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Le HALO qui illumine le marché.
Les actions en bourse des sociétés capital-intensive ont surperformé de 35%, depuis début 2025, celles des entreprises capital-light selon l’étude récente de Goldman Sachs « The HALO effect: Heavy Assets, Low Obsolescence in the AI era ».
« Capital-light » désigne les entreprises qui nécessitent peu d’investissements en capital fixe pour générer leur chiffre d’affaires et croître, car leur modèle repose essentiellement sur des actifs immatériels ou des services. On les retrouve notamment dans les secteurs du logiciels/SaaS, des services IT, du consulting, du e-commerce pur ou de la publicité en ligne.
« Capital-intensive » désigne les entreprises qui au contraire exigent de très lourds investissements en capital (usines, équipements, infrastructures, flotte …) pour démarrer leur activité. Les meilleurs exemples se trouvent dans les secteurs pétrole & gaz, utilities/énergie, sidérurgie/mines, transport aérien ou maritime, télécoms, infrastructures, chimie, construction ou transport ferroviaire.
Le graphique joint vous montre la revalorisation en cours du PER des entreprises à forte intensité d’actifs (capital-intensive).
Cette tendance marque un tournant dans la valorisation des modèles d’affaires à l’ère de l’intelligence artificielle. Une évolution qui a déjà transformé ceux qui étaient les gagnants du modèle capital-light (les Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta et Oracle) en champions du capital-intensive obligés de dépenser massivement en infrastructures physiques (data centers, GPUs, énergie, câbles ...).
Le concept HALO - Heavy Assets (actifs lourds), Low Obsolescence (faible obsolescence) - a été créé pour désigner ces entreprises à forte intensité en capital.
Les actions HALO se caractérisent tout d’abord par des actifs physiques lourds, nécessitant des investissements massifs en capital. Ces actifs se distinguent par des barrières à l’entrée élevées, liées à leur coût de construction massif, aux délais longs de mise en œuvre, aux réglementations strictes et à leur complexité technique. Ils bénéficient d’une faible obsolescence, leur pertinence économique perdurant à travers les cycles technologiques grâce à une infrastructure tangible difficile à remplacer par des solutions logicielles.
Dans un futur proche, plusieurs facteurs structurels devraient favoriser ces sociétés, tant dans leurs résultats opérationnels que dans leur performance boursière. Une décennie de sous-investissement, particulièrement en Europe, a créé une rareté relative d’actifs tangibles productifs, tandis que la fragmentation géopolitique et la reconfiguration des chaînes d’approvisionnement augmentent la demande pour des infrastructures physiques résilientes.
Compte tenu de l’exposition encore faible des gestionnaires d’actifs à ce secteur, les analystes de Goldman Sachs anticipent une amélioration des ROE ainsi qu’une expansion des multiples de valorisation pour ces entreprises.
Un secteur HALO emblématique est celui du transport maritime. Par exemple, un porte-conteneurs de taille moyenne représente un investissement initial d’environ 120 millions de dollars et peut être exploité de manière rentable pendant plus de 25 ans.
Ces navires constituent des actifs durables dont la valeur économique résiste bien aux évolutions technologiques rapides. Leur construction requiert des chantiers navals spécialisés, ajoutant une barrière supplémentaire à la concurrence.
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patrimoineactions.substack.com/p/le-halo-qui-…
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