ING Economics Poland

Sprzedaż detaliczna w kwietniu ⬆️1,3%r/r (ING: 2,8%; konsensus: 3,0%). Rozkład wydatków wielkanocnych ciążył na wydatkach na żywność, ale konsumenci byli ostrożniejsi także w zakupach dóbr trwałych, co przypisujemy konfliktowi na Bliskim Wschodzie. Konsumpcja przyhamuje w 2kw26.

Produkcja przemysłu w kwietniu ⬆️3,1% r/r (ING: 2,4%; konsensus: 4,2%). Ożywienie jest słabsze niż sugerował marzec. W mocy nasza teza, że koniec 1kw26 to głównie odbicie po zimie i budowanie zapasów. W 2kw26 powrót do umiarkowanej dynamiki. Ryzykiem rosnąca konkurencja z 🇨🇳.

Budowlanka w końcu pozytywnie zaskakuje: +4,5% r/r w kwietniu (vs 0,5% nas, 1,3% konsensus). Wzrost we wszystkich segmentach. Widzimy potencjał odbicia inwestycji infrastrukturalnych wraz z przyspieszeniem wypłat środków z KPO (do ok. 3,8 mld PLN/m-c w br. vs 1,9 mld rok temu).

Wzrost płac kontynuuje spadkowy trend. 📉 W kwietniu wynagrodzenia wzrosły o 5,4%r/r (ING: 5,9%; konsensus: 6,1%) vs. 6,6% w marcu. Zatrudnienie w dół o 0,9%r/r – zgodnie z oczekiwaniami. Mniej rozgrzany rynek pracy to mniejsze ryzyko efektów drugiej rundy po szoku paliwowym.

@iggnacy poleganie na zapasach nie jest takie duze, to takze dostosowania strony podazowej i popytowej rynku ropy

Dlaczego na rynkach i szerzej w gospodarce jest tak spokojnie, skoro wycięta została aż 1/10 światowej produkcji ropy?? Odpowiedź jest prosta: uwalnianych jest bardzo dużo zapasów. Żyjemy sobie na zapasach! Zużycie surowca na świecie raczej nie spadło, natomiast wydobycie i produkcja tak (patrz wykres). Wczoraj pojawiła się informacja, że amerykańskie rezerwy ropy spadły w ciągu tygodnia o prawie 18 milionów baryłek. Czyli ok. 2,5 miliona baryłek dziennie. To mniej więcej tyle (dziennie) ile cała Polska zużywa przez trzy dni. Amerykanie dużą część z tego eksportują - ich sprzedaż zagraniczna znacząco się zwiększyła ostatnio. Jak to wygląda w skali świata? Departament Energii szacuje, że dziennie z rezerw na świecie uwalnianych jest ok. 8,5 mln baryłek. To jest mniej więcej 0,1% światowych zapasów. Czyli w 10 dni zapasy spadają o ok. 1%. Tych rezerw na świecie jest sporo, bo na przykład Chiny budowały ogromne zapasy w ostatnich dwóch latach. Ale w pewnym momencie uwalnianie rezerw w celu zbicia cen na rynkach przestanie się opłacać, bo będzie generować zbyt duże ryzyko dla bezpieczeństwa. Wtedy ceny mogą znacząco wzrosnąć. Pewien paradoks polega na tym, że dopóki ceny nie rosną dużo bardziej, a na rynkach jest spokojnie, to amerykański prezydent nie specjalnie ma bodźce do rozwiązania problemu. Natomiast szansy można upatrywać w tym, że Iran jest przyduszony ekonomicznie i nie może długo żyć bez eksportu. Wysokie ceny paliw na stacjach będą też wytwarzały coraz większą presję polityczną na świecie. Więcej o zapasach i nastrojach: 👉👉👉 pb.pl/swiat-zyje-z-z…

Właśnie opublikowaliśmy półrocznik z prognozami makro dla Polski i 11 innych krajów CEEMEA na lata 2026-27 think.ing.com/reports/direct…   Tematem przewodnim tej edycji jest analiza skutków obecnego kryzysu naftowego w Europie Środkowej i Wschodniej, w tym w Polsce. Szok uderza w region w momencie, gdy kraje właśnie skutecznie przeszły proces dezinflacji, wzrost PKB w regionie jest kruchy (Polska wciaż outperformuje), przestrzeń fiskalna jest ograniczona, a banki centralne rozważały dalsze luzowanie polityki. -W kontekście obecnego szoku stagflacyjnego, Polska wyróżnia się na tle regionu silnym wzrostem PKB, choć przy dużym deficycie fiskalnym. Z prognozowanym wzrostem PKB o 3,4% w tym roku, trzeci rok z rzędu Polska przebije inne kraje regionu (wzrost w Czechach 1,9%, na Węgrzech 1,5%). -Od strony wrażliwości na wzrost inflacji, nasza prognoza dla Polski (3,5% średnio w tym roku) jest wyższa niż w innych krajach regionu (Czechy zaledwie 2,3%, Węgry 3,0%). To tłumaczy dlaczego oczekiwania rynków finansowych na podwyżki stóp procentowych w Polsce, są najwyższe w Środkowej Europie. Prognoza inflacji ING po wybuchu wojny USA-Iran była powyżej konsensusu, ale przy przedłużającej się blokadzie Cieśniny Ormuz i cenach ropy naftowej blisko US$110 za baryłkę, konsensus przesunął się w naszą stronę. -W naszej ocenie, rynkowe wyceny podwyżek stóp procentowych NBP są zbyt agresywne. W scenariuszu bazowym zakładamy, że NBP powstrzyma się przed podwyżką stóp procentowych, choć - w odróżnieniu od Czech i Węgier - koniunktura gospodarcza jest stosunkowo mocna, a polityka fiskalna ekspansywna. -Bank centralny Czech może przeczekać przejściowy wzrost inflacji bez istotnej zwyżki oczekiwań inflacyjnych dzięki wysokiej wiarygodności. Wzbrania się przed podwyżka, zwracając uwagę na słabą koniunkturę, dodatnie stopy realne, co pozwala CNB na odcinanie się od porównań do ECB. Natomiast na Węgrzech, funkcja reakcji banku centralnego również bierze pod uwagę kruchą koniunkturę, silną aprecjację forinta i wyjściową wysoką stopę referencyjną 6,25%, tj. o 250pb wyżej niż w Polsce. -Polskie obligacje doświadczyły istotnej przeceny w ostatnich tygodniach, ostatni skok rentowności powyżej 6% wynikał w głównej mierze z czynników globalnych. Pod presją znalazły się obligacje na rynkach bazowych i wschodzących, bo okazało się że gospodarka w USA jest w znacznie lepszej kondycji od oczekiwań, na co wskazują dane makro a boom AI wywinduje inwestycje firm oraz giełdowe indeksy. Wzrost dochodowości ma niewielki związek z wysokim deficytem w Polsce, co pokazuje stabilna relacja rentowności obligacji i swapów na stopę procentową. Polskie obligacje wyceniają ryzyko możliwej obniżki ratingu! -Nowy rząd na Węgrzech zaskoczył inwestorów odważną deklaracją wprowadzenia euro. W naszej ocenie wdrożenie tej propozycji będzie możliwe raczej w kolejnej kadencji parlamentu. Nowy rząd węgierski będzie musiał sprostać olbrzymim oczekiwaniom społecznym, co może być niełatwe w dobie największego szoku naftowego w historii.

Pełny komentarz do danych o inflacji ekonomiczny.ing.pl/publikacja/869… Wzrost inflacji bazowej w kwietniu podbił CPI. -Inflacja CPI i bazowa w Polsce rośnie szybciej niż w regionie, co może niepokoić RPP. -Ale wzrost cen w kwietniu to kombinacja różnych czynników, nie tylko związanych z szokiem energetycznym, ale też czynszów i opłat za mieszkanie oraz decyzji regulacyjnych (nadchodząca opłata reprodukcyjna doliczana do cen urządzeń mobilnych i kanałów streamingowych). -Wojna, obejmująca szklaki handlowe i wpływająca na cen energii w Azji, osłabia także tendencje deflacyjne w innych kategoriach, np. meblach i odzieży. -Przed nami dalszy wzrost inflacji CPI i bazowej-patrz maj. -Oczekiwania na podwyżki wycenione w krzywej dochodowości nie osłabną, chyba że nastąpi zakończenie konfliktu.

Kwietniowa inflacja potwierdzona na 3,2%r/r. Za wzrost względem kwietnia odpowiadała inflacja bazowa, którą szacujemy na ok. 3,0% vs. 2,7% w marcu. Silnie podrożały bilety lotnicze, co jest związane z cenami paliwa lotniczego. Droższe były też nieenergetyczne koszty utrzymania mieszkania (śmieci, woda, kanalizacja). Pojawiają się wzrosty cen w telekomunikacji (niezwiązane z wojną), ale też w odzieży oraz wyposażeniu mieszkania (meble).

Pełny komentarz do PKB za 1kw26 na naszej stronie: Wzrost PKB przyhamował w 1kw26, ale pozostaje solidny na tle słabej koniunktury w strefie euro . Zaawansowany cykl inwestycji publicznych zwiększa odporność polskiej gospodarki na szoki, z kolei skok cen paliw może podkopać tempo dochodów i konsumpcji. Przemysł wciąż relatywnie mniej (niż w przeszłości) wnosi do tempa PKB, ale gospodarka rośnie w większym stopniu dzięki usługom. ekonomiczny.ing.pl/publikacja/869…

Wzrost PKB w Polsce przyhamował w 1kw26 do 3,4%r/r z 4,1%r/r w 4kw25, ale gospodarka utrzymuje solidne tempo pomimo szoków geopolitycznych oraz słabej koniunktury w strefie euro. W całym 2026 widzimy wzrost PKB w tempie 3,4%. Liczymy na inwestycje z KPO, które ruszają. Ryzykiem w dół wzrost cen paliw i reakcja konsumentów.

NBP/RPP bardziej jastrzębia niż w kwietniu (zgodnie z oczekiwaniami), ale nadal w trybie wait‑and‑see. Kluczowy element w forward guidance to ryzyko utrzymania CPI powyżej górnego pasma (3,5%). Prezes sugeruje możliwą podwyżkę, jeśli utrzymywanie CPI >3,5% okaże się trwałe, a projekcje odsuną powrót do celu. Lipcowa projekcja będzie kluczowa. Zakładamy przejściowy charakter szoku inflacyjnego, choć trwające napięcia na Bliskim Wschodzie zwiększają ryzyko wydłużenia okresu z wysokimi cenami ropy i gazu, przy wciąż ograniczonym pass‑through. Także prezes NBP zwraca uwagę, że Polska jest w relatywnie lepszej sytyuacji niż inne gospodarki, a obecny szok jest mniejszy niż w okresie pandemii/rosyjskiej wojny na Ukrainie, a skok cen energii działa dwukierunkowo (podnosi inflację, obniża tempo PKB). Prezes Glapiński przyznał też, że od kwietnia wzrosło ryzyko podwyżki stóp; obecnie jest ono wyższe niż szanse na cięcie, które obecnie są mało realne. W naszej ocenie w najbliższych miesiącach stopy NBP pozostaną bez zmian.

W maju stopy NBP bez zmian, choć komunikat po posiedzeniu może zawierać więcej jastrzębich elementów. Cieśnina Ormuz pozostaje zablokowana, a inflacja CPI w Polsce wzrosła w kwietniu przy wyższej inflacji bazowej. Rada może sygnalizować gotowość do działania w razie potrzeby.

Polski przemysł przechodzi w tryb kryzysowy. Majowy PMI nieznacznie w górę do 48,8pkt. z 48,7pkt. w kwietniu, ale ogólny obraz sytuacji jest raczej negatywny. Spadek nowych zamówień, produkcji, wydłużenie czasów dostaw i gromadzenie zapasów, aby zabezpieczyć się przed niedoborami. Wydłużenie czasów dostaw technicznie podbija PMI, ale nie jest pozytywnym sygnałem swiadczacym o dobrej koniunkturze. Wynika z problemów logistycznych z powodu wojny. Wyraźnie wzrosły koszty produkcji i ceny wyrobów gotowych. Te dane potwierdzają ze marcowy skok produkcji to raczej efekt gromadzenia zapasow, bo firmy pamiętają niedawny skok cen spowodowany wojną oraz zablokowanie dostaw spowodowane pandemią. Dlatego kupują na magazyn bo wojna w Iranie niesie ryzyko obu szoków jednocześnie, energetycznego i logistycznego.

Wzrost inflacji w kwietniu do 3,2%r/r z 3,0%r/r w marcu nie skłoni RPP do podwyżki stóp NBP w maju, ale wyższy od oczekiwań odczyt CPI i wzrost inflacji bazowej do ok. 2,9%r/r zapewne przełoży się na zaostrzenie retoryki Rady. Ceny paliw wprawdzie spadły (głównie dzięki programowi CPN), ale wzrost cen żywności okazał się nieco wyższy od oczekiwań. Podobnie energia. Z drugiej strony oczekiwania inflacyjne gospodarstw domowych wg KE skoczyly w Polsce mniej niż średnio w UE i na razie trzymaja się daleko od szczytu z 22-23.

@skawinski_marek @iggnacy @kkrasuski prosze przeczytac nasz raport ekonomiczny.ing.pl/publikacja/868…

@ING_EconomicsPL @iggnacy @kkrasuski Nie brzmi to jak przekonującą odpowiedźna wątpliwości

Polski biznes wciąż pozostaje w trybie "na przetrwanie", nie inwestuje i czeka na lepsze czasy, podczas gdy świat odjeżdża. Najnowsze rachunki sektorowe GUS wskazują, że w 4kw25 prywatne inwestycje przedsiębiorstw obniżyły się (w ujęciu r/r) czwarty kwartał z rzędu! Za wzrosty łącznych inwestycji o 8,1%r/r (nominalnie), w (ponad) połowie odpowiada sektor publiczny, a resztę dokładają inwestycje gospodarstw domowych (zakupy mieszkań). W ten sposób nie da się zmienić polskiej gospodarki, tak aby drożejącą pracę zastąpić maszynami oraz dorównać dynamicznie rosnącej konkurencji z Chin.

Polska to K-shape economy, jest grupa dynamicznych firm, ktore mówią skalowanie biznesu to podstawa naszej pozycji konkurencyjnej, ale większość skrocila swoj horyzont planistyczny z wielu powodow i dzisiaj wiele z tych firm ostrożnych chetniej ściąga taniego pracownika z Ameryki Pld albo Azji zamiast podjac dłuższe zobowiazanie jakim jest inwestycja w robotyzacje albo chociaz automatyzacje

@ING_EconomicsPL @kkrasuski Jak to połączyć ze statystykami inwestycji przedsiębiorstw niefin. które pokazują wzrost nakładów o 10% czy danymi o capex spółek giełdowych które pokazują wzrost o 15%? MiS-ie nie dałyby rady tego przeważyć. Może to problem z rachunkami narodowymi?