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好久没读期权方面的论文了，今天来看一篇 Lucic & Sepp 在 2024 年发表的论文《币本位期权的定价和对冲》，他们通过对 Deribit 2019-2024 五年期权数据进行回测，试图解答一个核心问题：在加密期权市场，什么样的系统性滚仓策略能稳定盈利？ 结论很明确：加密期权的隐含波动率长期高于实现波动率，中性卖方策略（做空波动率+delta 对冲）可以通过系统性地提取这个价差（波动率风险溢价），实现稳定盈利。 他们测试发现的最佳策略：每周双卖平值期权配合每小时做 delta 对冲。在五年的回测周期中，这个策略的 Sharpe 1.23，年化 34%。不过如果不做 delta 对冲，那么无论是 卖 call 还是 卖 put （即大家熟悉的双币赢）都是略亏，这是因为方向性波动会吃掉卖出期权收取的权利金。 论文把行情分为熊市（最差 16%）、常态（68%）、牛市（最好 16%）： - 每周双卖平值期权在三种行情下都赚钱 - 每周双买平值期权在三种行情下都亏，包括熊市，因为 IV 飙升后滚仓成本很高 - 每月或每季滚仓的买方策略可以在熊市赚钱。因此组合逻辑是每周双卖提供现金流，长久期买权做尾部保护。 论文还有几个有趣的发现 - 卖 call 比卖 put 赚更多（Sharpe 1.49 vs 0.61），这与股票市场 put 更贵的规律相反，可能因为加密散户偏好用 call 博上行杠杆（但是要记得这个结论是 2019-2024，也就是上个周期）。 - ETH 的风险溢价远不如 BTC（同策略 Sharpe 0.82 vs 1.23），每季滚仓的 ETH 策略风险溢价几乎为零，因此中性卖方策略优先选 BTC。 最后友情提醒：中性卖方策略极其讲究对冲成本的控制，回测假设 delta 对冲成本 5bp，实盘中可能翻倍。 另外回测时按照账户净值 1:1定仓位，没有考虑币本位 put 在极端行情中（比如下跌超过 50%）可能被迫在最低点平仓的问题。 下面是论文速读版，供大家参考！

【3月20日期权交割数据】 2.3万张BTC期权到期，Put Call Ratio为0.88，最大痛点70000美元，名义价值16亿美元。 17.6万张ETH期权到期，Put Call Ratio为1.04，最大痛点2150美元，名义价值3.7亿美元。 加密市场本轮反弹宣告结束，比特币一度跌破7万美元整数关口，最近一周经常提到75000美元是关键压力位置，月底期权有5%堆积在此价格，最终突破失败回落到7万美元附近。 下周五是季度交割，从期权市场数据看，75K是持仓最集中的价格，是绝对的压力位。下方65K/62K/60K都是持仓密集区，可以认为是下跌支撑。本周主要期限期权的IV和RV基本维持不变，BTC的主要期限IV在50%，ETH的主要期限IV在70%，RV继续下降使得VRP持续上升。 仅有占总持仓5%的期权到期，继续创出最低水平，尽管有波动，但是比特币的交易热度仍然维持极端低水平。因为价格回落，Skew全面下降，市场仍在熊市，看多的力量非常脆弱。

了解波动率模型，并不是单单为了让数学模型对市场报价进行拟合。当然这点很重要，这样才能计算出各各点的导数，从而确定在Sticky Delta regime下，曲面会怎么动。 更重要的是知道，曲面在现货运动的过程中会怎么动。对这方面信息的掌握是进行‘相对波动率交易’的必备知识。 AI让我们能够更方便地趋近机构掌握的知识，才让我有可能对着资料一行一行地查询和记录笔记，相当于有一个无限知识（虽然可能出幻觉）、相当耐心的家庭教师。It is the best of times.

散户也能割掉做市商、机构几十亿美元？ 一只不起眼的股票，因为触发了伽玛挤压，在一周内涨了28倍。而BTC若在27日前触发伽玛挤压，将会实现短期暴涨。 Gamma Squeeze为什么能让资产被动加速上涨，在没有任何基本面和消息面的利好下，价格也能像坐火箭一样，突然冲上去呢？ 今天我们就来分析一下Gamma Squeeze的加速过程和触发条件，看看它是怎么造火箭的。 00:29 需要了解的基础概念（可跳过） 01:24 一周暴涨28倍，散户打倒做市商和空头机构的神话 02:54 伽玛挤压的触发条件 03:30 BTC近期触发伽玛挤压的可能性

这几天看到很多人Bullish腾讯，我起初还觉得腾讯挺稳定。护城河挺深。 但是呢，腾讯发布了业绩前瞻后，反而暴跌接近10% 实际今年腾讯赚钱能力很强，2200亿利润创新高，利润增幅16%还不错，但是为什么增幅快呢？是靠三角洲行动。腾讯的营收主要还是游戏+金融。 不管是在广告（被字节按着打），电商（只控股），短视频（微信视频号就是一坨大便），甚至于金融，你几乎看不到腾讯再增长的空间。至于AI和腾讯云，和阿里都是不是一个量级的战斗。 所以，核心收入只有游戏+金融。而金融在强监管的国情下，不太可能有爆发性增长，而推出一款爆款游戏后，它的可持续性能有几个季度呢？ 而社交是腾讯最深的护城河，现在抖音也在撼动它，因为年轻人之间越来越喜欢用抖音聊天，而不是微信和QQ。 这是最危险的讯号。 诚然微信无法替代，但是抖音抢走了年轻人的时间和注意力，培养了习惯，那么再深的护城河也有被填平的一天， 如果我的想法与市场不一样，那么我要学会试着去理解市场和更聪明的人怎么想的。