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锅福成
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牛市是否结束？
这是今年第三次写这个话题了，前两次分别是在三月和八月，写完以后也分别都出现了 $BTC 的历史新高，而且不但是 Bitcoin，就连 $ETH 和 $BNB 的历史新高都出现过，也就更别说美股了。
因此，我觉得我前两次的分析没啥问题，也就让我能壮起🐕胆来聊聊这个话题。
1. 现在是牛市吗？
在八月推文的时候我就说过，现在并不是典型牛市，真正的牛市应该是流动性泛滥的时候，但现在的流动性，不用我说，都能知道现在的流动性不咋样，从流动性的数据中能明显的看到，目前2025年和2022年没有什么本质区别，都是较低的水平。
$BTC 和 纳斯达克指数与流动性的关系
但我们换个思路来看好像 Bitcoin 和 纳斯达克指数与流动性没有直接的关系，在2022年流动性不足，纳指和BTC是在下跌，但在同样流动没有变化的2024年以后纳指和BTC都在上涨，尤其是2025年涨的更厉害。
$LINK 和 耐克与流动性的关系
再换个思路，我标记了 Chainlink 和 耐克与流动性的关系，明显看到同样是加密货币和美股，LINK 是目前币圈最普及的预言机，也是排名最靠前的实用型的应用，而耐克就不用多说了，代表了潮流的品牌运动鞋，世界500强的企业。他们两个和流动性相比感觉会更加的依靠于流动性，流动性好，对他们来说是牛市，流动性不好，对他们来说就是熊市。
因此能得出两个结论：
A. 从流动性来说，现在并不是牛市。
B. 从BTC和美股的走势来看，现在就是牛市。
这看似矛盾的观点为什么会出现，我们判断牛市的标准到底应该是什么，又是什么帮助了BTC和美股的上涨？
从我的思路来看，毫无置疑的原因也是两个：
A. 美联储的货币政策从加息到降息。
B. 川普就任总统。
货币政策的变化虽然没有带来流动性的改善，但带来的是风险偏好的增加。
美元指数和美国利率与流动性的关系
这是一个很关键的点，首先流动性是受到货币政策的影响，而货币政策中目前已经逐渐的从紧缩走向宽松，无论在怎么说，无论美联储在怎么观望，这都是一个必然的结果，无非就是时间长短，也就是说美国进入到货币宽松是一件必然会发生的事件。
中间可能会有坑，可能不会一帆风顺，但这个时间并不会非常的长，现在流动性并没有完全释放的主要原因就是市场还没有看到美联储进入到真正的宽松，连取消 SLR 和停止缩表都还没有实施，但就像我说的，这就是早晚的事情，所以在市场的预期下，美元指数是下跌的。
当正常情况下（非衰退）美元指数下跌的时候投资者的风险偏好都会增加，投资者的资金会逐渐的从低风险的美债等（因为收益率降低）转移到风险较高的美股和加密货币，虽然在流动性上还没有完全的展现，但实际上有限的流动性已经聚焦到了热门板块的龙头。
这个板块就是AI。
2. AI 和 加密货币的关系
AI走到现在即是防御性的避险资产，也是能让人赚钱的风险资产，这个泡沫也许有一天会崩溃，但目前来看短时间是看不到的。因为给 AI 添砖加瓦的吹泡泡的不仅仅是风险市场，还有美国政府，还有美国总统。
川普从上任的时候就加大了政策对于 AI 和科技领域的扶持，整体以市场化、低监管、政治导向为核心，促进AI创新与产业扩张。而在同时川普做的另一件事就是将对于 AI 的扶持也套在了加密货币身上。
（这里边的内容太多了，我说了你们也看不下去，所以知道有大力扶持这件事就行了，如果不信的可以去问 AI ）
不论处于何种目的在川普的带动下美国对于加密货币有了很大的政治和政策上的支持，大大的降低了来自包括 SEC 和 CFTC 的压力，而包括AI在内的科技公司本身就是加密货币早期到现在的支持者，很多的科技公司的大佬本身都是对于加密货币很有兴趣的。
纳指和 $BTC 的相关性
因此我们能看到美股和加密货币的关联性最近几年一直是较高的，虽然偶尔难免会有些背离，但在大方向上纳指和 Bitcoin 的走势仍然是高度吻合的。而纳指现在的主力就是 AI ，代表 AI 的科技公司本身又是和加密货币最亲密的。
这种相关性在2025年尤为明显，BTC 与 纳斯达克指数 的相关系数已接近0.8，而与英伟达的52周相关性高达0.75。 其实对于很多小伙伴来说，不用太关心相关性的原因是什么。
只要知道 AI 与 BTC 都象征未来科技与反传统体系，吸引同一批高风险偏好的资金与机构，而且部分投资者将 BTC 视为纳斯达克的影子资产，约70%相关于科技股，30%于黄金就可以了。
因此我们可以带出一个结论，只要美股仍然是在牛市，科技股（AI）仍然是占据美股的主力，那么 $BTC 的走势就不会太差。
现在的问题就是变成了，如果 BTC 是进入到熊市，是不是美股也会进入熊市？这个问题仿佛就回到了 AI 的泡沫会不会被戳破一样。
我有一个假设 AI 泡沫戳爆可能就是这个周期的黑天鹅，然后直接进入衰退，再然后美联储紧急降息，大概一年后利率回到低点，美联储为了重振市场而放水。
所以对于美股的看法，我很简单，一天 AI 的泡沫没有戳破可能美国上涨的趋势就不会停止，那么和 AI 以及 科技领域高度相关的 BTC 的价格走势就不会太差。
3. Ta的名字叫贝莱德
贝莱德进入加密货币领域的原因一直是我很好奇的，而且我估计很难会知道准确的答案，但作为全球资管体量最大的机构，Ta就是这么进来了，不但进来了，业绩也是超过了我们很多小伙伴的想象。
总的来说 贝莱德 目前持仓的 $BTC 和 $ETH 是美国最多的，当然这不是贝莱德自己的，而是贝莱德的投资者们的，目前已经持有了 805,194.254 枚 Bitcoin 以及 3,999,704 枚 Ethereum ，这个持仓量是所有 ETF 中的第一，不但是持仓量第一，整体的资金流入数据在全球的 ETF 当中也是排名靠前的。
准确的数据我记得不清楚了，大概贝莱德 $IBIT 是前五，而 $ETHA 是前十五 ，大概是这个排名差距不会很大。
而现货 ETF 最大的优势就是投资者普遍都是长期持有的，到今天不论是 $IBIT 还是 $ETHA 的持仓量都是缓步增涨的，即便是市场情绪较差，价格暴跌的时候现货 ETF 的卖出量也非常有限，可以说现货 ETF 投资者买入的 BTC 和 ETH 基本就是半锁仓的状态。
到现在我仍然没有看到有贝莱德的投资者大量释放持仓 BTC 和 ETH 的迹象，对，确实现在购买力不够强劲，但抛售量也没有对市场产生太大的压力，因此从 ETF 和贝莱德的数据来看，我不认为现在这部分的投资者会出现逆转，大量开始抛售。
所以，从美国的货币政策到川普的支持，从 $BTC 和 美股的高度相关到 贝莱德 投资者的持仓，我确实看到了一些风险，但你说这些风险现在就会点燃，我是不太同意的。反而我看到更多的是接下来的机会。
也许会因为中美的贸易摩擦会带来市场的短期下跌。
也许会因为美国的地缘冲突会带来短期价格的下行。
也许会因为美联储的保守作风带来暂短的价格风险。
但我始终认为目前的趋势是好的，暂时还没有看到系统性的风险，川普在努力的延后经济衰退爆发的时间，起码目前，我并不认为 Bitcoin 就没有了继续上涨的可能。我也并不认为属于 $BTC 的牛市就到这里就结束了。当然我很可能是错的，但这就是我的理解，我愿意为了自己的理解去买单。
PS：写在最后。
我并不准备说服任何人，每个人都有自己的观点，我想做的只是想将我的思路表达出来，你可以认为我说的对的，也非常欢迎你的质疑，其实我是对还是错并不重要，重要的是不论接下来的是牛市还是熊市，你能不能赚到钱，能赚钱的时候就是牛市，不能赚钱，就是牛市，也毫无意义。
PS2：最后的最后。
其实我还有很多想写，想说，想聊的，但字数已经很多了，估计大多数人都看不去下了，也许我写的内容中废话很多，但这些就是我真实的想法，我并不是为了去堆字而写这么多，而是因为想要清楚的表达我的想法。我愿意去写出来，去表达出来，何尝不是我内容的真实写照。
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Phyrex@PhyrexNi
牛市是否结束？ 从2024年初到现在经历了三个阶段的上涨，第一个阶段是 $BTC 现货 ETF 带来的，在2024年1月通过以后就开始出现大量的场外资金在 ETF 的一二级市场买入 Bitcoin 带动了 BTC 的上涨。 但因为只有 BTC 是有额外资金来源的，所以上涨最凶猛的还是 BTC ，而且只是预期 BTC 的上涨能带来板块轮动，但实际上在 BTC 上涨乏力以后，也就是2024年中旬开始，整体市场都陷入了回调，即便是 BTC 都一度跌破了5万美元。 第二阶段的开始是因为对于川普上台的预期，以及川普上台以后对于加密货币的友好以及对 BTC 战略储备，更换SEC主席等带来了一波川普行情的上涨，而这次上涨的主要还是 BTC 。 因为叙事主要就是围绕着 BTC ，其它的包括 $ETH 和 $BNB 涨幅都不够有力，只有 $SOL 因为 Meme 的崛起有了一波发展，但在川普死磕关税开始，市场又进入了回调。 第三阶段是美国关税开始并未很激进以后，这时候仍然是 BTC 作为主角，但随着美国对于加密货币政策的开放，SEC 对于质押和证券的解绑以及对于 ETF 质押的路径明确，出现了一批加密货币概念的股票，以储存某种加密货币作为战略储备来提升股价。 首当其冲的就是 ETH BNB 和 SOL，其它的虽然也有战略储备的声音，但是都还未形成规模。然后是上市，销毁和公链概念的 OKB 也算是异军突起。 所以目前来看，虽然最近两周加密货币整体都出现了回调，但不论是 BTC ，ETH，还是 BNB 和 SOL 甚至是 OKB 相比稳定性还是较高的，而且这四个币种中战略储备的公司也暂时没有抛售的预期，减少了市场中的流通性，也减少了市场的抛压。 所以从三个阶段来看，并未出现破位，比如 ETF 还没有看到大幅抛售的迹象，战略储备也没有出现，现在卖出的更多还是现货的投资者。 而下跌的原因我们也聊过了，是因为对于美国九月降息和美国经济衰退的悲观预期，因此这种抛售可能并不是系统性的。另外从美股的角度来看，美股也并未出现大规模的下跌潮。 即便到目前美股都只是维持小规模的震荡，并未出现上周大幅下跌的情况，所以对于美股投资者来说，并没有出现更加悲观的迹象，反而美股到目前走势还是较为健康的。就连 VIX 才在15左右，距离恐慌指数的30还有一倍。 前边我们也多次阐述了美股和 Bitcoin 的高度重合性，所以只要美股仍然没有出现恐慌的迹象，那么 BTC 就会较为稳定，而至于整体加密货币领域的牛市前三个阶段已经很好的展示了 BTC ETH BNB SOL 和 OKB 上涨的原因。 除了这些以外还有 XRP 结束了和 SEC 的官司，TRON 因为孙宇晨的借壳上市也都有不错的表现，这些基本都是基于大事件而触发的上涨，而多数的山寨币并不具有这样的能力。 因此加密货币领域从2024年初开始就不是全面的牛市，如果非要说，应该就是主要属于合规加密货币的非典型牛市，在这个范围内的加密货币，比如 BTC 和 ETH 仍然有不错的外部资金购买，周一即便是下跌的很厉害，但现货 ETF 的购买者仍然非常踊跃。 而 BNB 和 SOL 则是因为有战略储备的预期，OKB有上市和公链的预期，而且背后还有排名在第一线的交易所，这些都还有继续维持上涨的可能，而至于其它的加密货币，或者说是大部分的山寨币，应该是从来就没有进入过系统性的牛市。 所以总的来说，BTC 和 ETH 这种稳定性很高或者资金异常迅猛的合规加密货币仍然有继续反弹的可能，而其次在币股概念有机会的 BNB 和 SOL 也不至于进入熊市，反而是既没有大量资金进入，也没有突发吸引眼球事件的其它 Token 可能就比较难了。 本文由 #Bitget ｜ @Bitget_zh 赞助
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2020年，12万枚比特币神秘转移，如今价值150亿美元。
最近谜底揭晓：美国执法部门拿到了私钥，
但并非通过破解或黑入系统，而是发现了一个荒唐的事实——这批私钥生成并不“随机”
技术细节→ milksad.info/posts/research…
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趁着暴跌，我和 becky 聊了一会儿我自己这十几年来对大饼价格的理解，录音因为涉及到一些具体的人和公司，不方便发出来，所以我整理个文字版本。
大饼的真实价格发现我认为分为三个阶段，上古的 OTC 交易阶段，中心化交易所订单簿阶段和大饼 ETF 通过后的华尔街屯币阶段。
在上古时代，场外交易是主导模式，价格非常离散，价差吸引了搬砖者进行套利，这时最大的利润空间来自于矿场，矿场的挖矿价格在很长一段时间决定了大饼的真实价格基础，此时还没有衍生金融工具，价格的波动完全取决于现货交易供需和挖矿成本。这个时期也诞生了 Mt Gox 这样的早期现货匹配交易平台，很可惜由于它的破产，八十多万个大饼被盗，这也为后续 CEX 的发展方向埋下伏笔。
在中心化交易所（CEX）时代，OTC 交易模式逐渐被更高效的订单簿替代，但这也带来了一些问题，一些交易所早期并不处理真实的现货交割，或囿于资金安全与利润考量，将 crypto 世界我认为最不应当引入的期货交易，甚至是永续合约引入了平台并成为了主营业务。这一点为后续大饼的价格发现设置了很大的门槛，在波动被放大的同时，价格模型不再遵从供应和需求的基本逻辑。最重要的是，在这个阶段，CEX 开始进行自发行，参与一级市场，同时充当裁判员与玩家的角色。
最后一个阶段，是大饼 ETF 通过后的华尔街换手阶段，那天，我发过一条推特感慨大饼已经失去了它设计初衷的意义：帮助每个人抵抗无限制的膨胀的债务。因为，在那一刻之后到现在，大饼每一天都在被华尔街换到自己手里。这背后有一系列的逻辑，包括如何将 CEX 变为自己的利益相关方，如何选择合适的托管方，如何掌握现货定价权等等，CEX 的现货存量与交易量在那之后，无论价格涨跌，都在急剧萎缩，我认为，CEX 的交易量已经无法再反应大饼的真实价格，很长一段时间，我观察到最合适评估真实价格的曲线仍然是矿场未来半年内交割的大饼期货定价，随着现货交易的进一步萎缩，我们将在不久后看到某些 CEX 的主营利润受到极大侵蚀，现货交易价格也会在充分换手后趋向平稳。
很明显，华尔街的下一步，会将主流 token 都变成生息资产，这将导致价格进一步趋向稳定，最终，美股将会成为区块链主要的交易应用，美元霸权与美债将由他们代入金融的下一个时代。
换句话说，我认为大饼的故事到此已经进入了终章，四年的周期已经结束，很可惜的是，这并不是它真正的设计目的。但这仍然是个好故事。这篇录音稿转写在暴跌之夜，请大家珍惜现在的价格波动，因为永续期货的时代不会持续太久了…
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单从选股票的角度看，回顾过去三十年的历史，真正好的那么几个大机会，都是在上市七年之后才涌现 (唯一的例外是 2004年上市的谷歌，这里暂不考虑。但即使你在谷歌上市七年后再入场，也不迟 )。
之所以等上市七年之后，是因为需要至少经过一个熊市的严峻考验，如果公司还能继续发展到一个新的高度，说明公司内核存在某种复杂的自发迭代的强大动力，这可以帮你自动筛除绝大多数风险，节省很多时间去锻炼和睡觉，而且回报反而好很多。
比如特斯拉，等到 2019年下半年入场，也完全来得及。虽然光看股价，应当 2010年入场，但实际上公司 2013年一季度有破产的风险，差点当时就廉价把自己卖给谷歌了。2016年二月，2018年六月，因为各种 manufacturing hell, 公司的财务状况也很危险, 在破产的边缘。
硅谷王川 Chuan@Svwang1
拉长到三十年看，关键的有高价值的信号一目了然，完全不用着急，95%以上的时间可以无动于衷，彻底躺平，每天睡到自然醒。 缩短到三年以内看，大家都好像赚得比自己多很多，每天猴急的不得了，担心睡觉也是浪费时间，把自己淹没于噪音和虚假消息的汪洋大海之中，大脑长时间处于过激反应的状态。
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