MungerCZ

BREAKING: US oil prices are now expected to surge above $115/barrel this month as US-Iran talks fail and President Trump announces a "blockade" on the Strait of Hormuz. This implies a +21% move in oil from Friday's closing price.

Analýza Thermo Fisher Scientific $TMO Zdravím všechny, poslední dobou jsem strávil nějaký čas nad touto společností a chtěl jsem se s vámi podělit o moje poznatky. Představení segmentů Life Sciences Solutions (23 % tržeb) - Reagenty, spotřební materiál a přístroje pro biologický výzkum, vývoj léčiv a výrobu vakcín. Sem patří bioproduction - dodávky pro výrobu biologických léků a mRNA terapií. Nejrychleji rostoucí část byznysu, nejvyšší marže. Analytical Instruments (17 % tržeb) - chromatografy, hmotnostní spektrometry, elektronové mikroskopy a sekvenátory pro farmaceutické, akademické a průmyslové laboratoře. Specialty Diagnostics (10 % tržeb) - klinická diagnostika, transplantační diagnostika, mikrobiologie a imunodiagnostika pro nemocnice a klinické laboratoře. Laboratory Products & Biopharma Services (55 % tržeb) - největší segment a dělí se na tři části: Fisher Scientific channel (prodej laboratorního vybavení přes distribuci), Patheon (výroba léčiv na zakázku) a PPD (klinické studie). Pharma společnost od nich může koupit výzkumné nástroje, zaplatit za klinické studie a pak zadat výrobu finálního léčiva. Celý hodnotový řetězec pod jednou střechou. Proč je tento byznys tak dobrý Byznys model je jednoduchý, prodají vám drahý přístroj a pak vás roky kasírují za spotřební materiál, servis a reagenty. 83 % tržeb je recurring. Přesně jako tiskárny a inkoust, akorát ten "inkoust" stojí miliony a nemůžete ho koupit jinde, navíc mají extrémně rychlé dodání a spolehlivost. Vendor lock in je extrémní. Jakmile si koupíte stroj například za 20 mil. USD, jste s nimi na 15-20 let. Servis může dělat jenom Thermo Fisher a spotřební materiál taky. Zákazník odejít prakticky nemůže a Thermo každý rok minimálně o inflaci zdražuje vstupy. Installed base tím pádem generuje příjmy i bez prodeje jediného nového stroje, to by mělo při 83% reccuring revenue limitovat downside. Rostou primárně přes akvizice, ve kterých jsou schopni využít synergie se svým byznys modelem, každá nová akvizice prohlubuje vendor lock in. Model "one stop shop" je jejich hlavní výhoda a nikdo jiný ho nemá v takovém rozsahu. Daňová struktura, Double Irish Zajímavý detail je, že Thermo Fisher reálně platí 12,5 % daň, ne 25 % jak by mohl naznačoval americký headquarter. Jak? Přes tzv. Double Irish Dutch Sandwich, je to legitimní daňová optimalizace kterou používá velká část velkých technologických a IP heavy společností. Například Meta má celé své IP v Irsku. Irsko totiž daní příjmy z duševního vlastnictví nízkou sazbou. Thermo Fisher drží velkou část svého IP - patenty, licenční práva a know-how v irské entitě. Ostatní divize skupiny pak této entitě platí za používání toho IP. Zisky se tak legálně přesouvají tam kde je daňová sazba nízká. Pro společnost, která vydělává 10 mld. USD ročně je rozdíl mezi těmito sazbami velký. Rizika Čínská vláda aktivně tlačí na tzv. lokalizaci, což znamená preferování domácích dodavatelů ve vědeckém a zdravotnickém sektoru přes regulace, dotace a neformální tlak na státní instituce. Zahraniční společnosti jako Thermo Fisher to cítí na nových objednávkách. Zatím to jakž takž drží, ale strukturální trend je jasný. Government & academic funding cuts - Trump v prvních dnech podepsal škrty ve federálním výzkumném financování a NIH. Zasáhlo to akademické zákazníky. Je to však relativně malá část byznysu. Riziko potrvá dokud není NIH budget finalizován. M&A integrace - Thermo Fisher dělá akvizice průběžně a track record mají historicky dobrý. Ale dělají jich hodně a ne každá musí dopadnout. Pokud synergie nepřijdou nebo integrace narazí na problémy, je to negativní. Tarify - Thermo Fisher odebírá komponenty z celého světa a prodává globálně. Eskalace obchodní války tlačí na marže, dle managementu to nemělo zas tak velký dopad do výsledků. Drivery a kde se rizika otočí v upside Government funding je politicky reversibilní. Cutovat výzkumné financování školám je vcelku blbost a další vláda to může otočit. Z rizika se může stát tailwind. Tarify - podobná logika. Při změně administrativy nebo obchodní dohodě tarify odpadnou. Normalizace čísel - Společnost vyrostla na COVIDu. Pak se skoro dva roky srovnávali s těmito maximy a čísla YoY nevypadaly tak dobře, ač byznys fundamentálně performoval dobře. K tomu přišly Trumpovy škrty a tarify a management zpočátku nezněl moc přesvědčivě, bylo cítit nejistotu z toho co přijde. Zlom nastal někdy v druhé polovině 2025 kdy začali znít výrazně sebevědoměji. Příští pandemie nebo zdravotní krize - Thermo Fisher byl jedním z velkých beneficientů COVIDu19. Při další globální krizi jsou jako jedni z prvních v řadě. Nejde to predikovat, ale může se jednat o free opci. Teze a výsledek modelu Akcie je aktuálně zhruba -25 % od ročního maxima. Trh ji trestal za kombinaci post COVID normalizace, slabosti Číny a government cuts. fundament přitom drží, organický růst pokračuje, marže se stabilizovaly a management zní výrazně sebevědoměji než před rokem, i za předpokladu že situace takhle půjde dál, je společnost mírně podhodnocená, pokud se zlepší zmíněné věci jako government cuts, může být upside o něco větší. Z DCF a EPS modelu vyšla fair value v rozmezí 570-620 USD. Modeloval jsem konzervativně, použil jsem 22x P/E, zatímco historický průměr byl výrazně výše. Upside je tedy reálný i bez návratu na historické násobky a normalizaci na nižších úrovních. Závěr Je to klasický "fine compounder", ne žádná Tesla, ani Nvidia. Díky té 83% recurring revenue základně je byznys velmi stabilní. Nelze moc čekat rychlý 50+% pohyb nahoru. Historicky nikdy neklesli pod 20x P/E, ta installed base s 15-20 letou životností tvoří slušný floor a limituje downside, avšak neznamená že se něco nemůže pokazit. Na současných úrovních s 15-25 % upside k fair value a několika katalyzátory před sebou mi to přijde jako rozumná pozice pro stabilnější složku v portfoliu při očekávání zpomalení růstu akciového trhu a rotace kapitálu. Znáte TMO a máte zkušenosti? Nebo dokonce držíte? Nejedná se o investiční doporučení, pouze interpretuji své myšlenky, jelikož jsem si myslel že to někomu může přijít zajímavé.