Nicolas Russo

📢 Compartimos este working paper de @_martin_rossi y @fedesturze, profesores del Departamento, junto a @tomasmarotta, @1tomaspacheco y @Abi_Riquelme21 (alumnos de la Maestría en Economía, promociones 2022 y 2024). 👉ideas.repec.org/p/sad/wpaper/1…

Así viene el año para el programa de compras del Banco Central. Qué te dice el gráfico?

1972 ➡️2026 Apollo 17 ➡️ Artemis II

Macro sólida, riesgo al alza EQP | Economía y finanzas | Argentina La última semana dejó una sensación ambivalente. Por un lado, los fundamentos locales parecen inmejorables desde una perspectiva histórica reciente: Argentina ha alcanzado el superávit primario en 24 de los últimos 26 meses. El BCRA mantiene una racha compradora agresiva, acumulando USD 3.784M en lo que va del año, superando con creces las metas de referencia. Sin embargo, el riesgo país tocó esta semana su valor más alto en lo que va de 2026, superando la barrera de los 600 bps (gráfico @IebMas). ¿Por qué los bonos soberanos volvieron a rendir en la zona del 10% cuando "la casa está en orden"? No hay un único culpable, sino más bien una combinación de factores globales y dudas sobre la "última milla" del programa financiero. ¿Lo paga este gobierno? Le asigno un riesgo determinado. ¿Lo paga el que sigue? El riesgo es otro. cc @NauBernues

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El dólar que sigue planchado, la inflación que no afloja, ¿el tipo de cambio real (TCR) se vuelve un problema? La balanza comercial y las compras del Central por el momento indicarían que no. ¿Es sostenible un tipo de cambio planchado con inflación corriendo arriba del 2%? Y... La respuesta no es tan fácil como parece. Todavía hay margen. Mucho margen si miramos lo que era el TCR en el 2016/2017. Ojo al apostar en contra del Peso que esto es Argentina y todo puede pasar. (Gráfico @NachoAbuchdid @GrupoIEB)

Segundo día con más compras sobre volumen operado (hoy 48%). Poco más del 20% del año transcurrido y el BCRA ya alcanzó el 37% de su objetivo anual.

El mundo se hunde y el Central se lleva los dólares. +172 hoy. Qué dicen de la TAMAR en 26,56%?

Cuando te digan que el país no crece respondeles con este dato: "El PIB a precios constantes alcanzó un máximo histórico en 2025, ubicándose 1,1% por encima del promedio de 2022 (máximo previo)." Datos.

La diferencia entre el Indice de Confianza del Consumidor del Interior vs Gran Buenos Aires, en máximos históricos.

A grandes rasgos, la producción industrial manuf. en Argentina dejó de crecer en 2008 y está practicamente estancada; sostenida a "pulmotor" con cepo y mayor proteccionismo. Las 2 veces que se corregieron estas distorsiones hubo bajas de producción y de hecho en 22/23 ni siquiera se pudo recuperar el nivel a pesar de que las distorsiones fueron extremadamente grandes.

Está duro el hueso de la inflación EQP | Economía y Finanzas | Argentina Breve Reflexión Los pesos ya no son un problema, pero la inflación sí. Cosa rara este país. La inflación no afloja, aunque al menos ya no sube, y marca que uno de los problemas endémicos del país desde hace muchas décadas ya no se va a resolver de un año a otro. No deja de ser extraño en algún punto, dado que no parece haber ya tantos pesos dando vueltas. ¿De dónde sale la inflación entonces? El ajuste de precios relativos, por una parte, la inercia, por otra, y una guerra que pone presión sobre los precios de la nafta también ayuda. Las licitaciones del Tesoro absorben los pesos que emite el Central con la compra de dólares, estiran el vencimiento de esos pesos, aunque también los indexan a la inflación. Cada vez son menos los que están dispuestos a irse largo con tasa fija en un contexto donde la inflación no baja, entonces la demanda de CER aumenta. El equilibrio del trilema parece que tiene una pata floja. ¿Es preocupante una inflación cercana al 3%? ¿Es preocupante si el país crece? ¿Y si no? ¿El programa macro logró estabilizar o solo logró desordenar menos? En las respuestas están las preguntas de por dónde puede marcar el camino el equipo económico. Si venimos con años y años de inflación, más allá de los relatos, ¿no es mejor seguir fortaleciendo el Banco Central y apuntalando el crecimiento? Si el país crece al 5% la inflación quedará como una lucha de relatos, pero que realmente no será el quid de la cuestión. Ahora si el país no crece, pero la inflación está en niveles razonables, a primera vista hay más perdedores que ganadores en un país que necesita crecer para salir del pozo. Por lo pronto, creo que ya pocos pueden decir que la tasa está alta cuando la baja de tasas vino en formato de suba de inflación para dejar las tasas fijas prácticamente todo el mes pasado en reales negativas. Sí, no te creas que ya salimos del pozo. El equipo anuncia que ya tiene prácticamente cerrados los pagos de deuda de julio y enero como si fuese algo bueno, pero ahorrando para las vacaciones no te vas a comprar la casa. Si seguimos pensando en el próximo pago de deuda y tenemos que afirmar mil veces que lo vamos a pagar o que el dinero está, el problema no se resolvió ni se resolverá con el pago. Los problemas de base siguen y parecen de difícil resolución en este mandato presidencial que por ahora está pagando las vacaciones y no la casa. El equipo económico pone sobre la mesa constantemente la solvencia intertemporal de la deuda, ¿y la credibilidad intertemporal dónde está? ¿Será el 2026 el punto de inflexión en el crecimiento argentino? ¿Estaremos más cerca de un país que deje de mirar la economía todos los días? Hoy, con inflación que no cede y muchas preguntas sin responder vuelve el no.

Comparto mi participación de hoy en Canal E hablando un poco de las condiciones necesarias para que aumente la inversión extranjera en Argentina: perfil.com/noticias/canal…

+67 hoy aunque ya no es novedad. La TAMAR bien cerquita del 30%. Cc: @nicoirusso

En este escenario vas con tasa fija o CER?

Una nueva edición del REM EQP | Economía y finanzas | Argentina Como el mes pasado, las expectativas de las organizaciones consultadas por el BCRA con respecto a la inflación se revisaron al alza, aunque el sendero descendente sigue sin cuestionamientos. A pesar de la rigidez del tándem BCRA-Tesoro para controlar la cantidad de pesos en la calle, la inflación mensual no cede. Igualmente, es totalmente esperable que el camino sea lento y tenga sus vaivenes (gráfico 1). Las expectativas sobre la tasa de interés también se revisaron al alza, en línea con lo esperado en términos de inflación. Lo contrario sucedió con las expectativas sobre el tipo de cambio, que se revisaron a la baja luego de un mes de fuerte oferta de dólares. Este suceso, combinado con la revisión al alza en la inflación, profundiza las expectativas de apreciación real del peso argentino (gráfico 2). Por último, se espera que el año finalice con una tasa de desocupación similar a la actual (6,7%). cc: @NauBernues

¿La guerra nos deja viento de cola? La guerra convulsionó al mundo, pero a la Argentina ni tanto. Es que los commodities repuntan y la energía también. Las exportaciones se ven favorecidas, ¿la actividad económica también? EQP | Economía y Finanzas | Argentina Breve Reflexión En un mundo en guerra, la Argentina tiene todas las de ganar. El precio de los commodities viene al alza y ya no importamos petróleo sino todo lo contrario. Un aumento del precio del crudo es un impacto positivo para el país. La soja también viene subiendo y una buena cosecha puede aprovechar precios que no se veían desde hace dos años. Mayor oferta de dólares para un país que sigue necesitando que la canilla no alfoje para no morir de sed. La estabilidad de la macroeconomía ya es casi innegable. El tipo de cambio no va a ningún lado y, por suerte, la tasa de interés tampoco. Esta estabilidad permite proyectar, permite invertir, pero los impuestos a la gran mayoría de las PyMEs todavía les dejan un montón de interrogantes. La macro bien, ¿la micro? Parece seguir siendo la cuenta pendiente, o al menos parte de las críticas al gobierno viene por este lado. ¿Llega el derrame de la macro a la micro? ¿Alcanza solo con previsibilidad? La actividad económica quiere decir que sí, pero no para todo el mundo. En la reconfiguración de la matriz económica del país no serán todos ganadores. Las economías regionales siguen marcando récords, mientras que la industria y la construcción se siguen preguntando hacia dónde ir. El RIGI parece que inundará el mercado de dólares, y el RIMI ilusiona a muchos. ¿Cómo se absorben esos dólares? ¿El Central le seguirá poniendo el pecho? ¿Este tipo de cambio le sirve a la actividad económica en general? ¿Y la clase media y el Conurbano? ¿Será el 2026 el punto de inflexión en el crecimiento argentino? ¿Estaremos más cerca de un país que deje de mirar la economía todos los días? Hoy, con precios internacionales que empujan decimos que sí.

Volvieron las compras fuertes hoy. +124 para la casa del Central.

Si querés bajar la inflación de forma rapidísima, entonces necesitás una política monetaria y fiscal muy restrictiva, provocando una recesión severa, o alguna variante de tipo de cambio fijo que sea muy creíble; ya sea una nueva convertibilidad —que probablemente aún tenga problemas de credibilidad y, por tanto, provocaría una apreciación real importante— o, a fortiori, una dolarización. Quizás combinado con alguna política de desindexación activa. De lo contrario, el proceso va a llevar tiempo y, inevitablemente, también va a tener sus vaivenes. Pero tiene que ser con equilibrio fiscal y una política monetaria que trata de proseguir un objetivo de inflación —al menos implícito— que disminuya año tras año. Es decir, más o menos la política actual. En mi estimación, se podría acelerar algo el proceso y reducir el costo en términos de output con una nueva carta orgánica para el Banco Central que le otorgue un mandato explícito y claro de estabilidad de precios, le prohíba financiar directamente al Tesoro, restrinja la transferencia de utilidades y aumente su autonomía e independencia institucional y operativa. Además, agregaría una prohibición a la creación de tipos de cambio múltiples o cepos. Empezar a anunciar objetivos explícitos de inflación o de producto nominal también ayudaría a coordinar las expectativas, con la meta a mediano plazo de adoptar un régimen de inflation targeting pleno, o de targetear el nivel de precios o los ingresos nominales, de forma equivalente. El Central debe tener la libertad de utilizar cualquier instrumento que considere más apropiado para el propósito, bajo las circunstancias del día. En teoría, existen senderos isomorfos para la tasa de interés, la oferta monetaria y el tipo de cambio. En ese sentido, he sugerido antes usar el tipo de cambio frente a una canasta de monedas como el objetivo intermedio de política, realizando ajustes periódicos al nivel y a la velocidad del crawl de la paridad central de las bandas. Creo que esto presenta ventajas tanto para acomodar una remonetización como en la claridad del mecanismo de transmisión y en la capacidad de los agentes para entender y monitorear el marco de políticas. Del mismo modo, hasta la adopción de inflation targeting en 2002, el BCRP utilizó la base monetaria para tratar de alcanzar los objetivos de inflación. En Chile, mientras tanto, utilizaron la tasa real directamente. De todas formas, los salarios del sector público y los aumentos del gasto total pueden fijarse en línea con el objetivo, para mejorar la credibilidad del ancla. A la reforma institucional del Central, yo agregaría una ley de "freno a la deuda", basada en el ejemplo suizo: una regla de superávit estructural que ponga un techo legal al gasto total basado en los ingresos esperados ajustados por el ciclo y que corrija automáticamente, por ley, las desviaciones pasadas. También sería necesario establecer una institución fiscal independiente para proporcionar pronósticos de recaudación y factores de corrección del ciclo económico, y monitorear el cumplimiento. Lo ideal sería implementar ambas medidas con respaldo constitucional, en línea con lo que hicieron Chile y Perú con sus bancos centrales, o Suiza con su Schuldenbremse, pero eso parece básicamente imposible en el futuro cercano. Supongo que, al menos, se podría dejar claro que las leyes están en consonancia con la obligación constitucional explícita del Congreso de "proveer lo conducente... a la defensa del valor de la moneda". Pero, incluso con reformas del estilo, la evidencia sugiere que va a tomar varios años llegar a la inflación de un país desarrollado. Para mí, habiendo bajado la inflación a estos niveles, llegar a la estabilidad de precios de manera sostenible es mucho más importante que la velocidad a la que se haga. Mientras se siga desinflando año tras año, aunque sea bastante lentamente, no veo por qué no se podría mantener el apoyo político, a menos que se tenga muy mala suerte con el crecimiento.

🎓🍽️ Compartimos un almuerzo con los alumnos de la Maestría para dar inicio al año y comenzar esta nueva etapa académica. ¡Qué bueno tenerlos acá! ✨