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开一个有问必答贴，常年置顶 ☀️ 「CRYPTO 補完計劃」

@hibtc37 这是个问题，目前V的想法是用户自己去rebalance，这个难度有点大，或者交给协议层来处理吧。

@chenmo 有意思，多久rebalance呢？如果是极端行情怎么应对呢

Vitalik提出的一个很新奇的思路，用期权为基础构建合成资产代替传统的CDP+Oracle+liquidations的模式。 用在稳定币上很优雅，把ETH拆成了一个稳定币和一个杠杆代币。 P+N=1的数学实现让我联想到了提出AMM的xy=k时刻。 研究如下: 先解释一下这里合成资产指的是，比如你要在链上构建一个稳定币， 去中心化的方式你需要一个Oracle价格，和ETH CDP抵押清算系统，这就是最早MakerDAO的形式。 如果从纯粹性上来说，这套系统还需要依赖一个外部信任就是Oracle，同时需要设计好清算系统，要有足够的风控措施和缓冲机制，否则会出现类似312的情况。 Vitalik的方案看起来更加优雅，用期权为基础取代债务系统，首先就是不会有清算这个风险了，具体来说就是把1 ETH分割成一对互补的合成期权： P：看跌期权（保护下跌） N：看涨期权（捕捉上涨） 任何时候都可以用1 ETH拆分成(P, N)，或把(P, N)合并回1 ETH。 数学实现就是 P+N=1。 （这种比较纯粹的实现类似于AMM的xy=k） 那么期权是有到期时间和行权价的，所以Oracle只需要在到期时进行一次报价，不需要实时报价，大大降低了Oracle风险。 如果对期权不太了解，可以简单认为把ETH拆成了两部分，P是跌了就保护你的保险，N是涨了就赚更多的彩票。不管底层的ETH如何波动，两者加起来永远等于1 ，永远不会多也不会少。 举个具体例子， 比如当前ETH=$2500，行权价选择s=$1500。P holder和N holder的关系可以看配图中的曲线。此时你持有1 ETH并拆分成P和N。 假设到期时价格来到x=$1800，会发生什么？ P=min(1,s/x) 取1 ETH和1500/1800 = 0.833 ETH的最小值，也就是0.833 ETH，这0.833 ETH当时的美元价值=1800×0.833≈正好1500美元。 N=max(0,1-s/x) 取0 ETH和1-0.833 = 0.167 ETH的最大值，也就是0.167 ETH，美元价值300美元。 两者的和刚好是1800美元，所以P+N=1永远平衡。 所以对于稳定币使用者来说，1 ETH拆分成P和N后，直接卖出N换成P即可。 但其实这里有一个关键问题，就是一旦跌破行权价s，那么P虽然还能拿到完整的1 ETH，但在美元本位上会亏损，那么用户就必须定期的去调整s，用旧P去换新P，让行权价s尽可能安全。这个过程的磨损和滑点都不太可控，用户自己去操作还有可能被MEV。 最后是V神表达了他对目前DeFi处境的观点，他认为DeFi不应该只是传统TradFi的复制品（比如CDP模式其实算是把传统金融的逻辑搬到链上），而应该在架构上彻底不同，即便牺牲一点便利性，换取更高的安全性和去中心化程度，也是更值得的。 可能有点难懂，但我尽可能融入我自己的理解来解释了，我觉得是一个很好的思路，优势是摆脱了对实时Oracle的依赖，即使出问题也有大量的时间可以介入，另外也能够给ETH更多的应用价值。当然具体的可行性还需要跑跑数据和模型来验证。

@0x16881 你指的，到什么程度算暴雷

@chenmo 默哥 你觉得微策略暴雷的概率大吗😅

Saylor把 $STRC 按月付息改为每两周付息，再加上最近卖BTC付息的动作，意图就是强调STRC的付息承诺和信用，提升STRC的吸引力，后面就看STRC的发行量了。 要保持净买入，必须让卖币的成本低于融资成本，就是卖少量的币支付利息，换取更多人相信11.5%这个收益率，这是决定Strategy后半程怎么走的关键了

@godspeeduck 卖更多的饼也没用啊，现在是够付息的。让子弹飞一会吧

@chenmo 但是strc眼瞅着水下上不来，这是逼着他卖更多的大饼吗？

Coinbase投资了Ethena solana:72QvBVwpxqmheEPfaCwWSWqEFsUy3rhWt6JhQBMNTwD1 , 并为其提供了新的分销渠道，未来USDe的稳定币储蓄产品将上线Coinbase。 最快下周就能上线了，这对Ethena的市场规模来说应该会有一个不小的增长。 当前规模4.5B，1-2周后看实际效果吧。

The competition for $100k is well under way. Have you opted in yet for your chance to win? ⤵️

@hibtc37 每次rebalancing本质上就是在reset theta和重新定价 IV

@chenmo 要是Theta流失和IV不涨或者跌，这咋整呢

@ethercillin 嗯，意思是差不多

@chenmo 按pendle的逻辑来理解就轻松了 p是pt，但只保证美元本位 n是yt

This design is a bit different from traditional options since you don't pay an upfront premium. The real cost comes from rebalancing, slippage could definitely be higher in low liquidity environments. I think liquidity will improve as adoption grows, similar to what we saw with early Uniswap LPs.

@chenmo replacing the traditional CDP + Oracle + liquidations model sounds elegant but what about the cost of options in a low liquidity environment

@zig_ein rolling问题，就是通过rebalance解决，需要定期把旧的行权价换成新的。 以太坊不是公司，它的价值不是来自盈利多少钱，V的这个方案和CDP模式都能让ETH重新获得交易媒介的属性。crypto世界用中心化美元定价，在crypto native的视角中，始终是有问题的。

@chenmo 有两个严重的问题: 1. rolling怎么办 2. Vega Risk 除此以外，这玩意本质和ethena的模式差不多，只是hedge方式不同，那问题来了——这种模式如何反哺ETH的价值捕获呢？

@HeroJx10x10x10 这种项目第一要看实现后的易用性，第二要看时机。把makerdao放在今天重新启动，也做不到现在这么大

@chenmo 我记得很早前有个稳定币项目叫lien 貌似就是这个路子 没做起来

@lurenbian 这个好啊，哥你总能找到好东西

@chenmo check x.com/i/status/20615…

@yuxin_pig 好啊，可以讨论一下，说不定开启新纪元的创新就在这些零星的想法当中😄

@chenmo 老师我觉得你这篇可以发到咱们那个以太坊核心群讨论下。我今天看到这条推 也觉得这个用期权为基础构建合成资产的观点很有意思

@Super4DeFi 很像，我感觉跟 fxUSD+xPosition 的结构很像，但实现方法有区别，xPosition其实还是软清算的逻辑，也必须依赖实时Oracle，V提出的这个方案有一条是想最大化降低外部Oracle风险。 @taowang1

@chenmo F（x) 吗

@lianyanshe 确实不止0.02%，但是我很少遇到高于0.1%的时候，可能特别小的没买过。问题是bn这个0.1%是纯fee，它没说赚不赚spread，我觉得挺贵的

@chenmo ondo 不止赚0.02%，你同时成交几笔就知道，大部分点差在 0.1%～0.3%，只有流动性特别好的 大股小于千一

官宣了Binance用的方案还是Alpaca，也就是说目前在cex、dex交易代币化股票，底层都是同一个入口。 其实应该关注一下费用问题，其中包含显性手续费和隐性成本: Binance在订单金额超过$350时收取0.1%，基本就算一个固定费用。 Ondo方案没有固定的fee，但它通过spread赚钱，也就是Ondo的实时报价可能 会略高于/低于底层股票的主流价格，平台赚这个价差，这费用有多少呢，官方披露75%的交易价差<2bps(0.02%)，95%的交易价差<5bps(0.05%)。 dex的底层都是接的Ondo，所以收费是一样的。理论上来说Ondo和dex的手续费成本要比Binance低一半以上。 虽然从底层逻辑来看这些平台是同一套东西，但Binance主站有大量的交易所基础用户，这是他们的优势，高手续费应该不会阻挡这些用户。 另外Binance会不会赚spread没有公开说，但这个模式很常见，它算是一种隐性成本，Robinhood也是通过PFOF从做市商那里分得bid-ask spread的固定百分比，以此间接赚spread。如果Binance手续费和spread同时赚的情况下，这是一笔不小的收入。 当然，未来最理想的情况是市场能够充分竞争，把手续费打下来。

@SoullessL 嗯，而且它也是需要kyc的，所以大概率受众就是大陆

@chenmo bn这个是不是也就适合内地人，别的地方开券商没这么难吧

@wangchaoli8 好主意

@chenmo bnb手续费一折

@SovereignIntern 收费很贵，链上本来的用户迁移动力很低，但应该是守住了交易所内部用户

币圈交易所打通美股券商，美股 rwa 上链基本没戏了。