全球货币 Global Money

德国10年期政府债券收益率已上涨超3%，达2011年以来的最高水平。近期的上涨主要受长期通胀预期上升的推动。这意味着10年期实际收益率已从1.35%降至0.77%。图表揭示了一个引人注目的故事：2014年至2022年间，实际收益率为负，使得德国得以在“沉睡”中有效地削减债务。直到2022年，尤其是在2025年债务刹车机制解除之后，投资者才再次开始要求正的实际利率，并且利率还会继续上升。

关于关税和给超级富豪减税，众议员迈克·汤普森：“你能指出一项独立研究吗？一项由一位不隶属于本届政府的经济学博士专家进行的研究表明，这项立法不会增加我们的国家债务”。财政部长贝森特：“有的。阿特·拉弗”。拉弗确实支持降低最高边际税率，这在客观上让“超级富豪”受益。但他支持减税的出发点并不是为优待富人，而是基于“激励机制”理论。在拉弗看来，对富人征收高额税收就像是“惩罚成功”，最终会导致社会整体财富缩水。以下是他的核心逻辑： 1. 逻辑核心：富人的行为更具“弹性”。拉弗(Arthur Laffer)是坚定的自由经济学者。相比普通工薪阶层，超级富豪有更多的手段来应对高税率。当税率过高(例如超过50%)时，富人会更有动力将资金转移到海外、购买避税产品，或者干脆停止投资。亚洲金融(@AsiaFinance)发现，拉弗的核心理念，就是政府虽然设定了高税率，但实际上从富人那里收到的税款反而变少了(这就是拉弗曲线的下行区间)。 2. 滴漏效应(Trickle-down)与投资。拉弗坚信，超级富豪是资本的主要提供者。他认为，给富人减税能让他们有更多资金去投资新公司、购买新设备和研发新技术，从而创造就业机会，最终惠及全社会。拉弗经常引用美国前财政部长安德鲁·梅隆(Andrew Mellon)的话。他认为，如税率设定在73%，但富人通过各种手段把应纳税所得额降为零，那么政府得到的收入也是零。 3. 实践中的“谈判筹码”论。随着川普2024年大选后重返白宫并推行更激进的关税议程，拉弗的观点演变为实用主义的工具论：拉弗在2025年的一场经济论坛中提到，如果使用关税作为手段，最终目标是迫使其他国家降低对美关税，那么这种手段是合理的。他支持川普的互惠贸易法案。他的逻辑是：如果对方收我们20%的税，我们也收20%，这虽然不是理想的自由贸易，但比“单方面受损”更公平。 4. 财政抵消逻辑：用关税换减税。这是拉弗最核心的政策贡献。他提出了一个“税收中性”的方案：内部减税，外部征税： 他建议利用关税带来的收入，来抵消进一步降低美国国内所得税和企业税的财政压力。他认为，国内所得税对生产积极性的打击比关税更大。如果必须选一种税来维持政府开支，他宁愿选择征收关税(对消费征税)，也要保护国内的生产动力(降低所得税)。

阿里巴巴(BABA)上市12年，总回报仅30%，跑输通胀？同期标普500指数回报约300%，核心CPI约40%(累积)。腾讯和阿里，因为AI盈利预期差，24小时内暴跌660亿美金市值。之前20年前，腾讯和阿里不盈利但是股价暴涨，这叫做投资预期；现在赚这么多利润、股价暴跌叫做业绩兑现； 然后AI不盈利但股价暴涨，这叫做投资预期；以后即使AI赚很多钱，但是股价暴跌，这叫做业绩兑现。总之，全球货币(@GlobalMoney)认为，阿里已从一个轻资产、高爆发的技术公司，逐渐转变为一个重资产、低增长的传统零售与基础设施巨头。

标普500指数从历史最高点，回撤5%的过程耗时35个交易日。自1950年以来，这是耗时第8长的一次。在耗时最长的15个案例中，指数在重返历史新高之前，其最大回撤幅度始终未超过15%。也许，这种缓慢的回调走势也并非坏事？CBOE波动率指数(VIX)已连续第三周收盘于25点上方。自2023年以来，这种情况仅是第二次出现。 This 5% pullback in S&P 500 from ATH took 35 trading days. This is the 8th longest it has ever taken since 1950. In the 15 longest instances, drawdowns always stayed below 15% before reaching a new ATH. Maybe slower pullbacks aren’t so bad? CBOE Volatility Index $VIX posts 3rd consecutive weekly close above 25.This is only the 2nd time that's happened since 2023.

突发：伊朗血洗华尔街，标普500指数和纳斯达克，都创下2026年以来的最低收盘价，市值蒸发3.2万亿美元，这是伊朗战争以来的最低点。也注意到，美国M2货币供应量创历史新高，达22.45万亿美元。今天开始，逐步增持TQQQ、CRCL、HOOD、COIN、SNDK和MU。不要慌，今年到目前为止，众议员佩洛西奶奶，在股市上也损失11,368,729.42美元，现在身价2.65亿美元。 $TQQQ $CRCL $HOOD $COIN $SNDK

突发新闻：债券市场目前认为，美联储今年年底加息(24.6%)的可能性高于降息(7.5%)。过去5年，美国消费者价格每年上涨4.4%，累计上涨超过24%。因此2%的通货膨胀率是个神话。BREAKING: The bond market is now pricing in a higher probability of a Fed RATE HIKE (24.6%) by the end of this year than a RATE CUT (7.5%). Consumer Prices in the US rose 4.4% per year over the last 5 years and over 24% in total. 2% inflation is a myth.

有些反直觉：尽管战争带来了地缘政治的不确定性，但美国股市在历史上，大部分主要冲突期间实际上是上涨的，且表现往往相当稳健：朝鲜战争(1950-1953)期间，美股表现最好(19.28%)。22年前今天，美国攻打伊拉克，所有人都预料市场会崩盘。后来发生了什么？到年底，标普500指数上涨了22%，完成了V型反弹。

随着天然气供应减少，亚洲转向煤炭。在石油方面，欧佩克的日产量可能在达到3000万桶时，美国的日产量才能达到1400万桶。全球石油市场比以往任何时候都更加多元化和灵活。真正的问题是液化天然气市场，它确实已经崩溃了。从天然气转向煤炭并不能真正解决所有问题。从塑料、橡胶到活性药物成分(API)、石脑油、硫磺(金属提取所需)等众多产品的生产都需要石油。很多产品的价格都会飙升，而且还会出现短缺！

重磅：美国房地产即将崩盘，1月份新屋销售环比暴跌17.6%，创下13年来最糟糕的1月跌幅。美联储今年和明年都只降息一次，让买房者望房兴叹。美国房地产市场正显现裂痕。这对美国经济而言是一个重大的警示信号！新屋销售环比骤降17.6%，这一13年来最惨淡的1月表现，预示着市场需求正在走弱，抵押贷款利率持续攀升，亦或是购房者的购房负担能力正面临严峻挑战。如果这一趋势持续下去，恐将波及建筑业就业、房地产投资及消费者信心，进而可能拖累整体经济增长的步伐。

美国M2货币供应量创历史新高，达22.45万亿美元。M2货币供应量升至22.44万亿美元的历史新高(2026年1月数据，同比增长4.3%)、意味着经济流动性增加。这通常会推高资产价格，对股票、比特币和风险资产而言是利好消息，因为过剩资金会流入这些领域。这预示着美联储将放松货币政策或促进经济增长，但如果产出增长未能跟上，则需警惕通胀风险。下一份2月份的数据将于3月24日公布。市场短期内喜欢流动性充裕。

两年前，昆仑巢创始人苏菂，炫耀逃避美国AI技术制裁，走私200片英伟达H200显卡。视频倒数几秒，箱子写着SuperMicro，等于实名举报超微(SMCI)；两年后，美国司法部刚公布FBI调查案情：廖益贤、孙廷伟和张瑞曾，利用东南亚空壳公司，合谋向中国买家走私数十亿美元英伟达GPU。

唐昊是谁？唐昊和唐玲两人在AppLovin一支股票上，就赚了超过100亿美元。摩根大通已关闭唐昊的私人银行账户。唐曾是摩根大通中国私人银行团队的重要客户，给银行创造了数百万美元收入。但由于“了解你的客户”方面的问题，银行在数月前结束了与他的关系。要问谁是这波AI浪潮中赚钱最多的中国人？答案绝对想不到！不是聚光灯下大谈AI改变世界的大模型公司CEO，正是这名叫唐昊的低调老哥。 这个老哥抓住了前年美股最猛的AI牛股APP。光前年一年，APP就涨了765.29%，涨幅高居整个美股市场第二。不光看得准，老哥下手还狠。一直到2025年初，唐昊还持有APP约40亿美元股份。全球货币@GlobalMoney发现，在2023年，也就是APP上涨前夕，唐昊花了6.6亿美元买了2316.72万股Applovin。不到两年时间，这2316.72万股的APP变成了56.9亿美元，涨了整整8倍多。 “了解你的客户”规则要求银行核实客户身份和资金来源，以防止潜在的非法活动。总部位于美国加州帕洛阿尔托的AppLovin，为移动应用开发者提供营销服务，并在人工智能热潮中受益，成为2024年全球表现最好的股票之一。2025年的一份文件显示，唐持有该公司3.2%的股份。根据彭博亿万富豪指数，截至周二收盘，这部分股份价值约46亿美元。 前年年底，APP披露的信息，唐昊已卖了1319.77万股，即便按前年下半年APP均价200美元计算，也有190亿已经入袋为安了。有趣的是，在唐昊卖出后，股价曾经从高点一路下跌，最低跌至234.56美元，较最高点跌幅超过50%。当华尔街之狼们还在对着美股下跌嗷嗷叫唤，来自中国的资本猎手已经开始转身离去。 唐昊这个名字最早出现在APP股东名单里，是在2023年10月。当时，唐昊所在的亚洲创意资本有限公司对APP的持股多达2316.72万股，持股占比达到6.7%，高于触发报告要求的5%门槛。在持股披露前的半年时间里，APP的股价在15.75-40.82美元之间波动，均价在28.49美元。按均价计算，唐昊的买入成本大概在6.6亿美元。 这事很有意思，唐昊所有的买入均在三季报前完成。而APP的业绩爆发恰恰是从三季报开始的，你说巧不巧。在此之前，没有丝毫迹象证明AppLovin会成为AI最大受益股。2023年二季度，APP的收入甚至还出现了下降，从7.76亿美元下降到7.5亿美元；净利润从亏损2175万变为盈利8004万。而从2023年三季度开始，APP业绩彻底爆发。 唐昊是谁？说了这么多，你肯定很好奇，唐昊是谁？由于公开资料有限，只能通过一些零散的公开信息，来寻找一些端倪。根据彭博社消息，唐昊曾经在厦门大学学习计算机科学。毕业后，唐昊在深圳的中国网通担任分公司经理，然后在一家电子商务公司担任营销总监。2009年，他在香港创立金道投资，提供外汇、贵金属、原油和指数等广泛的交易产品。 2011年，唐昊的金道贵金属公司，提供电子的贵金属交易平台，部门收购了美国上市公司Cyber Informatix，后者是一家软件开发商，他担任首席执行官。Cyber Informatix同年更名为Goldenway，并于2014年退市。2017年，唐昊秘曾购买了加拿大Stars Group17.9％的股份，并准备吃下，不过最后不了了之。Stars Group是一家加拿大博彩和在线赌博公司。 其实，唐昊并不是唯一在APP上赚到大钱的“中国人”。在AppLovin股东名单里，还有一位叫唐玲的股东。唐玲是加拿大公民，通过英属维尔京群岛的Angel Pride和Prominence Trust持有公司6.9%的股份。与唐昊相比，唐玲投资AppLovin时间要早得多。早在AppLovin上市时，唐玲的名字就出现在公司股东名单里。 有用户提到，唐昊和唐玲存在着亲戚关系，不过这一关系还没其他证据。也就是说，唐昊和唐玲两人在APP一支股票上，就赚了超过100亿美元。如唐昊和唐玲的关系属实，唐氏家族才是AI浪潮里的最大赢家之一。2018年，唐的家族向哥伦比亚大学工程学院捐赠2000万美元。但在英国，一名举报人称，他曾被金道投资的上级，要求为一名员工办理签证，而这名员工后来出事了…

如果应对所有冲击的政策措施都是扩大资产负债表，那么为什么黄金却成了大家争相抛售的对象?由于担心央行加息和抛售外汇储备而导致的黄金价格暴跌，表明人们对货币政策体系的运作方式存在误解。基于对经济衰退的担忧而导致的金价暴跌更是毫无道理。应对当前风险的任何办法都将是增发货币，而不是收紧货币政策。

全球工业需求崩溃：周四铝价暴跌-8.4%，创下自2018年以来的最大单日跌幅；铜价下跌-5.2%，抹去今年以来的所有涨幅。铜价在1月底创下历史新高后，仅在3月份就下跌-11%。锡下跌-7%，镍下跌超过-3%，伦敦金属交易所的所有基本金属均遭到抛售。伊朗战争导致能源价格飙升，威胁着全球制造业活动，交易员们也预计全球经济将出现更广泛的放缓。原油价格高企的时间越长，对通货膨胀的影响就越大，加息的风险也就越高，从而进一步抑制工业需求。然而，金属价格下跌可能会在某个时候引发中国的一波购买浪潮，今年早些时候，由于价格高企，中国的制造商一直按兵不动。全球经济是否正走向衰退？

为什么黄金和白银价格真的在下跌？尽管伊朗战争、霍尔木兹海峡封锁和市场波动加剧等情况通常会推高贵金属价格，但过去三周黄金下跌了14%，白银下跌了28%。白银价格下跌幅度更大，因为其约50%的需求来自工业用途，因此对石油危机引发的全球经济放缓更为敏感。此外，美联储降息渺茫，通胀也许会失控。 也就是说，目前黄金价格，首先并非受恐慌情绪驱动，而是由盈余国家的储备流入驱动。2022年，美国和欧洲冻结了俄罗斯的外汇储备，此后，贸易顺差巨大的国家开始将多余的储蓄，转移到黄金而不是美国国债，使得储备积累成为黄金价格的主要驱动因素。 问题在于，霍尔木兹海峡封锁正在严重打击沙特阿拉伯、阿联酋和科威特等海湾国家的出口收入。由于财政收入锐减，人们越来越担心这些国家可能需要出售包括黄金在内的储备来支付政府开支，而不是积累更多储备。 这一冲击也波及亚洲，作为世界最大的石油进口国，中国正面临经济增长放缓，这将压缩其石油盈余和储备积累。简而言之，那些购买黄金或持有黄金储备的国家将不得不停止购买一段时间，甚至在某个时候被迫出售。 与此同时，白银价格下跌幅度更大，因为其约 50% 的需求来自工业用途，这使得它对石油冲击引发的全球经济放缓更为敏感。黄金的结构性因素并未消失，但目前黄金价格的走势与全球贸易相关，而不是与全球市场恐慌情绪相关。 最后，黄金和白银再次遭到抛售，也因为投资者意识到通胀上升，使得降息的可能性大大降低。但他们没有意识到，即使美联储维持利率不变，通胀也会失控。等到美联储采取行动时，即使是6的联邦基金利率也不足以抑制通胀。

欧洲正在经历另一场能源危机：袭击全球最大的液化天然气出口工厂后，欧洲天然气价格飙升：周四，欧洲基准荷兰天然气期货价格上涨35%，比战前水平翻了一番还多。伊朗导弹袭击对卡塔尔拉斯拉凡设施造成重大破坏后，价格飙升。该设施供应全球约20%的液化天然气。卡塔尔能源公司证实，拉斯拉凡内的几处液化天然气设施遭到袭击，引发大火并造成大范围破坏，目前尚无修复时间表。这对欧洲来说时机糟透了，因为该地区冬季过后天然气储备已经耗尽，需要在夏季积极补充天然气，与亚洲买家争夺数量有限的可用货物。

美国信贷市场正发出一个罕见的预警信号：信贷违约掉期指数(CDX)已飙升至9个月来的最高点。信贷违约掉期衡量的是为企业债务违约风险投保所需的成本；因此，CDX指数的上升预示着市场对企业无力偿债的担忧正在加剧。在过去20年里，每当出现这种状况，即CDX飙升的同时，标普500指数仍处于距离其历史最高点不到5%的范围内，随后往往都会伴随着一场熊市或市场回调。 2007年，随着“大金融危机”的全面爆发，标普500指数暴跌了57%。2015年，该指数下跌了约15%；而在2022年，市场更是重挫了25%。当前这波指数飙升的背后推手包括：伊朗局势引发的冲突风险、对经济衰退日益加剧的担忧，以及在私募信贷和杠杆贷款市场中，人们对人工智能(AI)可能引发颠覆性变革所产生的日益强烈的焦虑情绪。不过，鉴于历史样本数量仅为3次，这一信号应被视为一个值得参考的警示，而非某种必然兑现的预言。 信贷市场比股市更早地察觉到潜在的危机。

黄金与比特币，究竟买哪个？华尔街正向散户投资者出售黄金和白银：自2025年第二季度以来，散户投资者已购买了价值超过700亿美元的黄金ETF。过去6个月里，这些购买量增长了两倍多。同期，机构投资者抛售了10亿美元的黄金，1月下旬金价在短短3天内暴跌20%后，资金外流加速。与此同时，白银ETF在过去一年中录得超过100亿美元的散户购买额。同期，机构投资者抛售了价值2亿美元的股票。散户投资者涌入贵金属市场的热度即将退烧？接下来该数字黄金比特币登场？

突发：日本央行将于今日美国东部时间晚11点，发布紧急货币政策声明。届时，央行将宣布新的利率水平，并公布最新的通胀数据。预计市场波动将十分剧烈。如果日本央行意外采取鹰派立场，全球流动性的盛宴恐将迅速终结。BREAKING: The Bank of Japan will release an emergency monetary policy statement today at 11 PM ET. It will announce new interest rates and release the latest inflation data. Expect high market volatility. If the BOJ surprises on the hawkish side, the global liquidity party could end quickly.

突发新闻：美联储主席鲍威尔表示，在司法部调查结束之前，他不会离开美联储！他还表示，尚未决定是否会继续担任美联储理事直至2028年1月。美联储以11比1的投票结果维持利率不变。美联储在其经济预测摘要中发出信号，称其在2026年只会降息一次，在2027年只会再降息一次。美联储维持利率不变并不令人意外，意外的是其路径。降息幅度减少意味着利率上行将持续更长时间。