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salvo
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最近在看A股的deal，所以顺手做了A股IPO的1年期表现分析。
这里采用后复权来做1年期满的价格与发行价的涨跌幅分析。
1. 历史上5065只股票里，有接近8成在1年期满时在发行价之上。中位数上涨68.5%。
2. 有很强的择时效应，2011年和2023年恰逢A股深熊，中位数为负，分别为-20.6%以及-14.8%。
3. 上市越密集的时期，当年的回报率越低。证监会也在压榨市场的承载力到极限。2017年前后那波密集发行（创业板+科创板上线）和回报率下降的对应关系十分明显。
4. 2024年回报率数据显著回升，但主要源于IPO暂停后存量标的质量较高，不宜直接与历史年份横向比较。2025年的数据点只到Q1还不足以形成趋势判断。
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@market_beggar 先生，你的配图和取的数据应该是Realized Profit/Loss Ratio 的30日均线。90MA 会比这个平滑很多
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熊市中後期階段：「已實現利潤 & 虧損」比率正式低於 1🌡
光陰似箭，悠哉的年假結束了，在此先祝各位開工順利、馬年行大運🧧
承接下方引文，當時我以「RUPL」相對未實現損益的角度，
和各位分享了一項抄底的運用方式。
今天，我打算再從「已實現損益」的角度，
和各位報告另一項值得注意的跡象👇：
附圖的指標是「Realized Profit / Realized Loss」比率，
為了方便觀察，我對指標本身進行了 SMA(90) 的平滑化處理。
如果你還不知道 Realized Profit 的概念，我之前有寫過詳細的教程，
有興趣深入研究的朋友可以參考以下帖子🔗：
📖 Realized Profit 概念介紹
x.com/market_beggar/…
📖 Realized Profit 逃頂運用案例 I（2025 年 1 月）
x.com/market_beggar/…
📖 Realized Profit 逃頂運用案例 II（2025 年 9 月）
x.com/market_beggar/…
回到今天的主題，所謂 Realized Proft & Loss 比率，
說白了就是在衡量「市場上盈利者和虧損者的強弱狀態」。
因為 Realized Profit 和 Realized Loss 是在計算每日的盈虧結算量，
因此如果兩者之間的比率低於 1，就說明市場上的交易，
已經是由「虧損方主導」，愈來愈多的參與者開始投降，
這通常代表市場已經步入熊市中後期🪫
如附圖所示：
➡️ 2011 年熊底，指標最低值約 = 0.208
➡️ 2015 年熊底，指標最低值約 = 0.214
➡️ 2019 年熊底，指標最低值約 = 0.199
➡️ 2023 年熊底，指標最低值約 = 0.185
而如今，在 BTC 本次暴跌至 60K 之時，
指標最低值來到了約 0.45，如果硬要用刻舟的角度來看，
目前距離真正的熊底或許仍有一小段路要走。
值得樂觀的是：這最後一小段路其實是非常值得期待的，
就如同我近期分享的諸多底部分析帖所述（詳見本文文末），
我認為 BTC 目前就差那「最後一哆嗦」，
而這「最後一哆嗦」或許就能順勢完成所有底部訊號的觸發💡
以上，目前 BTC 自暴跌後開啟震盪，只有不到一個月的時間，
來日方長，估計磨人的橫盤仍要維持一段日子，保持耐心方為上策🫡
//
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極端巨量的出現：新一輪震盪博弈的起點
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2022 年以來首次：BTC 再次重返藍線支撐區
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PSIP 抄底訊號「番外篇」：評估底部的另一視角
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黃金坑追蹤系列（二）：「四大深熊抄底模型」最新數據
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貝格先生🐢@market_beggar
「RUP 和 RUL 的十字路口」：靜待兩線交叉的抄底時刻🚦 承接下方引文，在昨日的帖子中，我和各位分享了四種深熊抄底模型； 今天，我打算再來和各位報告另一個值得注意的跡象。 同為「歷史勝率 100%」的抄底訊號，今天要介紹的 RUPL 模型， 和其他「估值」模型不同，衡量的是市場的虧損狀態👇： 如附圖所示： 🟩 綠線 = RUP（Relative Unrealized Profit） 🟥 紅線 = RUL（Relative Unrealized Loss） 🔉 訊號 = RUP < RUL 簡單幫各位重溫一次這些指標的概念： ➡️ RUP、RUL 都是在衡量市場的「盈、虧狀態」 ➡️ 當 RUP < RUL，意味著市場平均而言已是虧損狀態 ➡️ 承上，歷史上在 RUP < RUL 時，皆對應週期性底部 更詳細、完整的概念，可以參考我先前撰寫的教程， 有興趣深入研究的朋友，相信看完以下帖子必能對你有所助益🔗： 📖 RUPL 指標詳細介紹 + 抄底應用 x.com/market_beggar/… 📖 不怕深熊：四項神級抄底法器時刻待命 x.com/market_beggar/… // 從附圖中我們可以看到： 今年一月以來的大跌，使得原先「躺平已久」的 RUL 迅速飆升， 同時 RUP 也隨著價格的下跌，在以一定的速率下降。 未來，倘若 BTC 價格再次下行，並且使 RUP 和 RUL 形成交叉， 進而使「RUP < RUL」的訊號觸發，而屆時就將是絕佳的抄底窗口💎 說到這裡，不知道各位是否有感，不論是： 🔺 本週一分享的 PSIP 抄底訊號 🔺 本週二分享的築底結構剖析 🔺 昨日分享的四項深熊抄底模型（下方引文） 🔺 今天分享的 RUPL 抄底訊號 💬 上述的全部內容，我會一併整理在本文文末，有需要者可自行參考 上述的四篇帖子，採用了幾乎完全不同的分析角度， 但得出的結論卻意外的不謀而合： 「市場距離最終底部，或許真的只差最後那一哆嗦‼️」 除了最為嚴格的 LTH-RP（詳見下方引文）目前距離較遠以外， 其他的 Realized Price、Cointime Price、PSIP、RUPL 模型， 都是「沒摸到，就差一點點」的狀態。 結合我在週二發布的「築底結構演繹」分析帖， 如果接下來 BTC 真能如我所述，開啟約 1~3 個月的寬幅震盪， 並且在震盪中完成一次向下的 Stop Hunt，借勢去摸深熊抄底估值區， 那或許就是最為理想的劇本，也是我們能夠無所顧忌全力抄底的黃金時刻📈 // 以上就是今天的內容，希望對各位有幫助； 本週輸出的資訊量稍嫌繁冗，主要是為了和各位詳細闡述： 我對於「本波大跌後的完整看法 & 演繹過程」，望各位海涵🙏 即將步入周末，同時農曆新年也將到來， 貝格在此預祝各位假期愉快、新的一年事事如意🎉 // 📚 相關閱讀資源 2022 年以來首次：BTC 再次重返藍線支撐區 x.com/market_beggar/… 極端巨量的出現：新一輪震盪博弈的起點 x.com/market_beggar/… 「一步之遙的黃金坑」：PSIP 週期性抄底訊號近在咫尺 x.com/market_beggar/…
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站在2026年2月，探讨 BTC 底部的博弈。底部从来不是一个孤立的数字，而是时间、空间、节奏与宏观环境的共振。从几个不同角度，分享一些深度观察，结论在文末。
1⃣周期回撤比例（预计50%左右回撤）
回看前面两次周期的最大回撤（为了多一些数据参考，我在图中还标出来了2019年的小周期的回撤情况），2018年与2022年中发生的最大回撤分别为84%和77%。假如我们完全对标以前的周期回撤，那么这次从最高点跌幅50%，62%，78%对应的价格分别为63k，48k，27k。
最后一个数字显然是不太现实的。其实刻舟求剑的去看以前的最大回撤也没有太大的参考性。毕竟当BTC与黄金的总市值来到同一数量级后，并且有大量的传统机构持仓后，BTC很难达到与之前相似的波动率。
以目前40%的跌幅看来，触及50%跌幅（63k）的可能性是存在的，触及60%跌幅（48k）的可能性会比前者更小。
另一方面，可以用下一轮周期涨幅倒推本周期跌幅。
BTC前两次牛市的涨幅分别为17倍和7倍。下次牛市必然涨幅会大大衰减，按照这个趋势估计，下一轮牛市的涨幅大概会在2-3倍左右，如果下一轮牛市还要有新高的话，那底部就不会比63k（-50%）到48k（-61.8%）这个区间更低。
因此，仅从百分比来看，这轮周期跌幅可能达到50%左右（正负5%）。那么对应的价格区间为57k（55%跌幅），和69k（45%跌幅）。
2⃣筹码结构（填平71-79k真空区）
筹码分布上，尽管在83k附近由于Coinbase的冷钱包更新导致了近50万枚BTC的干扰数据，但是71k-79k这一段的筹码真空区一直被视为本周期不可忽视的必填的坑。
仅仅一周内，这一真空区就已经填补了大约18万枚BTC。而这一填补速度随着BTC在75-78k震荡而逐渐加快。
理想的情况是，我们在熊市里那这部分的筹码真空全部填上，并且在这个真空区域的下沿形成一个筹码密集区作为未来的支撑。
从这个目标出发，我们的要回答的问题就变成了，如果要在区间下沿形成筹码密集区，价格需要波动到哪里？
如果我们要在70-71k看到筹码峰值，那么最低价格一定不会是在这个区间里。否则不会出现足够多的上下波动来把这个价格段的筹码交易出来，也就是我们所谓的“磨底”。
虽然有更好的统计方法来回答这个问题，但如果只从上一个底部来参考的话，最低价是15.4k，磨出来了16-17k的巨量筹码区间（120万枚BTC）。至少我们知道最低价离筹码密集区间的距离不会太远。
因此，如果这次底部的目标是把真空区填平，并积累筹码分别，那么价格会到达68k-72k这个区间。
3⃣短期持有者成本（还需1-2次崩溃式打击）
下图是155天内短期持有者成本对币价的阻力影响。这是交易者情绪的直接表现。
在上一个周期的下跌通道里，我们看到有5次，短期持有者成本线成为了BTC的价格阻力位，在下跌时形成lower high。换句话说，下跌抄底的人被套了，当价格回到抄底价附近时，卖掉回本的意愿会很强烈，导致市场进一步下跌。而每一次这样的情况，都在进一步击溃抄底这的心态，把他们一步步逼向绝望。
本次下跌里，这样的情况只出现了2次，相比于上个周期的5次，我认为市场对于抄底者的心理打击还不够。如果可以在看到1-2次这样的情况，才能在心理上构建出一个底部。
如果每一次心理被打击都会有比较相近的跌幅的话，1-2次打击很可能会到65-70k这个区间。
4⃣时间（2026Q4）
消化情绪最好的办法是时间。就像每个星球的时间各有快慢，每个市场也有他自己固有的情绪消化时间。从周期长度上来看，本轮牛市的时间1050天与之前统计的1060天非常接近。可见即使有着传统金融的接入，BTC市场还是按照与之前相近的节奏在运行。因此，我们依然可以参考过去的熊市长度。
之前的熊市长度分别为392天和378天。假设这次也是380天左右的长度，那么熊市会延续到2026年10月下旬。
5⃣前高为底
这是最为直观的感受，如果前周期里前高附近区域成为了下一次熊市的底部，那么这个对于全市场的心理作用会非常明显。因此69k附近（注意是附近，不是刚好69k）会有比较强的心理支撑。
6⃣政策以及其他风险资产的影响
- 美联储主席人选以及未来市场流动性预期
2026年1月末的Crypto、黄金和美股的下跌都与被特朗普提名的沃仕有关，其鹰派风格让市场对未来流动性增量的预期大大减弱。今年的降息次数也从之前的1-2次，降低为0-1次。
另外对于量化宽松的预期在逐渐降低，因为美国可以通过实行储备管理购买来回购短期国债来向金融系统注入流动性，而这种注入流动的方式会比量化宽松对于风险资产的传导更慢更平滑。
不论他最终是否当选，这种政策不确定性随时会成为情绪释放的导火索。而这种“贪婪——导火索——恐慌”还会轮回着上演，直到Q4的中期选举。
- 全球资产配置轮动
我对于黄金的判断是会在2026年到最迟2027年上半年见顶，在那之前，全球资产配置的轮动会开始重新转动。之前已经判断得出了“近期美国没有降低长端国债收益率的动机”，那么随着美元进入下降通道，资金会流向股市和Crypto。需要注意的是，未来黄金的每次大跌，几乎一定会带动BTC的下跌，但是相应的黄金的顶部时间恰好与BTC的底部时间非常接近，因此（即使没有来自金融系统外部流动性预期）我认为会有资产轮动的资金流入BTC。时间上也会发生在今年，并在下半年逐渐起效。
🔮综合猜测
1. 波动率的“代际衰减”：刻舟求剑看历史80%的回撤已不现实。随着 BTC 与黄金市值同量级，机构持仓平抑了波动。 本轮50%左右的回撤（63k）是情绪底部的合理预期。
2. 必填的“筹码坑”： 71k-79k 的筹码真空区是本周期的心理必填区，填补已在加速。理想的情况是在 71k-74k 磨出密集成交区，为下个周期提供强支撑。
3. 心理战：目前市场对抄底者的打击仅 2 次。参考历史，我们需要 1-2 次“反弹至成本线—再崩盘”的绝望轮回。
4. 宏观节奏： 沃仕的鹰派预期压制了流动性。 时间上，本轮熊市预计在 10 月下旬见底，届时黄金见顶后的资金轮动将成为下一轮牛市的引信。
5. 预计 2026 年 Q3-Q4（9-10月），最低价格区间达到65k-72k，上述剧本走完，方能开启新一轮牛市。
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黄金牛市的顶部规律：美联储政策信号相对准确，顶部判断难度低于股票
注：1）黄金实际与拟合金价的偏差根据黄金估值模型残差与拟合金价计算。2）绿色填充单元格表示该信号利空黄金，红色表示该信号利多黄金
资料来源：Bloomberg，Haver，Wind，中金公司研究部
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大饼重回10万，再用MVRV来估计周期顶部的上界。结论在文末。
我们回顾一下MVRV的定义，MVRV是市值（Market Value）与所有BTC成本（Realized Value）的比值。简单讲，就是现价与成本价的比值。
对于任何资产来说，价格越高，实现同等百分比涨幅所需的资金量就越大。例如，从 1 万美元涨到 3 万美元，与从 3 万美元涨到 9 万美元，表面上都是 3 倍涨幅，但后者所需的流动性和资金流入显然更高。哪怕只是比较从 1 万美元涨到 3 万美元和从 7 万美元涨到 9 万美元，两者都是上涨 2 万美元，但由于后者对应的市场订单簿更深、流动性更强，因此推动价格上涨所需的买压也更大。
这意味着随着价格抬升，MVRV 的分子（即市值）增速将逐渐放缓。
与此同时，价格的提升也会抬高 Realized Price（分母）。早期低价买入的筹码，在高位卖出后，会被重新记录为高成本筹码，从而抬高整体的成本均值。例如，2024 年 3 月 BTC 突破 70,000 美元时，Realized Price 约为 26,000 美元；到了同年 12 月，BTC 突破 100,000 美元时，Realized Price 已上升至约 39,000 美元。市值上涨了 42%，但 Realized Value 却上涨了 50%。这说明在价格上升的过程中，MVRV 的分母上涨速度快于分子，从而压制整体比值。
将视角拉远，BTC在过去3个周期里的MVRV极值就一目了然。黑色线是BTC价格，橙色线是MVRV，蓝色线是MVRV的365日均线。MVRV的最近三个周期的极值分别为4.82，3.98和2.78。符合我们讲的是MVRV在跨周期上的衰减性。而在周期内，MVRV的年线（蓝色线）一旦出现拐点则不会再有高点了。2025年的2月下旬开始，MVRV的年线反转开始向下。这预示着，2.78可能就是这次MVRV的极值。
以本轮已知极值 2.78 估算，若当前 Realized Price 为 $45,152，则 MVRV 的理论上限对应市值约为 $125,522。我们并不是断言 BTC 本轮牛市的顶部就在 $126k，而是说：
本周期内超过$126k的概率相对较低。
salvo@salvoid42
我希望自己被打脸，但这轮周期MVRV可能不会再到3。我会因此下调顶部信号阈值。 直观理解，MVRV是市场泡沫比例的量化。泡沫增长最快的是牛市前半段主升浪，因那时筹码派发尚未大量发生。本周期最高值2.78，发生在24年3月11日，受现货ETF、降息预期、美股新高，这三驾马车带动。24年11月22日，川普当选引发的第二次MVRV冲顶也仅达2.74。 牛市后半段，低价老筹码逐渐易手，RV作为分母显著增长。即使币价不变，MVRV也会下滑。以当前Realized Price 43,446计，MVRV=3的币价为130,338。考虑币价上涨与筹码派发导致RV升高，MVRV=3时币价至少应在150k附近。 少预测，多应对。期待打脸。
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这是BTC顶部系列的第二篇。第一篇关于MVRV的内容在此：
x.com/sanmon42/statu…
顶部是卖出来的。长期持有者和巨鲸主导抛售、超过市场买盘的结果。换句话说，是卖压构建了顶部，而非卖在顶部。
去掉噪音，我们看持有6个月到3年的长期地址的已实现市值（Realized Cap）的占比，并观察其随币价变化的趋势。每一次顶部（红框），都可以看到长期持有者已实现市值的占比大幅减少，形成一个底部。
每一次BTC顶部之后，延迟产生的那三个已实现市值的波峰，是买在山顶，死扛到6个月、1年、2年的地址。长期持有者未必是聪明钱，是长期持有者的抛售造成了顶部。
有了这个结论，我们放大看这轮周期（篮框）。
顺便提一句，本轮牛市的起点是2022.11.21，牛市已经持续了918天。
为了判断顶部，我们要寻找一个像之前周期一样的长期持有者的已实现市值的低洼。但是有两个6个月到1年持有者波峰依然在，从时间上判断，他们分别是2024年3月（橙色）和2024年11月（绿色）大涨期间加仓，并持有至今已超过6个月。如果这部分长期筹码被消耗，那么我们很可能会迎来这次周期顶部。
为了观察长期筹码的消耗速度，我们可以观察已实现利润（Realized Profit）。每一次周期顶部都伴随巨量的已实现利润，也就是获利筹码了结的行为。
放大看本轮牛市，在每次BTC新高到调整这段时间，会有数日的已实现利润超过5B，最高点会超过10B。我们结合之前的长期持有者的已实现市值占比来看，可以看到同时期内的长期筹码快速消耗。目前的消耗速度有所上升，目前为3B。
然而，考虑到当前币价与2024年11月相比几乎持平，因此6个月-1年的持有者的“盈利兑现能力”非常有限。我们很可能看不到一个10B的已实现盈利的再次出现。5B以上即可视为快速消耗阶段。
总结：
1. 长期持有者的离场造就了牛市的顶部，当前还有部分6个月到1年币龄的长期筹码待消耗。
2. 已实现利润可以反应获利筹码的消耗速度，目前进入快速消耗阶段（2-3B），并且速度还有上升的空间（5B左右）。
salvo@salvoid42
大饼重回10万，再用MVRV来估计周期顶部的上界。结论在文末。 我们回顾一下MVRV的定义，MVRV是市值（Market Value）与所有BTC成本（Realized Value）的比值。简单讲，就是现价与成本价的比值。 对于任何资产来说，价格越高，实现同等百分比涨幅所需的资金量就越大。例如，从 1 万美元涨到 3 万美元，与从 3 万美元涨到 9 万美元，表面上都是 3 倍涨幅，但后者所需的流动性和资金流入显然更高。哪怕只是比较从 1 万美元涨到 3 万美元和从 7 万美元涨到 9 万美元，两者都是上涨 2 万美元，但由于后者对应的市场订单簿更深、流动性更强，因此推动价格上涨所需的买压也更大。 这意味着随着价格抬升，MVRV 的分子（即市值）增速将逐渐放缓。 与此同时，价格的提升也会抬高 Realized Price（分母）。早期低价买入的筹码，在高位卖出后，会被重新记录为高成本筹码，从而抬高整体的成本均值。例如，2024 年 3 月 BTC 突破 70,000 美元时，Realized Price 约为 26,000 美元；到了同年 12 月，BTC 突破 100,000 美元时，Realized Price 已上升至约 39,000 美元。市值上涨了 42%，但 Realized Value 却上涨了 50%。这说明在价格上升的过程中，MVRV 的分母上涨速度快于分子，从而压制整体比值。 将视角拉远，BTC在过去3个周期里的MVRV极值就一目了然。黑色线是BTC价格，橙色线是MVRV，蓝色线是MVRV的365日均线。MVRV的最近三个周期的极值分别为4.82，3.98和2.78。符合我们讲的是MVRV在跨周期上的衰减性。而在周期内，MVRV的年线（蓝色线）一旦出现拐点则不会再有高点了。2025年的2月下旬开始，MVRV的年线反转开始向下。这预示着，2.78可能就是这次MVRV的极值。 以本轮已知极值 2.78 估算，若当前 Realized Price 为 $45,152，则 MVRV 的理论上限对应市值约为 $125,522。我们并不是断言 BTC 本轮牛市的顶部就在 $126k，而是说： 本周期内超过$126k的概率相对较低。
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@Murphychen888 尽管目前兑现利润规模8-9亿不及去年高点的15亿。但是随着RV不断升高，“盈利兑现能力”会逐渐下降的。因此未必能等到realized profit新高。
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我喜欢把持仓超过1年的钱包地址称为“老钱包”，也就是我们通常所说的“钻石手”；钻石手的持仓定力决定着他们一般都不会轻易的动，一旦动了必定有不得不动的理由。
从历史数据看，他们多数情况都是在市场情绪最Fomo的时候出售手中的筹码。因此，也可以作为观察市场情绪Fomo程度的一个辅助性指标。
（图1）
从这2天的数据来看，“老钱包”选择获利了结的规模大致在8-9亿美元左右，这和24年3月的第一波峰值接近，但仍远低于24年12月的第一波峰值（15亿美元）。
（图2）
持有100-1k、1k-1w、1w-10w个BTC的钱包包含了当前市场中的高净值人群、鲸鱼和专业机构等聪明钱。虽然这些“大钱包”的每次踩点都并不是那么精准，但每当他们开始密集性利润套现时，距离行情的顶部也就不远了。
从这2天的数据来看，“大钱包”获利了结的规模仍然远低于24年3月和24年12月这两次冲顶阶段。说明这些大持有者们现在的共识基础要比之前更好，当BTC达到11w美元历史新高时，也并不急于套现。
需要注意的是，我说的是比高峰的时候少，但不是完全没有；如要对比，那现象的规模肯定远高于常规时期。
（图3）
在近2年的数据中，MVRV极限偏差定价区间可以大致刻画出一轮行情的从顶部到底部的大致范围。可以看到在24年1月至今的几次大回调中，BTC的价格都落在了黄线附近，而顶部区间大致落在红线附近。
以目前的市场情绪以及“大钱包”“老钱包”们的行为表现看，本轮行情同样有可能将触碰或者超过红线。而当前红线所在位置对应BTC的价格为$118,000左右。
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🚩总结：
在5月16日推文的末尾（见引文），我给当时的风险等级进行打分，10分满分的话，我打了7分左右。那么现在从各项综合数据看，我个人认为风险评分应该是8分。
如果价格超过$118,000，届时“大钱包”“老钱包”们表现异常，那么就是9分；如果还同时出现了“衰减迹象”，或者美国区投资者情绪出现拐点，那就要给10分了。
总之，市场实时在变，数据也在变，我们的判断依据也应该是动态的，唯一不变的是不断调整和优化自己的体系，在适应和兼容各种变化中指导交易。
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Murphy@Murphychen888
“聪明钱”到底聪不聪明：鲸鱼的行为分析 缺德老道在文章最后提到“无论是亡羊补牢的降息还是预防式降息，聪明钱是不是应该提前拉高出货以备不测......”；这里说的聪明钱不仅要“聪明”，还要足够“大”；币圈向来是谁的拳头硬谁说了算，因此观察大资金的行为动向对趋势判断有极高的参考价值。 （图1） 图1中三种颜色由浅到深分别代表了持有100-1k、1k-1w、1w-10w个BTC的钱包，即包含了高净值人群、大鲸鱼和专业机构等聪明钱背后的持币群体在价格拉升时的利润套现行为。 近5年来，前4次阶段性高点都伴随着“大钱包”密集性的利润套现行为。你可以认为是因为价格达到了他们的心理预期并开始卖出BTC获利了解，也可以理解为正是这些巨额利润出逃导致了BTC的价格见顶。 但“大钱包”的每次踩点都未必那么精确，他们并非都卖在行情的最高点，而是在上升的过程中不断套现，卖出轨迹是一个倒着的微笑曲线。 当前我们可以看到随着BTC再次站上10w美元，聪明钱再一次激活了他们的钱包（标注5）；只是与前2次趋势顶部相比（图中标注3和4），在整体规模上要小。 但需要注意的是，在上一轮周期中第2个顶的卖出规模（标注2）同样也远小于第1个顶（标注1）。因为市场的购买力已经被消耗过一次，往往第二次就没有第一次那么强了。所以我们不能预期等5超过4的规模才是见顶之时。 （图2） 如果说从规模上看还没到“万分紧急”的程度，但有一个数据却引起了我的注意 —— 持币时长！ 通常在一轮行情中，选择套现离场的大多都是中短期的筹码，它们相对比较活跃。比如，在24年11-12月期间，主要被卖出的是持有时间在6-12个月左右的BTC；也就是成本在4-6万美元左右的筹码在9-10万美元选择获利了结。 在25年1月BTC价格第2次回到10w美元时，持有5-7年的BTC开始加大了套现规模，这是一个不那么友好的信号。因为钻石的持仓定力决定着他们通常都不会轻易的动，一旦动了必定有不得不动的理由（只是我们并不知道是什么原因）。 然而，在本次BTC价格反弹到10w美元时，利润套现的主力竟然是持有3-5年的筹码。它们为什么要在这个时候选择获利了结？这同样是我心中的疑问。 ------------------------------------------------- 写在最后...... 每次当“大钱包”开始密集套现时，大概率都离“顶部”不远了，只不过我们不确定的是具体到什么程度市场会承接不住。虽然从目前的规模看还不算很大，但至少说明当前的价格已经开始引起了某些“又大又老”的聪明钱的兴趣。 总得来说，如果要按风险等级进行打分，10分满分的话，我个人觉得现在是7分左右。但每个人对风险的感知是不同的，我觉得是7分，可能有小伙伴认为是3分，有些觉得是9分。 我的主观观点也未必都对，小伙伴们结合数据自己考量吧。 ‼️ 我的分享仅用于学习交流，不作为投资建议 ‼️ ------------------------------------------------- 本文由 #Bitget ｜@Bitget_zh 赞助
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@market_beggar 感谢分享。我之前一直认为RUPL只能作为底部信号。现在读完你的文章，发现它还可以用来帮助理解一次调整是上涨中继还是强弩之末。说到底RUPL，URPD，Hodler Wave等等指标，都是反映长期筹码是否派发的不同“面相”。
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鏈上數據學堂（十）：
市場晴雨表 RUPL (II) - 最強頂部訊號 & 歷史週期頂部詳細分析
你可能不知道，有個在歷史週期中從未失手的頂部訊號，目前正在發酵中...‼️
🔸TLDR
- RUPL 系列文章將分成 2 篇，這是第 2 篇
- 本文將分享如何透過同時觀察 RUP 與價格的走勢，來分析市場的頂部
- 承上，本文將以上述方法，對每輪週期性的頂部進行分析
- 從 RUP 的視角，當前市場已然來到一個非常接近頂部的位置⚠️
//
🟡一、RUPL 簡易複習
RUPL 是相對未實現損益，可拆解成 RUP 與 RUL，
分別代表相對未實現獲利、相對未實現虧損，
這個數據最主要的用途，是表示當前整體市場的盈虧狀況。
關於 RUPL 指標的詳細說明，可參考前篇貼文：
x.com/market_beggar/…
🟡二、RUPL 的逃頂應用
誠如前篇貼文的結語所述，在今天的文章中，
我將分享一個 RUPL 在逃頂上的一個強大用法。
在這個用法中，我們只需要用到 RUP，暫時不須理會 RUL：
📝當 RUP 與 $BTC 價格走勢出現背離時，很可能意味著頂部的出現
1️⃣精確來說，當 $BTC 價格創出更高的高點，但 RUP 卻創出較低的高點時，背離即成立。
2️⃣其邏輯在於：
前篇文章有提到 RUP 的計算，需要先加總市場上 Unrealized Profit。
大量籌碼持有者的 Unrealized Profit 一定遠高於小量籌碼持有者，
按理來說，當價格創出更高的高點時，RUP 也應該跟進。
但如果出現上述的背離（價格更高，市場的盈利狀態反而較低），
則唯一的可能性就是「持有大量籌碼的持有者已經開始出售籌碼、進行派發」。
3️⃣此邏輯與 Realized Profit 類似，可作為交叉印證的觀點
關於 Realized Profit 的介紹，可以參考以下兩篇文章：
x.com/market_beggar/…
x.com/market_beggar/…
以上就是對於「RUP 背離為何可以視為頂部訊號」的邏輯說明，
不過使用上仍需注意一點：
對於市場階段的判讀，最正確的做法應該是結合其他鏈上指標一併觀察，
如此才可以最大程度的避免以蠡測海的陷阱。
🟡三、歷史週期頂部詳細分析
在瞭解了 RUP 背離的邏輯後，如果沒有進到盤面進行驗證，那都只是紙上談兵。
因此在這個段落，我將帶著這套邏輯，與各位讀者一起回顧 $BTC 的歷史性頂部：
1️⃣2013 年牛市頂部
如上圖，綠色線是 RUP，黑色線是 BTC 價格。
在當時頂部發生時，價格與 RUP 出現了一次「三段式背離」，
隨著價格連續創出兩次更高的高點，對應的 RUP 卻連續創出較低的高點，
完全滿足我們在前段所描述的 RUP 背離頂部訊號❗️
2️⃣2017 年牛市頂部
如圖，在 2017 年的頂部中，同樣也出現了 RUP 的背離訊號。
在這次的頂部中，RUP 在價格達到當時的最高價時，出現了一次 RUP 背離；
隨後又在後續價格掙扎、反彈之時，出現了第二次 RUP 背離，算是給足了逃命機會🫣
3️⃣2021 年牛市頂部
如圖，我們都知道 2021 年出現了比較特殊的「雙頂結構」，
在此敝人就分別針對兩次的頂部進行分析。
首先是第一頂，情況與 2013 年相同，出現了一次「三段式背離」；
接著是第二頂，同樣的在頂部時期又出現了一次 RUP 背離。
以上，目前曾出現過的三次歷史性週期頂部，
無一例外的沒能逃脫 RUP 背離的魔掌❗️
當然，這不代表頂部發生時必然會出現 RUP 背離，
不過就目前的數據而言，每次都不例外。
那... 這輪呢？
🟡四、2025 年潛在頂部：當前市場階段分析
在這邊不多說廢話，直接上圖：
可以看到，在這輪週期中，目前已經出現過「一次」RUP 背離的頂部訊號了‼️
結合逃頂週報的內容，或是從 URPD、Cointime Price、Realized Profit ... 等數據中，
其實也都多少能發現一些頂部出現的端倪。
稍微值得樂觀的是：根據前三輪頂部，除了 2021 年的第二頂以外，
13 年、17 年、21 年的第一頂，其實都出現過至少 2 次的背離，
而目前只出現了一次。
因此，根據這個歷史規律，如果短期內 $BTC 價格再創出一次新高，
有極高機率出現和 2013、2021 年第一頂一樣的三段式背離⚠️
屆時無疑是一個值得所有讀者們關注的逃頂時機‼️
📚補充1：可參考在留言區的當前最新數據圖
📚補充2：文中提到的相關閱讀資源
- Cointime Price 系列（有三篇，可查看連結中的引文）：
x.com/market_beggar/…
- URPD 介紹：
x.com/market_beggar/…
🟡五、結語
本文是 RUPL 系列的第 2 篇內容，
主要向大家分享了使用 RUP 數據作為逃頂依據的邏輯，
同時也透過分析歷史的週期性頂部，對這個用法進行驗證。
最後，敝人也針對目前的市場狀況明牌提示頂部的警訊，
如果後續各項鏈上數據有出現異動，敝人必會第一時間發文告知各位🫡
還請各位讀者保持關注，我們一起打出一場漂亮的撤退💯
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貝格先生🐢@market_beggar
鏈上數據學堂（九）：市場晴雨表 RUPL (I) - 數據介紹 & 抄底應用 🔸TLDR - RUPL 系列文章將分成 2 篇，這是第 1 篇 - RUPL 可呈現出市場當前的未實現盈利狀況 - 透過觀察 RUPL 可發現市場頂、底的運行規律 - 本文將分享一個根據 RUPL 設計的抄底模型 // 🟡一、什麼是 RUPL？ RUPL，全稱 Relative Unrealized Profit & Loss， 中譯「相對未實現損益」。 指標可以拆分成兩塊，分別是 RUP 和 RUL。 計算方式：以 RUP 為例 1️⃣比較當前價格與每一枚 $BTC 最後轉移時的價格， 將「現價 > 最後轉移價格」的籌碼歸類成盈利籌碼 2️⃣將每個籌碼的盈利乘上對應籌碼數量，得到 Unrealized Profit 3️⃣最後再將得到的數據，根據當時的市值進行標準化處理 換句話說，Unrealized Profit 就是目前市場上的未實現利潤總和； 而 RUP 則是根據市值將此數據標準化，以便比對各個時期的市場盈利狀況。 RUL 的算法與 RUP 的邏輯完全相同，在這邊就不多贅述了。 如上圖一，綠色線是 RUP、紅色線是 RUL。 我們可以發現：價格與 RUP 是高度正相關、與 RUL 是高度負相關。 這點很直觀，因為隨著幣價上漲，未實現盈利籌碼與盈利總額自然會增加。 但若我們對上圖做進一步觀察，會發現 RUL 在相對少數的時間段中， 會超過 RUP（即紅線在綠線上面，如圖中的黃色框框標記處）， 這意味著市場整體的未實現損益狀況是負值， 那這些時間段是否有特別的意義呢 ...？請接著往下閱讀👇 🟡二、RUPL 的抄底應用 承上，古語有云：「別人恐懼時我貪婪🤑」 當市場的籌碼持有者，整體平均都處在虧損狀態時， 或許就是一個值得我們進場收籌碼的時候。 如上圖二，我將第一張圖中 RUL > RUP 的時間段標記出來，得到這張圖表。 我們可以很清晰的發現：當 RUL > RUP 時，基本都處於歷史性週期底部📈 這絕對不是單純的刻舟求劍，其邏輯在於： 「當市場整體平均處於虧損狀態時，通常意味著持有大量低價籌碼的參與者已經幾乎完成派發； 且套牢者也常會因為價格過低而不願拋售手中的籌碼， 兩者交互影響之下，就會讓賣壓降低許多， 因此後續只要有稍微增強的買盤，就會讓趨勢反轉，開始上漲。」 這個邏輯和先前分享的 LTH-RP 抄底策略非常類似， 有興趣的讀者可以參考這篇貼文： x.com/market_beggar/… 🟡三、抄底模型設計邏輯分享 接著，讓我們暫時忽略 RUL，先專注於 RUP 圖表本身， 可以發現其實 RUP 在歷史上的底部數值是很接近的： 舉例而言，我在圖表上新增一條 0.4 的水平線， 讓我們可以清楚的看到 RUP < 0.4 的位置。 （這邊的 0.4 是一個模型的參數，可調整，後續會再提一次） 在發現 RUP 具有一個明顯的底部區域時， 我們就可以把 RUP < 0.4 的條件疊加至先前提到的 RUP < RUL 之上， 進行二次訊號的過濾，得到的結果如下： 這是一個在設計模型時很常用的方法，目的是透過訊號篩網達到過濾的效果， 讓我們最終設計出的模型能夠更精確。 上圖是（RUP < 0.4）+（RUP < RUL），過濾效果其實沒有非常明顯， 但仔細看還是可以發現確實有比單純的 RUP < RUL 更嚴格。 這裡如果將 0.4 調小（例如調到 0.38），就能讓整體訊號更嚴格。 但在調整參數的過程中，仍須注意 overfitting 的問題， 畢竟單純根據歷史的數據去對模型進行擬合，很可能在下一次就失效了❗️ 📚補充： Overfitting 中譯過度擬合，相當於我們常聽到的刻舟求劍。 有關 Overfitting 的說明與應對可以參考下面這篇： x.com/market_beggar/… 🟡四、結語 本文是 RUPL 系列的第 1 篇內容， 主要針對了 RUPL 指標進行了詳細介紹，並分享了抄底模型的設計邏輯。 在第 2 篇內容中，我將分享一個在逃頂時極具代表性的應用， 並且根據這個應用對過往的歷史性週期頂部進行覆盤， 在此向各位保證含金量絕對充足，還請讀者們期待一下🔥 如果對於文章內容有任何疑惑、或是有任何想交流的想法， 都歡迎在下方留言一起討論！ 如果是沒有 glassnode 用戶的讀者， 也可以透過閱讀我每週產出的週報，和我一起實時追蹤市場狀態📊 如果你對這類的內容有興趣，記得幫我： 👉點個追蹤 👉按個愛心 👉分享給親朋好友
中文
天才不是自夸！
我来跟你们深入分析，为什么会存在这个套利空间。
这个套利方案不复杂，就是在2个完全不同的金融市场进行套利。
但是背后反映出的是usdt和usd 的需求。这是他的底层逻辑。就比如说为什么2个国家的货币的汇率会波动，造成波动的底层原因是国债和利率。
由于最近好几个交易所上线了黄金的期货，但是实际上上币圈的黄金期货和paxg之间没有什么套利空间，因为他们都是用的是usdt。要套利必须去外汇平台，或者证券交易所来进行套利。因为这些平台使用的是usd。
当市场上的usdt需求旺盛的时候，也就是资金疯狂涌入的时候 paxg的价格相对于xauusd就会下跌。因为usdt对usd会上涨，而黄金会进一步扩大这个幅度。
反之现在流动性紧缩。usdt没有usd需求旺盛。
paxg相对于xauusd就会上涨！
如果你不信这套理论 你可以去tradingview
啦一根组合k线出来看看。对照币圈牛熊的时间线。看看是不是这样。
你觉得你在套paxg和xauusd。实际上你在套usdt/usd
只不过这个波动会大一点点。因为金融资产的波动会被放大！
这个世界的金融资产的波动，归根结底，就是这么一步一步像蝴蝶效应一样波动起来的，他们的最底层的结构之一就是那个利率！
C J@gch_enbsbxbs
分享一个很冷门的套利方案，PAXG与XAUUSD套利 paxg锚定的是一盎司黄金 但是价格会经常比国际金价便宜或者贵，上下幅度大概有百分2左右 paxg便宜就买入，做空xauusd，更就卖出paxg 做多xauusd 可以现货也可以用bybit合约，主要是考虑深度问题。 经过实操 每次做3到5万u得仓位没问题 利润百分2 时间3-5天
中文
salvo รีทวีตแล้ว
链上视角：BTC三段下跌中的投降行为分析
在行情快速下跌时，投资者通常会将筹码转入交易所卖出。其中部分仍有盈利，属避险心理；而以亏损卖出的，则反映出典型的投降行为——没有投降，就没有底部。因此，跟踪每轮下跌中的投降程度，将有助于我们判断当前市场情绪的导向。
“转入交易所的已实现亏损金额”是衡量市场投降程度的重要量化指标之一。我主要以Binance、OKX与Coinbase三家头部交易所的数据作为参考依据。因其流动性更好，能承接大额资金的进出，从而更真实地反映市场情绪变化。
从今年2月以来，BTC共经历了三段较为显著的恐慌性下跌，分别为2/25-2/28、3/10-3/13，以及4/7-4/10。以下是我统计的前后几天内的恐慌性抛售数据：
（图1）
图1是OKX的数据。可以看到2/25-2/28第一段下跌时恐慌程度最严重；合计亏损3,885万美元。随后在3/10-3/13的二段下跌所产生的已实现亏损开始减弱，合计亏损1,967万美元。虽然二段比一段的跌幅更深，但大多数恐慌情绪已在首次下跌时得到释放，势能逐渐减弱的。
在4/7-4/10的第三段下跌中实现亏损为2,224万美元；三次下跌OKX的亏损金额都相对较小，推断主要是以中小型投资者群体为主。因后两轮实际产生的亏损金额变化并不大，说明该群体的情绪逐渐趋于平稳。虽然止损意愿较强，但并不形成踩踏。
（图2）
图2是Binance的数据。Binance作为全球第一，交易深度最好，也会是众多大资金的首选。从数据上看，在第一段下跌转入Binance的已实现亏损极大，合计为1.39亿美元；随后二段下跌的亏损金额为4,392万美元；三段下跌的亏损金额为5,890万美元。同样也是二段明显小于一段，且后两轮亏损金额变化相对较小。
因此，我们可以进一步验证前述观点：一段下跌势能最强，投降程度最为严重，同时也释放了市场中大部分的恐慌情绪；而三段下跌所引发的恐慌程度介于前两次之间，反映出当前市场情绪依然脆弱敏感，稍有风吹草动便会引发投资者的心理波动。
（图3）
图3是Coinbase的数据。虽然Coinbase的现货体量肯定不如Binance，但我们可以看到在三段下跌中转入Coinbase的实现亏损远超其它两家的总和。
尤其是2/25-2/28那波亏损达到夸张的5.53 亿美元，这很可能是一些机构（或鲸鱼）的资金在止损离场。随后二段下跌的亏损金额是2.57 亿美元，三段是1.66 亿美元，呈现出逐次递减的趋势。
说明2点：1、在本轮回调中恐慌性出逃最为严重的是美国投资者，其中原因小伙伴应该也都知道。2、后两段下跌产生的亏损明显下降，说明“大头”已砍完，抛压逐渐减弱。
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🚩总结：
1、Binance 和 OKX 的后2段数据略有反弹，但不极端，说明投资者仍有犹豫，但投降没有造成踩踏。
2、美国投资者是这次恐慌性抛售的主角，从规模上看应该有鲸鱼或机构的资金出逃。
3、第1段恐慌最强，属于深度情绪释放期，尤其体现在美国区的机构端。
4、第2段仍偏悲观，但属于恐慌释放的中后期，杀跌势能减弱。
5、第3段市场似乎对下跌已经不再像之前那么恐慌，短期情绪已部分钝化。
如短期内不再有更严重的利空事件发生，投降性抛压减少，BTC可能会进入横盘/震荡筑底到尝试反弹的节奏。
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‼️ 我的分享仅用于学习交流，不作为投资建议 ‼️
Murphy@Murphychen888
今天凌晨1点的时候，短期亏损筹码总共卖出了3861个BTC（如图1）。 （图1） 这数量要远小于3月11日那波下跌。3月10日17点和3月11日零点，分别都卖出了1.4w个BTC，也只把BTC价格砸到$78000左右（如图2）。 （图2） 说明现在主要是由于流动性的缺失，一点点筹码就能把盘面砸个窟窿。 今天的数据还没完全跑出来，这2天需要继续观察市场情绪变化以及投资者的行为表现。尤其前几天加仓的鲸鱼目前已经被套，看看他们接下来的行动表现；以及在$81000以下长期持有者开始出现亏损后的持仓心态。 ‼️ 我的分享仅用于学习交流，不作为投资建议 ‼️ ------------------------------------------------- 本文由 #Bitget ｜@Bitget_zh 赞助
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今天都在吃瓜 @HyperliquidX ，却没人在意：为什么Hype要自己接手被清算的jelly空单？
我查了Hype的文档和链上交易，才搞明白这背后的逻辑。
在CEX上，一笔空单被清算时，交易所会直接下一笔市价多单，把空单平掉。如果保证金不足以覆盖平仓成本，用户就会欠交易所的钱，也就是所谓的“穿仓”。
CEX之所以敢这么干，是因为他们通常只上线流动性好的币种，这样清算时比较容易成交，不至于让交易所亏钱。
但Hyperliquid不一样。它不是一次性清仓，而是对大额清算（比如超过10万U）采用分批+冷却期的策略：
每次最多只清算20%，之间还要冷却30秒。
这背后的原因是：DEX没法像CEX那样事后找用户要钱，只能择时建仓，以免把市场价格砸穿，自己反而亏钱。
最终，这个负外部性只能由三方承担：被清算者、平台自己，或散户。
本来以为DEX会承担这部分风险，现在看来，不管是Hype还是其他perp DEX，这个风险还是由散户承担。
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我希望自己被打脸，但这轮周期MVRV可能不会再到3。我会因此下调顶部信号阈值。
直观理解，MVRV是市场泡沫比例的量化。泡沫增长最快的是牛市前半段主升浪，因那时筹码派发尚未大量发生。本周期最高值2.78，发生在24年3月11日，受现货ETF、降息预期、美股新高，这三驾马车带动。24年11月22日，川普当选引发的第二次MVRV冲顶也仅达2.74。
牛市后半段，低价老筹码逐渐易手，RV作为分母显著增长。即使币价不变，MVRV也会下滑。以当前Realized Price 43,446计，MVRV=3的币价为130,338。考虑币价上涨与筹码派发导致RV升高，MVRV=3时币价至少应在150k附近。
少预测，多应对。期待打脸。
Murphy@Murphychen888
感慨历史如此惊人的相似 ！一个如此神奇的指标：MVRV 圈内著名的顶级投研机构Messari在2021年12月发表的年度总结报告-Crypto Theses for 2022，第六章“加密市场的上限在哪里?”中着重强调了一个指标：MVRV（Market Value to Realized Value）。Messari研究认为，每当MVRV数值达到3或以上时就是卖出BTC
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Bybit 黑客在过去 2 天半的时间里已经洗走了 8.95 万枚 ETH ($224M)，这是他盗取 ETH 总数 (49.9 万枚) 的 18%。
要是按照这个频率，黑客再有半个月时间就能把剩下的 41 万枚 ETH 给换成其它资产 (BTC/DAI 等)。
现在黑客的跨链资产兑换主要是通过 THORChain 在进行。
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