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微软能否再回归高位（下篇） 三个点+华尔街的分析师consensus解读。 第一个，估值已经被压得很便宜了 你可以把PE想成市场现在愿意为这家公司每一块钱利润付多少钱。年初的时候市场愿意付30块，现在只愿意付22块，砍了快三分之一。这意味着什么？意味着大家对MSFT的预期已经压得很低了 那这个低估值要继续往下走，前提是公司利润要崩。但MSFT手上已经签好的订单backlog堆到了$627B，比去年差不多翻了一倍 — 这些都是企业客户已经签字画押、未来几年要陆续付的钱。这种生意你想让它利润崩，太难了。所以下行空间基本被这两件事卡死，估值已经便宜，订单又锁得很死。 第二个，AI业务现在长得很快，但我认为好戏还在后头 MSFT的AI业务现在一年能跑出$37B收入，同比翻了一倍多，这个曲线还在往上拐。问题是大家现在只看到它"花钱"的那一面，看不到赚钱的那一面 打个比方，你开了一家餐厅，前两年在装修、买设备、培训员工，账面上看全是开支，亏得一塌糊涂。但等装修做完了，店开起来了，每天客人坐满了，那些设备成本也摊得差不多了，你的利润会突然爆发性地往上跳。这就叫operating leverage — 投资期切到收获期的那个拐点 MSFT现在就在装修期。市场不愿意现在就给你按收获期定价，要等真的看到拐点出现。但只要拐点一出现，股价repricing会非常快 ，因为前面被压得太狠了，弹起来的力气也大 第三个，Copilot这条增长线最确定 Copilot现在有2000万付费用户。听起来不少，但你要知道Office 365全球装机量是几亿。也就是说，渗透率还非常低，每多一个百分点的客户愿意加钱用Copilot，就是几十亿美金的额外收入 这个生意的好处是 不用再去抢新客户了。客户都是现成的，已经在用Office了，只是要不要多掏点钱升级到Copilot版本而已。所以这块的增长可见性反而是三条里最确定的。 最后，看华尔街分析师的态度 55个分析师覆盖MSFT，55个说买，3个说持有，0个说卖。这是非常罕见的局面，哪怕这次砸盘最狠的时候，没有一个分析师翻空 而且大家给的目标价都比现在的$400高一大截：Bernstein喊$646，Wells Fargo喊$625，连最看空的Barclays砍完目标价之后还是$545，第三方估值模型GF Value给的是$543 这说明什么？说明华尔街内部分歧的不是MSFT这家公司行不行，而是应该给它多少倍估值。前者是公司基本面的问题，后者只是定价的问题 — 这两个性质完全不一样。基本面有问题你就得跑，定价问题你就是等市场情绪转过来。现在明显是后者。 对于如何持msft的建议，我的建议是MSFT还有一阵子路要走，可能要在底部磨蹭一下，但是随着现在的AI风口愈演愈烈，MSFT的机会成本比较高，也就是你花了很多钱重仓在它身上 绝对不亏 而且未来会给你带来稳健的收益，但是别的股 比如我在；‘被低估的成长股’这个付费文章pick的另一只，在短短一周两周涨了30%左右。 因此 MSFT很划算 很适合埋伏，但是要考虑 你当花了很多cash在它身上埋伏的时候会错过别的机会，因此也同时回答一下很多人经常问我的问题就是是否要加仓防御股，我认为在市场狂奔并且局势明朗的情况下 不应该考虑防御股然后shift仓位出来到成长股才能最大化收益。 配MSFT占整个portfolio 10%-20%就够了。

微软能否再回归高位（上篇） 今天围绕着一个话题，微软到底还能不能硬起来？虽然earning后先涨后被下砸，然后很多我的读者留言说比较concern关于MSFT无法独享openAI的这个问题，但我依旧不会后悔去给MSFT一个tag - 那就是它现在真的很便宜了，risk/reward非常具有诱惑力。 如果MSFT现在价位在500+，也就是之前前高附近，依照我谨慎的性格我连看都不会看这个公司，这也就是为啥前高的时候我一直在讲Google和Apple，后面在讲Amazon，但迟迟不聊msft。 现在400的价格，risk/reward已经偏多头，再往下跌的空间不大，往上涨的空间挺大。 为什么往下跌的空间不大？因为公司手上已经签好的订单一大堆，未来几年的收入基本锁死了，估值也不贵。这种公司你想砸盘也砸不深，机构跌一点就来接。 永远要记住 MSFT是近几十年来一直在市值前十的公司。它的护城河很坚挺，尽管很多人说软件难用，缺乏创新，但我认为随着Capex逐渐拉高，新的爆发点会随之而来。 那么，回到比较最近关于msft比较重点的事件，那就是MSFT的earning。 毫无争议，MSFT all beats预期，这也就是为什么刚一开始MSFT突然拉高，后续跳水是因为一件事 那就是Capex太高了，挑剔的市场不愿意在AI competition激励的背景下 给任何一个巨头怜悯的机会。（后面我会讲详细数据） 不过，我一直强调的一件事就是，无论市场情绪怎么操作，在长期视角来看，优质的股票价格永远会回归它的本质价格，因此这就是为什么我把MSFT作为成长股，并且是一个很有机遇的成长股来讲。 有的人可能无法理解，那么你可以看下砸后，到了我上篇帖子的倒数第二自然段所讲的 395-397的支撑位，是否回弹了回去？ 市场会有情绪，但是invisible hand永远会校准，市场的套利机会永远会被快速抹平。我所谓的套利机会就是指的一只股票砸到了undervalue的支撑点，会快速被机构买上来或者是被拉回。但只限优质股票 其实进财报之前MSFT已经吃过一段苦了，年初到4月29号收盘YTD还是-12%左右，跑出了2008年以来最差的季度表现，被市场扣了个Mag 7里"AI laggard"的帽子。但是离财报还有一个月的时候股价开始爬坡，过去一个月拉了13%，从$370附近一路推到$424.46进财报 这波涨说白了就是典型的预期修复 + 抢earning ，大家赌Azure会再加速，AI run rate会跳台阶，Copilot seats会给惊喜。 另一个技术视角，期权盘面上5/1 weekly 465 call成交量爆量，情绪相当aggressive。换句话说，进财报之前一个good quarter已经被price in了一大半。 然后盘后财报出来，三条主线全beat。Revenue $82.89B打过$81.39B估值，EPS $4.27打过$4.06估值，Azure增速40%把guidance上沿穿了，AI annualized run rate到$37B同比+123%，Copilot 20M paid seats从一季度前的15M直接跳上来，commercial RPO到$627B同比快翻倍。这些数据单独拎哪一个都是beautiful quarter。 但是股价盘后立刻翻绿，4月30号那天-3.93%收$407.78，单日蒸发$124B市值，盘中一度跌到-5.6% 原因就是我讲的Capex高了。Q3一个季度就花了$30.88B同比+84%，更极端的的是CFO Amy Hood把2026年CapEx guidance直接抬到$190B，市场consensus才$154.6B，一下高出$35B 她还交代里面$25B是memory component涨价被动加进去的 — 也就是说不是"想多投"，是"被逼着多花"，性质就完全不一样了。 直接结果就是Free Cash Flow从去年的$20.3B掉到$15.8B同比-22%，Gross Margin 67.6%是2022以来最低。市场一看，beat是beat了，但AI回报的timeline越拉越长，同样的revenue后面烧的钱越来越多，估值就得打折，这就是这两天发生的事。 然后没有对比就没有伤害，被砸还有一层comparable的原因。 同一天Google Cloud报了63%增速、backlog快翻番到$460B盘后还涨了5%。MSFT Azure 40%本身非常好，但和GOOGL 63%放一起，同样烧那么多capex，谁家的钱花得"看得见回报"就特别明显。 再加上前几天WSJ那篇说OpenAI收入和用户增长不及预期，市场对MSFT那$190B到底能不能monetize起了疑心，毕竟AI backlog里相当一部分跟OpenAI挂钩。还有Anthropic在企业端做的东西被认为抢了MSFT本来该做的那块 — 这个narrative不一定全对，但空头讲故事够用了。 但是无论怎么作妖，MSFT的护城河摆在那里了，空头砸不下去，那么我为什么认为它的机会远高于风险？

@Betty625288705 @kamhoong02 这周 会更新2-3 篇文章 你手里的最新的几个应该都会更新

@Jackal_quant @kamhoong02 老师您说更新的是哪个付费文章 我看看我买了没

Q&A 后续我会给出详细的帖子复盘和解读

@kamhoong02 对，本周我会更新并且

@Jackal_quant 老师，付费文章里的点位还可以一样执行吗

@BaileyElicia 警惕评论区骗子 我不会share任何whats app或者在评论区分享任何链接

msft财报后先涨后跌 是我高兴太早了 没来得及看后续earning call 以及更detail的东西 今晚会复盘下 下跌原因📉

@TansyChey 看到了 晚点我发帖看看讲一下什么原因 一会我复盘

@Jackal_quant 又跌下来了。。

msft再也无法独占openai了对msft意味着什么？ 昨天盘前微软和OpenAI官宣了一份重新签订的合作协议,六年来第一次大改,选在财报前48小时落地 这里很明显是要先把市场最大的疑问点清掉,避免财报当天叠加发酵 首先，我们先梳理发生了什么 然后再分析事件对于msft的股价走势影响 最后聊msft的财报展望 新协议的核心变化是两件事 第一,旧合同里那个AGI触发条款被删掉了，旧合同就是如果 OpenAI 觉得自己已经做出了 AGI（真正像人一样聪明的 AI），那 Microsoft 现在所有靠这个技术赚的钱的权利，都可以被直接取消 但是这是很模糊的 而且很主观的 新的条款完善了这个模糊的条款，目前其是被换成了明确日期:微软对OpenAI技术的IP许可权用到2032年,OpenAI给微软的20%收入分成走到2030年并设上限。从模糊概念变成可量化的未来现金流,这是机构投资者最想要的 第二,微软放弃了OpenAI的云服务独占权。以前OpenAI只能在Azure上跑,这是Azure过去三年最大的销售亮点之一 现在解除独占,亚马逊CEO Andy Jassy几个小时内就回应OpenAI模型即将上AWS的Bedrock平台 这就是很多我读者私信我最担心的点，这是不是削弱了msft的卖点？ 确实，这里代价很明确，Azure少了一个非来不可的理由,AI差异化以后必须靠微软自己的Copilot，Maia自研芯片，和Azure的算力交付能力跑出来 首先客观来看，华尔街主流卖方的反应是中性偏正面，Wedbush维持$575目标价,Evercore积极解读,28位分析师中位目标价$583,没有人因为这份协议给微软降级 因为市场真正在交易的不是这份合同，不要被表面的失去卖点而蒙住了眼 微软股价从去年10月的$555跌到现在$424,跌幅近25%,核心担忧是Capex回报和RPO集中度 Capex是资本支出,微软过去一年砸了几百亿美金建数据中心买GPU,市场不确定这些钱什么时候能变现 。这个才是msft的股价未来的增长点 RPO是已签合同未确认的收入,微软最新6250亿美金的RPO里,45%(约2800亿)来自OpenAI一家,而OpenAI还在亏钱。新协议让这个集中度问题更微妙，OpenAI现在可以把负载分到AWS,这2800亿可能不会全花在Azure上。 有三个原因我认为openai和msft分手并不坏： 第一,OpenAI到现在还在大幅烧钱阶段,如果它把所有云成本都压在Azure上,一旦OpenAI财务出现问题,微软的backlog就要大幅打折,6250亿RPO里那2800亿就从资产变成包袱。 让OpenAI把负载分散到AWS和Google Cloud,等于把”OpenAI能不能履约这个尾部风险也分摊给了亚马逊和谷歌 微软少了一部分潜在收入,但也少了一部分单一客户违约风险，对一家市值2万亿的公司来说,尤其是在我们的股价模型里 降低尾部风险比追求最大化营收更重要 第二,Azure现在的增长瓶颈是产能交付而不是客户需求。 目前数据中心和GPU供应跟不上,msft管理层和BofA的研究都已经多次确认这一点 OpenAI那$250B承诺如果真全压在Azure上,微软反而要为了一个客户挤占其他企业客户的产能,这是不健康的客户结构 OpenAI分流到AWS之后,Azure可以把腾出来的产能卖给毛利率更高、违约风险更低的传统企业客户比如银行、零售、医疗、政府。单位算力的盈利质量反而更好。这是有一篇research paper关于msft所指出的核心角度 第三,新协议同时取消了微软向OpenAI支付的revenue share 以前微软通过Azure转售OpenAI产品要倒分一部分钱给OpenAI,这部分现在没了,直接利好Azure AI服务的毛利率 所以这次重组财务上是一进一出:微软少了独占OpenAI带来的潜在营收，多了AI服务毛利率改善 ，单一客户尾部风险下降 ，产能结构优化。市场短期只看到了少了什么,还没充分price in多了什么 因此这就是隐藏增长点！ 我认为明天(4月29日)盘后财报真正决定走势的有三个变量，一定要仔细的去看 Azure增速(共识38%,如果守住且管理层说是capacity-constrained而不是需求疲软,是利好；掉到35%以下且没产能解释,可能复制1月那次10%的盘后大跌) 新协议的margin指引(取消向OpenAI付款后AI服务毛利率改善多少) Copilot付费seat的具体数据(市场听了一年”adoption在加速”的定性描述,这次要看绝对数字) 三个变量任何一个positive surprise,$424都有反弹到$450-460的空间;任何一个明显失望,$395-398的技术支撑位会被测试 不过我认为MSFT故意在财报前与openai做这个动作应该有什么隐藏含义，在明天结果出来之前 我们拭目以待

@betboogol1 滚 好烦啊你

Big Tech的财报周是concentrate在这周和下周 在此之前全空仓会错过部分股票的big run。但是在财报后错杀的黄金坑，可以分批大力补仓。 一定会有很高质量的股票 在财报周被错杀，他们都无一例外的V回来了，因此很准确地识别被错杀的股票 有足够的弹药 才能把握住这些重要加仓/建仓机会

@xyb1580 140-155都是好的entry

@Jackal_quant 甲骨文可以加不

看看开盘后下跌是否持续然后走量 来判断是健康回调还是深度回调 当然每一次回调都是机会

@wehcx1 按照点位 看看哪个到了支撑位

@Jackal_quant jackal哥，今年那4只有什么可以补仓的🤔

@Moriarty1925 我最近几天会发个帖子 先等这几天回调给机会分批补一些

@Jackal_quant 老师，请问昨天微软和OAI解绑的消息，对微软的基本面会有影响吗？还能否按照文章的点位买入了？谢谢

这就是为什么我一直说Ondas一定要小仓位，目前这个票在11的阻力位磨蹭好久了 每次都是刚站上去第二天就被砸下来，机会成本损耗太多了 所以买这只票就是搏高风险 + 高收益 +需要很多的耐心 我的风险模型上一直显示我在它上面的仓位也有点偏多了 打算开始减仓补到其他成长股里去 尽管没有高翻倍概率 可我最近更追求确定性的收益.. Know ur comfortable zone..

@Luke13714159961 对于tsm我十分的不确定他是否会给很好的entry，等大盘回调是可以的补的。个股大幅度回调概率不大

@Jackal_quant 好的谢谢，因为我也是一般focus在一部分公司，其实对于现在大火的光通信存储甚至半导体不太了解，如果还想买这些板块的股票，是不是等tsm回调建仓会比较合理

@tonney925 有机会的话可以

@Jackal_quant 可以写篇文介绍风险模型么？

@Luke13714159961 ktos估值太高 如果你有类似的持仓不建议再建仓，intc管理层我不太喜欢 我比较focus在自己熟悉的公司和list上 对于其他的我就自动屏蔽掉 否则会影响判断

@Jackal_quant 老师现在ktos的价格是不是还比较好，然后intc你怎么看呢，可以等回调上车嘛