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Be completely honest. Has prayer ever genuinely 'worked' for you?

Há uma tendência recorrente nos mercados para assumir que software e tech vivem numa realidade à parte, onde valuation é secundário e growth resolve tudo. Durante bull markets isso até parece fazer sentido. As narrativas ganham vida própria, o capital é barato e qualquer sinal de expansão é interpretado como prova de que “isto vai ser enorme”. O problema é que essa lógica ignora algo muito simples: mesmo em software, crescimento só cria valor se os retornos sobre o capital investido se mantiverem elevados. Quando as empresas começam a crescer para manter a história viva, e não porque existem oportunidades realmente boas para alocar capital, o resultado acaba quase sempre no mesmo sítio...compressão de múltiplos!! Olhar para software a transacionar a 30x ou 40x EV/FCF e chamar-lhe “razoável” implica assumir um futuro quase perfeito: crescimento elevado durante muitos anos, margens estruturalmente altas e pouca pressão competitiva. Basta uma dessas variáveis falhar para o equity story mudar completamente. E não é preciso uma recessão profunda. Basta o growth desacelerar um pouco ou o ROIIC começar a descer. Muita gente diz que agora é diferente por causa da AI. Pode até ser verdade em alguns casos. Mas a realidade é que, para muitas empresas, a expectativa de monetização já está refletida no preço. O risco raramente está na tecnologia não funcionar; está em o mercado estar demasiado confiante nos retornos económicos que essa tecnologia vai gerar. Historicamente, quando o ciclo vira, o mercado volta sempre ao básico. Capital deixa de ser grátis, expectativas ajustam-se e valuation volta a importar. Não porque os investidores ficaram subitamente mais inteligentes, mas porque os incentivos mudaram. Em bull markets, o ceticismo parece estupidez. Em bear markets, é muitas vezes a única coisa que protege o capital. E é por isso que seguir teses do tipo “isto só sobe” em software pode correr muito bem durante algum tempo… até ao momento em que deixa de correr.