλων οίκων παραμένουν αισθητά υψηλότερα, δημιουργώντας μια απόσταση που αποκτά ιδιαίτερο ενδιαφέρον. chartswar.com/banks-diverge-…

Δεν είναι όλη η αγορά δυνατή. Είναι συγκεκριμένα χαρτιά που τραβούν τη ροή. Και την ίδια στιγμή, ο S&P 500 πλησιάζει ένα επίπεδο που λειτουργεί σαν «πύλη». Πίσω του βρίσκεται η συσσώρευση. Μπροστά του, ένα πεδίο που μπορεί να ανοίξει δρόμο για υψηλότερες αποτιμήσεις. chartswar.com/the-line-that-…

Το ταμπλό δείχνει μια σπάνια ανατροπή: το WTI μπροστά από το Brent. Πίσω από αυτή την κίνηση κρύβεται μια αγορά που πληρώνει για άμεση πρόσβαση σε ενέργεια, ενώ ταυτόχρονα «ξεφορτώνει» το ρίσκο στο μέλλον. chartswar.com/front-end-prem…

Η τιμή λέει €36,60.Τα νούμερα όμως δεν συμφωνούν. Όσο κοιτάς πιο βαθιά, τόσο ανοίγει η απόσταση ανάμεσα σε αυτό που γράφεται στην οθόνη και σε αυτό που πραγματικά παράγεται μέσα στην εταιρεία. chartswar.com/the-market-is-…

Επειδή ακούω διάφορα περί εκτροχιασμού του πληθωρισμού στην Αμερική... Το φθηνό φυσικό αέριο λειτουργεί σαν βαλβίδα αποσυμπίεσης για την οικονομία. Δεν εξαφανίζει τον πληθωρισμό, όμως αφαιρεί έναν από τους πιο άμεσους και διαχυτικούς μηχανισμούς μετάδοσης κόστους. Από την έναρξη της έντασης στο Ιράν, τα συμβόλαια στις ΗΠΑ έχουν υποχωρήσει περίπου -20%, προς τα $2,8/mmBtu, μια κίνηση που στην πρώτη ανάγνωση μοιάζει να έρχεται σε αντίθεση με το γεωπολιτικό ρίσκο. Η εξήγηση βρίσκεται στη δομή της αγοράς. Η περίοδος που διανύουμε χαρακτηρίζεται από χαμηλή εποχική ζήτηση, καθώς η θέρμανση έχει υποχωρήσει και η καλοκαιρινή κατανάλωση δεν έχει ακόμη ενεργοποιηθεί (ηλεκτροπαραγωγή για air condition /cooling demand). Ταυτόχρονα, η παραγωγή στις ΗΠΑ παραμένει αυξημένη, με τα αποθέματα να κινούνται σε επίπεδα που δεν δημιουργούν αίσθηση έλλειψης. Το αποτέλεσμα είναι ένα περιβάλλον όπου η προσφορά υπερκαλύπτει τη ζήτηση. Παράλληλα, το γεωπολιτικό σοκ περνά κυρίως μέσα από τις διεθνείς ροές LNG και όχι την εσωτερική αγορά των ΗΠΑ. Έτσι, ενώ αλλού οι τιμές αντιδρούν, το Henry Hub παραμένει αγκυροβολημένο στα δικά του θεμελιώδη. Αυτό έχει ουσιαστική σημασία για τον πληθωρισμό. Η χαμηλή τιμή του φυσικού αερίου συγκρατεί το ενεργειακό κόστος στη βάση της οικονομίας, περιορίζοντας την ένταση με την οποία μεταφέρεται το κόστος στην παραγωγή και τελικά στις τιμές. Δεν μηδενίζει τον πληθωρισμό, αλλά αφαιρεί το στοιχείο που θα μπορούσε να τον πυροδοτήσει πιο επιθετικά.

Δεν ξέρω ποιος θα τρελάνει πρώτος ποιον… Ο ένας γράφει ceasefire, ο άλλος το διαψεύδει πριν τελειώσουμε τον καφέ, μετά μπαίνουν και όροι — κι εμείς προσπαθούμε να καταλάβουμε αν ζούμε σε αγορές ή σε live σενάριο. Αν συνεχίσει έτσι, στο τέλος δεν θα ξέρουμε ποιος έχει δίκιο… μόνο ποιος μας τρέλανε τελευταίος.

Θα το ξενυχτίσουμε απόψε... “Ο Πρόεδρος των ΗΠΑ, Donald Trump, θα απευθυνθεί στο έθνος την Τετάρτη στις 9 μ.μ. ώρα Ανατολικής Ακτής (04:00 π.μ. ώρα Ελλάδας), δίνοντας μια σημαντική ενημέρωση για το Ιράν.”

Και μετά βγαίνουν κάποιοι επενδυτές, θεσμικοί ή μη, και σου λένε ότι δήθεν τα ακίνητα είναι “ακριβά αποτιμημένα” και ότι το NAV στα €2,22 ανά μετοχή της Premia Properties δεν “στέκει”. Κι όμως για άλλη μια φορά έρχεται μια ακόμη πραγματική συναλλαγή να βάλει τα πράγματα στη θέση τους. Η Premia λοιπόν πούλησε ακίνητο logistics στη Θεσσαλονίκη έναντι €17 εκατ., όταν η αξία του είναι γραμμένη στα €15,85 εκατ.. Μιλάμε για μια καθαρή υπεραξία περίπου 7% πάνω από την τελευταία αποτίμηση — και μάλιστα σε ακίνητο χωρίς ενεργή μίσθωση τη στιγμή της πώλησης. Δηλαδή τι βλέπουμε στην πράξη; Ότι οι αποτιμήσεις δεν είναι “φουσκωμένες” όπως κάποιοι νομίζουν. Αντιθέτως, φαίνεται να είναι συντηρητικές σε σχέση με τις πραγματικές τιμές συναλλαγών. Γιατί αν ένα asset πωλείται με premium έναντι της λογιστικής του αξίας, τότε τι σημαίνει αυτό για το υπόλοιπο χαρτοφυλάκιο; Ότι το NAV στην πράξη μπορεί να αποδειχθεί χαμηλότερο από την πραγματική αξία. Με τη λογική πάντως των μέχρι τώρα πωλήσεων, το €2,22 ανά μετοχή δεν είναι διόλου “υπερβολικό”. Αντίθετα, αρχίζει να φανερώνει επίπεδο που ενδέχεται να υποεκτιμά την πραγματική αξία κατά 7%–10%. Και ακόμα η μετοχή λαμβάνει τιμές στα €1,32. Δηλαδή, πόσο πίσω βρίσκεται η αποτίμηση της μετοχής από την πραγματικότητα.

Όταν μια εταιρεία ανεβάζει ρυθμό σε έσοδα, περιθώρια και καθαρά κέρδη ταυτόχρονα, η προσοχή μεταφέρεται αμέσως στην αποτίμηση. Η Profile μπαίνει σε αυτή τη φάση, όπου τα μεγέθη αρχίζουν να δουλεύουν υπέρ της και η επόμενη κίνηση στο ταμπλό θα είναι... ματ. chartswar.com/profile-when-e…

Ο όμιλος Fourlis στη χρήση του 2025 παρουσιάζει ενίσχυση σε όλα τα βασικά μεγέθη, με την ανάπτυξη να περνά από τον κύκλο εργασιών στη λειτουργική απόδοση και τελικά στην καθαρή κερδοφορία. Η ανάλυση των αριθμών δείχνει ένα μοντέλο που αυξάνει την αποδοτικότητά του όσο μεγαλώνει. chartswar.com/fourlis-earnin…

Μήπως πάμε για ένα καυτό ανοδικό 5μηνο μετά το Μάη...; Σκέφτομαι ότι στο World Economic Forum τον Ιανουάριο ο Donald Trump είχε πεί «…that stock market is going to be doubled. We’re going to hit 50,000, and that stock market is going to double in a relatively short period of time because of everything that's happening.." Ο Dow Jones Industrial Average βρισκόταν τότε κάτω από τις 50.000 μονάδες και είδε τις 50.541 μονάδες, στις 10 του Φλεβάρη. Η αναφορά του είναι για διπλασιασμό μέσα σε σύντομο διάστημα. Πάμε να ενώσουμε τις κουκίδες... Μπροστά υπάρχουν οι ενδιάμεσες εκλογές. Και αυτές δεν κερδίζονται με υποσχέσεις αλλά με λογαριασμούς που ελαφραίνουν και χαρτοφυλάκια που γράφουν κέρδη. Τι πάει να “κουμπώσει” στο παρασκήνιο. Ένα μέτωπο που κλείνει ή έστω παγώνει. Το πετρέλαιο που χάνει απότομα ύψος. Η πίεση στον πληθωρισμό που χαλαρώνει. Και κάπου εκεί, μια αλλαγή σκυτάλης στη νομισματική πολιτική που ανοίγει τη στρόφιγγα. Μη ξεχνάμε ότι το Μάιο του 2026 λήγει η θητεία του Jerome Powell και μπαίνει "άνθρωπος" του Τράμπ. Δεν χρειάζεται να ανακοινωθεί τίποτα θεαματικό. Αρκεί να αρχίσουν να κινούνται τα κομμάτια με τη σωστή σειρά. Φθηνότερη ενέργεια σημαίνει χαμηλότερες πιέσεις στον πληθωρισμό. Αυτό ανοίγει χώρο για μειώσεις επιτοκίων. Και εκεί ξεκινά το πραγματικό παιχνίδι. Η αγορά δεν κινείται μόνο από τα κέρδη. Κινείται από τη ρευστότητα. Και όταν η ρευστότητα αλλάζει κατεύθυνση, οι αποτιμήσεις ακολουθούν με ταχύτητα που δεν προλαβαίνει να τιμολογήσει η πλειοψηφία. Το 2020 έδωσε μια γεύση για το τι μπορεί να κάνει το χρήμα όταν μπαίνει μαζικά στο σύστημα. Τότε υπήρχε κρίση και ανάγκη στήριξης. Τώρα το σενάριο γράφει κάτι διαφορετικό: οικονομία που κρατάει ρυθμό και πολιτική βούληση για ώθηση. Αν ο συνδυασμός αυτός ενεργοποιηθεί, η κίνηση θα δημιουργήσει ένα κύμα που θα τραβήξει κεφάλαια όχι μόνο με δύναμη αλλά και μαζικά. Και τότε είναι που οι αγορές θα αρχίσουν να τρέχουν κυνηγώντας αποδόσεις.

@mrg13000 Λίγο υπομονή ακόμα και θα δούμε ...

@ManthosChartist Στην εταιρια σημερα ανοιξε και νεο Σορτ οπως και ενα προηγουμενο αυξησε την θεση του. Μηπως το Profit Warning οπως και αλλαγη των Οικονομικων καταστασεων επιρεαζουν τοσο? Επισης μηπως οι οικονομικες καταστασεις κρυβουν και κατι ακομα που οι Σορτ παικτες γνωριζουν?

Πραγματικά συμβαίνουν απίστευτα πράγματα. Στην άλλη πλευρά του Ατλαντικού, οι μετοχές της Alcoa και της Century Aluminum ανοίγουν με έντονη άνοδο, ξεπερνώντας το +9%, καθώς η αγορά αντιλαμβάνεται άμεσα τι σημαίνει ένα χτύπημα στην παραγωγή αλουμινίου στη Μέση Ανατολή. Τα πλήγματα στις εγκαταστάσεις των Emirates Global Aluminium και Aluminium Bahrain μεταφράστηκαν αμέσως σε ρίσκο για την προσφορά. Περιοχή που καλύπτει περίπου το 9% της παγκόσμιας παραγωγής μπαίνει σε πίεση, 4–5 εκατομμύρια τόνοι εξαγωγών περνούν σε αβεβαιότητα και η αγορά κινείται κατευθείαν εκεί που μετράει: προεξοφλεί υψηλότερα περιθώρια κερδοφορίας. Και εδώ η Metlen Energy & Metals είναι με αρνητικό πρόσημο !! Πραγματικά αυτή η στρέβλωση έχει αρχίσει και γίνεται εξοργιστική. Σαν να μην υπάρχει καμία σύνδεση με μια αγορά που μόλις πήρε φωτιά. Μάλιστα το Barrons είχε σήμερα τίτλο "Aluminum Is the New Oil" Συγγνώμη αλλά μιλάμε για έναν όμιλο που παίζει σε άλλη κατηγορία σε σχέση με τους περισσότερους ευρωπαϊκούς παίκτες. Πλήρης αλυσίδα από το έδαφος μέχρι το τελικό μέταλλο και την ενέργεια που το στηρίζει. Βωξίτης, αλουμίνα, πρωτόχυτο αλουμίνιο, παραγωγική βάση που δεν εξαρτάται από τρίτους στο βαθμό που εξαρτώνται άλλοι. Αυτό σημαίνει έλεγχο κόστους, σημαίνει δυνατότητα να “κρατάς” τα περιθώρια όταν οι τιμές ανεβαίνουν, σημαίνει leverage σε κάθε ανοδική κίνηση του LME. Και όμως, το ταμπλό συμπεριφέρεται σαν να πρόκειται για μια εταιρεία χωρίς να έχει καμία επαφή με το αλουμίνιο. Σαν να μην επηρεάζεται από το supply shock. Σαν να μην υπάρχει το γεγονός ότι η Μέση Ανατολή καλύπτει σημαντικό κομμάτι της παγκόσμιας παραγωγής και ότι κάθε διαταραχή εκεί μεταφράζεται σε ευκαιρία για όσους έχουν έτοιμη παραγωγή εκτός της ζώνης κινδύνου. Η ειρωνεία βαραίνει ακόμη περισσότερο όταν συγκρίνεις τα προφίλ. Στην Αμερική αγοράζονται εταιρείες στο +9% με μεγαλύτερη εξάρτηση από εξωτερικούς παράγοντες και με λιγότερο έλεγχο στην αλυσίδα. Στην Ευρώπη υπάρχει ένας μεγάλος παίκτης που έχει φτιάξει “κλειστό κύκλωμα” παραγωγής και παρ’ όλα αυτά δεν τραβάει το βλέμμα την ώρα που το ίδιο το προϊόν του ανεβαίνει. Στη κυριολεξία μοιάζει περισσότερο με κλείσιμο ματιών μπροστά σε κάτι που βρίσκεται σε πλήρη εξέλιξη. Προσέξτε θα το ξαναπώ η Metlen είναι ένας από τους ελάχιστους παίκτες στην Ευρώπη με πλήρη έλεγχο παραγωγής σε ένα στρατηγικό μέταλλο. Είναι όμιλος που λειτουργεί σε διεθνή κλίμακα και επηρεάζεται άμεσα από κάθε μεταβολή στην παγκόσμια αγορά αλουμινίου. Και παρ’ όλα αυτά, αντιμετωπίζεται σαν να βρίσκεται εκτός παιχνιδιού. Αυτό που συμβαίνει είναι κάτι παραπάνω από λάθος εκτίμηση. Και όσο συνεχίζεται, εκθέτει όχι τη Metlen, αλλά το επίπεδο της αγοράς που τη διαπραγματεύεται.

Η αγορά κοιτάζει καθημερινά τον θόρυβο. Εντάσεις, headlines, νευρικές κινήσεις. Όμως η πραγματική ιστορία γράφεται αλλού. Στις 31 Μαρτίου η Ελλάδα στέκεται μπροστά σε μια απόφαση που μπορεί να αλλάξει τη θέση της στον παγκόσμιο χάρτη κεφαλαίων για χρόνια. Από εκείνες τις στιγμές που δεν περνάνε, αλλά μένουν. chartswar.com/back-to-the-bi…