equilibra

Ordenar la macro, ok. Pero si el salario no alcanza, el crédito ahoga y el trabajo formal desaparece, la estabilidad no se vive como progreso. Se vive como resignación. Sobre eso escribí esta nota publicada en LinkedIn 👇 linkedin.com/pulse/la-econo…

Se destruyó empleo y subió fuerte la tasa de desocupación en el 4 T-2025 La desocupación trepó a 7,5% en el 4T-25, la tasa más alta para el último cuarto de un año desde 2020, superando en 1 p.p. el registro de 4T-24 (6,4%) y en casi 2 p.p. la desocupación del 4T-23 (5,7%). Las personas ocupadas cayeron 0,7% entre el 4T-25 y el 4T-24. Más aún, a fines del año pasado los ocupados se ubicaron 0,1% por debajo del 4T-23. Esto contrasta con la evolución del PIB que en el 4T-25 trepó 2,2% interanual y 4,9% Vs. el 4T-23. La pérdida de empleo asalariado registrado en el 4T-25 fue considerable: -2,0% interanual y -3,5% Vs. 4T-23. Pero también se observó destrucción de empleo asalariado informal: -0,8% interanual y -1,7% Vs. 4T-23. La ocupación en trabajos no asalariados en el 4T-25 creció principalmente por informales (+3,8% interanual y +10,1% Vs. 4T-23) y, en menor medida, por el empleo no asalariado formal (+0,8% interanual y +6,0% Vs. 4T-23). En cambio, los No Asalariados patrones cayeron 5,5% interanual, aunque subieron 0,7% entre el 4T-25 y 4T-23. En síntesis, los datos del mercado de trabajo del 4T-25 muestran un marcado deterioro pese a la expansión del nivel de actividad en dicho período. La mejora concentrada en pocos sectores que no demandan mucha mano de obra en lo grandes centros urbanos explicaría esta paradoja. Por último, el deterioro del mercado laboral ayuda a entender porque aumentó la preocupación al desempleo en la opinión pública.

La escalada del precio del rubro Carnes explica buena parte de la aceleración de la inflación a fines de 2025. Sale 🧵precisando su impacto y analizando en particular lo que sucedió con el precio de la carne vacuna (principal componente dentro del rubro Carnes).

Febrero 2026: otro mes de superávit primario y financiero El Sector Público Nacional no Financiero registró un superávit primario de AR$1,4 billones y financiero de AR$ 0,14 billones en febrero, representando 0,12% y 0,01% del PBI, respectivamente. En febrero los ingresos totales cayeron 8,9% real interanual producto de un fuerte recorte en los recursos tributarios (-10% real i.a.), sin embargo, se vieron morigerados por las mejoras experimentadas por aquellos no tributarios (+10,8% real i.a.), rentas de la propiedad (+7,6% real i.a.) y otros ingresos corrientes (+22,2% real i.a.). En esta oportunidad, el rol de los FGS se vio destacado por su rendimiento (+22,1% real i.a.), favorecido por la revalorización de los bonos que lo componen. El gasto primario cayó en febrero 8,8% real i.a., por el descenso de las principales partidas (ver gráfico). Destacan los recortes en las transferencias corrientes a provincias (-47,4% real), los gastos de capital (-19,4% real) y de funcionamiento (-12,3% real). Las prestaciones sociales -principal partida del gasto público nacional- se contrajeron 7,4% real i.a. presentando un comportamiento heterogéneo en su interior: las jubilaciones y pensiones contributivas las asignaciones familiares y por hijo se expandieron (+1,8% i.a. y +6,3% i.a., respectivamente), mientras que los programas sociales, PAMI y Pensiones no contributivas cayeron 62% i.a., 12% i.a. y 1,2% i.a., respectivamente. Por último, el pago de intereses -sobre la línea- trepó en febrero casi 10% real i.a. Dado que no hay perspectivas de una recomposición significativa de los ingresos tributarios -la merma se acentuaría cuando entre en vigencia el FAL aprobado en la reforma laboral- la clave para alcanzar a lo largo del año el superávit primario de 1,5% del PIB establecido en el Presupuesto 2026, será seguir achicando el gasto primario y conseguir abundantes recursos extraordinarios (léase privatizaciones).

¿Las familias están entre los sectores ganadores del nuevo modelo económico que instauró la gestión Milei? Alerta de Spoiler: No. Sale 🧵

Finalmente la inflación reportada por el INDEC fue 2,9% en linea con lo que había dado nuestro anticipo. Lo que vemos para marzo por ahora sugiere que va a estar arriba de 3%.

📍IPC Semanal Equilibra – Carnes y educación destacan en un mes históricamente alto Var. 1ra semana marzo 2026: +1,7% Var. Promedio 4 semanas móvil: +2,9% Según nuestras estimaciones*, en la primera semana del mes la inflación semanal fue 1,7% (+0,4 p.p. vs 1ra semana de febrero). En el desagregado, los precios Regulados ascendieron 2,5% impulsados por transporte público 🚌 y tarifas energéticas 💡, mientras que aún no se observa un impacto del shock internacional en el precio de la nafta local. La novedad de la semana es que la inflación Núcleo escaló 1,8%, por fuertes alzas en Educación 📒 y Carnes 🥩, las cuáles aportaron 0,4 p.p. y 0,3 p.p. de la inflación semanal, respectivamente. Los precios Estacionales descendieron 0,7% por estabilidad en indumentaria 👕 (aunque se avecina la temporada otoño-invierno) y bajas en frutas y verduras🍎. En cuanto a la inflación de marzo, lo más probable es que la inflación de marzo arranque con 3. *Basadas en relevamientos de 130.000 precios que cubren el 85% de los capítulos del IPC Nacional, mientras que el 15% restante son estimados mediante modelos econométricos.

El crédito bancario al sector privado repuntó en pesos y en dólares en febrero Tras el tropezón de enero, el crédito bancario en pesos al sector privado en términos reales se expandió 0,6% mensual sin estacionalidad (s.e.) en febrero 2026. A la expansión real de los préstamos de empresas por cuarto mes consecutivo (+1,2% mensual s.e.), se le sumó una leve recuperación mensual del 0,2% de los hogares (tras la brusca caída del bimestre previo). Los préstamos reales en pesos a firmas treparon 1,2% mensual s.e., impulsados por el incremento de documentos a sola firma (+3,8% mensual s.e.). En cambio, los adelantos en cuenta corriente -en términos reales- se contrajeron 5% mensual s.e. producto de la contundente suba de tasa de interés en enero (trepó 1,3 p.p. alcanzando 3,7% TEM), que se revertió solo parcialmente en febrero (bajó 0,5 p.p. promediando 3,2% TEM). En términos reales el crédito en pesos a las familias trepó en febrero 0,2% mensual s.e. con un comportamiento heterogéneo en su interior: las líneas de consumo evidenciaron crecimiento (+0,5% mensual s.e.), mientras que las vinculadas a la compra de bienes durables sufrieron un retroceso en igual magnitud (-0,5% mensual s.e.) explicado por la caída sostenida de créditos prendarios (-1,9% mensual s.e.) y una marcada desaceleración en hipotecarios (+0,6% mensual s.e.). Esta dinámica parece señalar cierta reticencia a afrontar endeudamientos de mayor plazo y monto. En cambio, las líneas vinculadas a la resolución de necesidades de corto plazo mostraron un repunte impulsado por las tarjetas de crédito (+1,4% real mensual s.e.), en un contexto de deterioro del poder adquisitivo de los hogares por la elevada inflación del primer bimestre (la tasa rozó 3% promedio mensual). El crédito en moneda dura sigue expandiéndose (+1,9% mensual s.e.) gracias al endeudamiento de empresas (+2,9% mensual s.e.), mientras que las familias atraviesan una esperada contracción (-3,6% mensual s.e.) tras el fuerte aumento de gastos en tarjeta característico de enero y su posterior pago. Pese al mayor dinamismo del crédito bancario, el incremento de la morosidad suma preocupación: el incumplimiento de las familias alcanzó en diciembre 2025 un nuevo récord en 18 años (9,3%) explicado por máximos en tarjetas de crédito (9,3%), préstamos personales (12%) y garantías prendarias (5,8%).

La otra cara del cambio de precios relativos de estos últimos años: ropa y bienes durables se abaratan, por lo que pesan menos en la canasta de consumo de los hogares. En cambio, tarifas de servicios públicos, carnes, alquiler y restaurantes se encarecen e incrementan su peso en el gasto de los hogares. Como esta dinámica continúa (en febrero se habría profundizado), el abaramiento de la ropa y bienes durables tiene cada vez menos efecto desinflacionario; mientras que el encarecimiento de tarifas, carnes y restaurantes golpea cada vez más.

📍INFLACIÓN FEBRERO 2026: 2,9% Según nuestros relevamientos, en febrero de 2026 la inflación nacional fue 2,9%, impulsada por Regulados (4,8%) y Alimentos y bebidas no estacionales (3,8%), tras subas de tarifas energéticas, transporte público y carnes. Por su parte, el resto de la inflación Núcleo (no incluye alimentos y bebidas) arrojó 2,3%, mientras que la suba de precios Estacionales no superó el 1% mensual. Link al informe final 👉🏼equilibra.ar/ipc-mensual-fe…

Pese a q el dólar efectivo del turista (real) subió 3% entre enero 2026 y 2025, el déficit de turismo internacional se achicó en 287.000 personas respecto al enero pasado. Con el dólar a $1.447, el saldo negativo de -1,3 millones de personas sigue entre los más altos de la década

Licitación del 25/02: El Tesoro abandona la tasa fija y debuta con éxito el Bonar 27 🏦 Finanzas cerró la licitación con un rollover del 93,3% (sin contar el Bonar 27) y el Gobierno prefirió usar su liquidez en el BCRA -bajando su stock de pesos de AR$ 4,9 a AR$ 4,4 billones- antes que convalidar tasas nominales altas. Esta decisión forzó un cambio de escenario. Por primera vez en meses no hubo Lecaps, lo que obligó a una rotación masiva hacia títulos CER, que concentraron el 90% de lo adjudicado. Si bien el Tesoro logró extender la duration promedio a 6,3 meses, la demanda mostró cautela con más de la mitad del volumen concentrado en la LeCER más corta. El debut del Bonar 27 (AO27) fue el gran protagonista. Hubo ofertas por más de US$ 2.000 millones, aunque solo se adjudicaron US$ 250 millones a una TNA de 5,7%. Es un dato clave: el título cortó sobre la par en MEP, pero bajo la par en Cable, lo que implica una TNA del 7,8% (TIR >8,0%), rindiendo en línea con el Bopreal 27 y por debajo del AL29. La liquidez sobrante tras la licitación hizo que la caución comprimiera al 10%, mientras el MEP subió un 1,5% en la jornada de ayer. Esta estrategia oficial de no convalidar tasa se pondrá a prueba muy pronto con los vencimientos de marzo y abril, que suman AR$ 35,4 billones. Un dato no menor es que lo recaudado con el AO27 ya tiene destino prefijado: se usará íntegramente para cubrir los pagos de capital de julio 2026.

📍Anticipo de Actividad ene-26: 0% interanual y -0,8% desestacionalizada La caída mensual del EMAE agregado se explica fundamentalmente por el agro: tras la cosecha récord de trigo (que incide significativamente más en diciembre que en enero), la producción agropecuaria cayó 8% mensual sin estacionalidad. La serie desestacionalizada del EMAE sin agro se mantuvo estable frente a dic-25 (0%). Link al informe completo para más detalles 👉🏻equilibra.ar/anticipo-de-ac…

Récord histórico de la producción agropecuaria, central para la mejora de la actividad en diciembre 2025 👇

LA ACTIVIDAD ECONÓMICA CERRÓ 2025 MEJOR DE LO ESPERADO, CRECIENDO 4,4% ANUAL INDEC dio a conocer el Estimador Mensual Actividad Económica (EMAE) de diciembre 2025: creció 1,8% mensual sin estacionalidad (s.e.) y 3,5% interanual (i.a.). Si bien nuestro anticipo de actividad (realizado hace un mes) había arrojado un alza en ambas mediciones, la magnitud de la mejora superó lo esperado. De esta forma, la economía promedió una expansión de 4,4% el año pasado, recuperando el terreno perdido de 2023 y 2024. A la espera del dato -más preciso y definitivo- de Cuentas Nacionales del cuarto trimestre 2025 que se conocerá el 20 de marzo, el EMAE anticipa un arrastre estadístico positivo de 0,8% para este año. Es decir, si la economía sostiene el nivel de actividad alcanzado el último cuarto del año pasado, el PIB crecería 0,8% en 2026. Las claves del EMAE de diciembre 2025: i) Máximo nivel histórico del EMAE agropecuario (gracias a cosecha récord de trigo): creció 18% s.e. y 32% i.a., aportando casi 2,0 p.p. del 3,5% interanual del incremento de la actividad económica. ii) La actividad económica no agropecuaria (cuyos determinantes son distintos a los del agro y presentan menor volatilidad mensual) sorprendió positivamente: creció en diciembre en ambas mediciones 0,6% s.e. y 1,3% i.a., con buenos desempeños interanuales en pesca, energía, electricidad, gas y agua e intermediación financiera. iii) La serie sin estacionalidad del EMAE agregado superó en 0,8% el récord histórico previo (jun-22). Sin embargo, la actividad no agropecuaria aún no llegó a su registro máximo de marzo 2023 (-1%) y se encuentra -0,5% del último pico (febrero 2025).

El mejor enero para el comercio exterior en 26 años 📈 El 2026 arrancó con un superávit comercial de bienes de US$ 1.987 millones, la cifra nominal más alta para un mes de enero en el siglo XXI, aunque medido a dólares constantes los registros de enero 2003 y 2008 fueron superiores. El saldo muestra un salto significativo frente a los US$ 162 millones de enero 2025. ¿Qué hay detrás de este número? Primero, una fuerte expansión de las exportaciones, que alcanzaron los US$ 7.057 millones (+19,3% interanual -i.a.-). Este aumento fue motorizado por cantidades exportadas (+18,5% i.a. y 11,4% mensual sin estacionalidad). Los 🌾Productos Primarios lideraron el empuje (+47% i.a.) -el trigo y porotos de soja explican casi 2/3 del incremento-, junto a las 🏭Manufacturas Industriales (MOI) que crecieron un 14% i.a. por oro y productos químicos. Por el lado de las importaciones, enero marcó un freno tras 13 meses de subas ininterrumpidas. Estas cayeron 11,9% i.a. (US$ 5.070 millones) debido a menores cantidades importadas, especialmente vinculadas a la producción: 🔩Piezas y Accesorios de Capital (-37% i.a.), Bienes Intermedios (-19% i.a.) y 🚜 Bienes de Capital (-14% i.a.). Como contracara, las importaciones de 💻Bienes de Consumo y 🚗Vehículos mostraron expansión con subas del 6% i.a. y 181% i.a., respectivamente. La performance del sector energético no fue superlativa: el saldo del rubro fue superavitario en US$ 618 millones, pero menor a los US$ 703 millones de enero de 2025. Descontando este rubro, la balanza comercial igualmente mantuvo un superávit de US$ 1.369 millones a comienzos del año (también máximo nominal para un mes de enero en 26 años), logrando revertir el déficit de US$ 541 millones que habíamos tenido en enero de 2025.