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这个价格买HYPE的人，（除ETF，因为它们目的是收管理费，价格涨跌跟它们无关😭） 能不能说说，你们买入的理由是什么？FOMO了还是，还是基于未来怎样的预期？ 机构、媒体都在喊的时候，我特地又查了下，大吃一惊：👇 CME Group，2025年收入约65亿美元，净利润41亿，稀释后每股收益11.16 美元，当前总市值约1052亿美元。 hyperliquid，2025年收入约9.6亿美元，净利润约8.7亿，当前FDV约530亿美元。 这点看，已经及其不合理了，但除ETF们看涨者的理由是什么？总结了如下几点：👇 1、最牛的一点，99%（也有人说97%）协议收入用于回购销毁，注意，是收入的99%而不是净利润，相当于公司收入几乎全部直接转化为 token 持有者价值。 而比传统交易所（如 CME），没赚到1美元收入，要线扣除成本、缴纳所得税等开支，然后剩下净利润。还没完，净利润还要进一步稀释，包括先支付分红给股东、管理层高额薪酬和股权激励、保留一部分用于未来扩张等等。 真正分红到股民手里的，已经打过好几折了。 但这点优势，是否值得你付出如此高的溢价，需要自己评估。 2、高效的运营效率。 这是很多人包括机构鼓吹的：号称11人均创造多少美元的神话。 其实，这已经间接体现在第一点了。如果它团队跟CME一样，它有底气拿出99%的毛利来回购吗？要打问号。 我的看法，这不可持续，也不会持久，除非它停止增长。尤其后期涉及合规监管后，必然雇佣大量相关人员。 而这部分费用，大概率会从还未分配的33.33%的待砸盘筹码中拨款。 3、极具性感的高增长故事 HIP-3、HIP-4，这些故事，美衣战争石油在全球没有流动性时候，提供交易场所，美股代币化突破多少交易量，预测市场…… 等等，这些相信大家估计都已经听的都被洗傻了。 这就完了吗？没有，上周bitwise CIO（好像谁这个单词）干脆直接喊出：600万亿的全球财富才是它的星辰大海…… （这点，稍后我会进一步搜集相关数据。前几天帖子随便说了一下，但发现说的不全面。） 4、宏观叙事 传统金融向链上迁移是长期大方向（RWA、24/7 交易、去中心化结算）。 总结，就是对未来高增长的预期。 但，如果这样，“高增长的预期”，到底是多少，能不能量化？我打算接下来整理一下资料。

21Shares 研究团队发布了一份 Hyperliquid 深度研报，核心论点是：市场正在用传统交易所的估值框架给 $HYPE 定价。 Hyperliquid 2025 年收入 8.73 亿美元，团队 11 人，人均收入 7936 万美元。CME Group 收入 65 亿美元，3875 名员工，人均 170 万美元。效率差距 47 倍。 但 Hyperliquid 的市销率只有 10 倍，CME 是 17.3 倍。按 21Shares 的说法，这意味着市场给了 Hyperliquid 不到 CME 一半的估值倍数。 关键变化在于业务结构。 Hyperliquid 已经不只是一个加密衍生品 DEX。 传统资产交易量占比已达 35%，标普 500、原油、白银、纳指 100 占据了前十大交易资产的半壁江山。2 月伊朗空袭期间 CME 休市，Hyperliquid 上的 WTI 原油合约提前近 48 小时完成了定价。 收入之外还有持续的代币回购：Assistance Fund 将平台 97%-99% 的手续费导入自动回购，迄今回购总额超 15 亿美元，隐含年化回购收益率约 13%，CME 约 1%。协议目前处于净通缩状态，每月回购量超过解锁和释放量。 21Shares 给出了三种估值情景： 🔴牛市：$62-70（市值 150-170 亿） 🟢基准：~$75（市值 170-180 亿） 🟠熊市：$15-19（回撤 51%-62%） 风险同样明确。JELLYJELLY 事件暴露了中心化干预的可能性、对美国用户的地理封锁和监管灰色地带、地缘波动率降温可能削平非加密交易量、代币解锁压力依赖交易量维持高位。 原油在区块链上交易，不是因为去中心化理想，而是因为其他所有市场都关门了。 实用性，而非意识形态。

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彭博社消息透露，Manus创始人肖弘、季逸超与张涛正在探索筹资约10亿美元，以不低于20亿美元的估值（Meta当时收购的价格）回购公司，以执行中国政府4月底叫停Meta收购案的命令。 初步设想是引入外部投资者并由三位创始人自掏腰包补足资金，将Manus重组为一家中国合资企业，再赴港IPO。

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Hyperliquid is not a crypto app. It's a super app. It's not targeting the $3 trillion crypto economy. It's targeting the $600 trillion global asset market. Investors are valuing it as one thing. It's the other.