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对于 #东山精密，如果说国内跟踪最紧的是长江证券，那国外跟最紧的应该是花旗了
花旗在3月15日至4月28日期间，短短一个半月，更新了3次财报调整，这个频率不可谓不高。当然和这期间，是国内财报密集发布期也有关系。我简单整理下花旗对东山精密三次财报更新的具体数字和理由
一、3.15日，花旗对东山精密给出的预期是2026年63亿，2027年160亿的利润预期。当天东山股价是110,市值2032亿。这个阶段，东山的年报和一季报预告都还没出，是根据几次管理层交流得出的数据。核心依据是市场光芯片短缺，公司整合索尔思后，产能迅速扩张整合落地，光芯片和光模块外售双轮驱动
二、4.12日，花旗对东山精密上调了预期是2026年76亿，2027年是213亿。当天东山股价是143,市值2629亿。这个阶段是，东山发布一季报预告，超过了花旗的预期。调整的依据是一季报预告里透露出的信息，LED减值利空落地。东山对索尔思的整合以及产能的落地，物料的配套完整度超市场预期，以及今明两年800g和1.6T的订单能见度越来越清晰
三、4.28日，花旗对东山精密又发布了一次财报，主要是新增了2028年的利润指引，来到了378亿。当天东山股价是183,市值3369亿。这个阶段是，东山正式发布了一季报以及召开了一个一季报的电话会议，董事长和市场又进行了一次沟通。调整的依据，自然是这次沟通会上透露出的信息。光芯片激光器业务未来3年的CAGR预计超100%，成为核心的增长引擎。光芯片的扩产产能超预期，27，28年对外可售光芯片数量上修，800g和1.6T光模块单子能见度提高
整体看下来，跟国内长江电子的结论和推导逻辑差不多，对于这类核心大票，国内国外的研报我都会看。国外大行的研报相对权威靠谱，影响力也大很多。国内的券商其实勾兑数据能力更强一点，在有些行业和公司上，数据的兑现度极具优势的
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今天东山精密是第三个板啦，恭喜大家，也提醒下，150～160 是第一个价值目标达到区域，短线的可以走了，
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以下是本期公众号内容：
公司发布2026年Q1业绩预告，归母净利润10.0-11.5亿元，同比增长119%-152%，扣非净利润9.6-10.8亿元，同比增长142%-172%，业绩兑现直接超出市场预期。今天就把我完整的投资思考和估值逻辑，掰开揉碎了跟大家讲清楚。
一、我为什么提前布局？核心不是炒光模块题材，是看懂了IDM模式的稀缺性
很多人看东山精密，只觉得它是收购了索尔思，蹭上了光模块的热点。这是典型的只看表面，没看懂产业链的核心价值重构。
AI算力的长期需求是确定的，光模块是算力网络的核心基础设施，这一点没有争议。但行业里90%的光模块厂商，本质上都是组装厂。核心的高速EML光芯片，高度依赖博通、Lumentum、住友电工等海外厂商，光芯片直接占了光模块BOM成本的50%以上。
这就导致了一个必然结果：哪怕行业景气度再高，800G、1.6T订单再多，纯封装厂的净利率天花板也就在15%-22%。利润大头永远被上游芯片厂商赚走，一旦行业进入下行周期，价格战打响，最先受伤的就是没有核心技术的组装厂。
而我看好东山精密，核心就是它通过收购索尔思，拿到了国内光通信行业极其稀缺的IDM垂直整合制造能力。从EML光芯片的设计、晶圆制造，到光模块的封装、测试，全链条自研自产。
– 索尔思的100G EML芯片已经累计出货8000万片，技术积淀比国内同行领先约3年，200G EML芯片也已进入量产阶段，是1.6T光模块的核心器件；
– 芯片产能从2026年初的月产3KK，已经爬坡到当前的8.8KK，年底目标22-23KK，完全可以满足自身光模块的需求，还有余量对外销售；
– 自产芯片带来的成本优势和良率提升，已经体现在业绩里。800G光模块良率已经和中际旭创等一线厂商持平，2026年光模块业务毛利率已经做到30%以上，规模上来后还有进一步提升的空间。
这才是我敢提前布局的核心原因。我买的不是一个短期的题材股，是一个真正掌握了光通信产业链核心技术、能在行业周期里穿越牛熊的公司。
二、我的完整估值推演：用分部估值法，算清它的合理价值
很多券商研报给东山精密估值，还是把它当成一个普通的光模块公司，给和同行一样的PE。
对于索尔思这种光芯片+光模块双轮驱动的IDM企业，必须用分部估值法来算。光模块业务和光芯片业务，要分开给估值。二者的护城河、稀缺性、市场给的估值溢价，完全不是一个量级。
核心假设（中性偏保守，不含极端乐观预期）
2026年索尔思光模块与光芯片业务实现营收160亿元，净利率25%，对应净利润40亿元。
这个假设不是凭空瞎编的。根据当前的订单情况，2026年仅Meta的800G光模块订单就有200万支，加上其他客户的订单，800G合计400万支，还有50万支1.6T光模块。仅光模块业务的利润就有望做到60亿左右，再加上光芯片外售的增量，80-90亿是乐观预期，40亿的中性假设，已经留足了安全边际。
分部估值测算
1. 光模块业务：假设贡献75%的利润，也就是30亿元。
市场对于头部光模块企业的合理远期PE，通常在30倍-35倍，我们取中值35倍，对应估值30亿 × 35倍 = 1050亿元。
1. 光芯片业务：假设贡献25%的利润，也就是10亿元。
A股市场对于高端高速EML光芯片，有极强的国产替代和稀缺性溢价，纯光芯片标的的合理PE通常在60倍-80倍，我们取保守值60倍，对应估值10亿 × 60倍 = 600亿元。
两项合计，索尔思整体业务的合理估值，在1650亿元左右。
再加上东山精密原有PCB业务合理估值在1000亿元左右。
二者合并，东山精密的整体合理估值，在2500亿-3000亿元之间。
三、很多人问我，光模块龙头是中际旭创，弹性标的是新易盛，为什么你偏偏选了东山精密？
核心原因很简单。在AI算力的长期赛道里，最终能活下来、赚到大钱的，一定是有核心技术壁垒的公司，而不是单纯的规模加工厂。我把索尔思和A股光通信四大龙头做了个全方位的对比，大家一眼就能看懂差异：
简单来说，市场会把它看成拥有中际旭创的体量+源杰科技的技术壁垒的企业，它的估值弹性，会远远高于单纯的光模块组装厂。
四、Q1业绩超预期只是开始，真正的大看点，在后面两个增量：
1. 光模块产能爬坡与客户突破
随着产能持续爬坡，规模效应会进一步摊薄成本，提升毛利率和净利率，业绩释放的空间还很大。
1. 光芯片外售的第二增长曲线
当前全球高端光芯片的产能，已经被海外大厂锁定到2028-2030年，供需缺口极大。索尔思的芯片产能，在满足自身模块需求后，还有大量余量可以对外销售。芯片的毛利率远高于光模块，一旦实现批量外售，不仅能带来额外的业绩增量，还会彻底打开市场对它的估值想象空间，从光模块厂商，重新定价为高端光芯片厂商。
还是那句我常说的话：投资要守好自己的能力圈，赚自己看得懂的钱，不要为市场的情绪博弈买单。
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知道了吗？我是不会乱说的
但有些人纯粹把我当傻子，以为只要说两句好话我就会屁颠屁颠永远做你的顾问了，你那是在侮辱我，一次两次可以，之后哪怕是到了大崩溃前夜，对你也只有无动于衷，人再善良也有底线。
上海有句老话：一年伐过三
大风@9777209
危墙之下无完卵，哪里都要当心了⚠️⚠️
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