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西班牙0比0，果然爆冷了，梭哈计划失败😂。又要重新挣积分了
MSTR研究笔记3：普通股 ATM，稀释股东，还是增厚每股 BTC？ 上一篇聊到，STRC 这类优先股是 MSTR 把收益型资金拉进买币飞轮的新工具 而今天想聊的普通股 ATM，则是 MSTR 最原始、最直接，也最容易引发争议的一种融资方式 它的逻辑非常简单： 卖 MSTR 股票，换成美元，然后买 BTC ATM，全称是 At-The-Market Offering，也就是按市场价格发行 它和传统增发不太一样，不是公司一次性定价、一次性卖出一大批股票，而是公司可以通过销售代理，在公开市场里按照当时的市场价格，陆续卖出股票 所以对 MSTR 来说，普通股 ATM 非常灵活 股价高、成交活跃、市场情绪好的时候，就可以多卖一点 市场环境不好、溢价收缩的时候，就可以少卖一点，甚至暂时不卖 相比可转债，普通股 ATM 不需要到期还本 相比优先股，普通股 ATM 不需要持续支付股息 它唯一明确的成本，就是稀释 所以很多人一看到 MSTR 又卖股买币，第一反应就是： 这不就是增发吗？ 这不就是稀释普通股股东吗？ 这个质疑当然没错 只要公司发行新股，总股本就会增加，原有股东的持股比例就会下降 从这个角度看，普通股 ATM 一定是稀释 但 MSTR 最有意思的地方在于： 普通股 ATM 对持股比例是稀释，对每股 BTC 含量却不一定是稀释 这才是问题的关键 因为 MSTR 现在已经不是一家传统意义上的软件公司了 普通公司增发，市场通常会问： 这笔钱能不能带来更多利润？ 而 MSTR 增发，市场真正关心的是： 卖股之后，每一股 MSTR 背后的 BTC 有没有变多？ 举个简单的例子 假设 MSTR 现在持有 100 枚 BTC，总股本是 100 股，那么每股背后对应 1 枚 BTC 如果市场愿意给 MSTR 很高的溢价，愿意用相当于 2 枚 BTC 的价格买入 1 股 MSTR 这时候 MSTR 新增发行 10 股，就可以换回相当于 20 枚 BTC 的资金 于是公司总股本变成 110 股，BTC 持仓变成 120 枚 每股 BTC 含量就从原来的 1 枚，变成了 120 / 110 = 1.09 枚 注意这里发生了什么： 股数增加了，原股东持股比例确实被稀释了 但每一股背后的 BTC 反而增加了 这就是所谓的增厚 所以普通股 ATM 不是天然利好，也不是天然利空 它真正的判断标准只有一个： MSTR 是不是能用足够高的价格卖出股票，然后用这笔钱买回足够多的 BTC 如果能，它就是增厚 如果不能，它就是稀释 这也是为什么 MSTR 一直强调 Bitcoin Per Share 和 BTC Yield 因为对普通股股东来说，最重要的不是公司总共买了多少 BTC，而是自己持有的每一股 MSTR 背后，对应的 BTC 有没有变多 如果公司疯狂增发，BTC 总持仓确实增加了，但股数增加得更快，那普通股股东未必真的受益 反过来，如果 BTC 持仓增长速度跑赢股本稀释速度，那么即使总股本增加，每股 BTC 含量仍然可能提高 这就是普通股 ATM 最核心的逻辑： BTC 增长速度，能不能跑赢股本稀释速度 从这个角度看，普通股 ATM 本质上不是简单融资，而是在把市场给 MSTR 的溢价，兑换成真实的 BTC 如果市场愿意用高于 BTC 净资产的价格买 MSTR 股票，那么 Saylor 就可以把这部分溢价卖给市场 市场给的是估值，MSTR 换回来的是 BTC 这就是普通股 ATM 最强的地方 它没有利息 没有到期日 没有固定股息 只要市场愿意买单，MSTR 就可以不断把美股市场里的美元，导向 BTC 现货买盘 但这颗子弹并不是免费的 很多人喜欢说 MSTR 是无限子弹，我觉得这个说法并不严谨 MSTR 的子弹从来都不是无限的 它的子弹来自市场信心 更准确地说，来自市场愿意持续为 MSTR 支付的溢价 只要 MSTR 相对 BTC 净资产还有溢价，普通股 ATM 就有施展空间 但如果有一天 MSTR 的溢价大幅收缩，甚至股价接近或低于其 BTC 净资产，那么继续 ATM 就会变得很危险 因为那时候 MSTR 卖出去的就不再是“溢价”，而是普通股股东的底层资产权益 高溢价阶段卖股买币，是把市场情绪换成 BTC 低溢价阶段卖股买币，就可能变成用股东权益硬撑飞轮 这两个完全不是一回事 所以普通股 ATM 的本质，是一种顺周期工具 市场情绪好，MSTR 溢价高，它就非常强 市场情绪差，MSTR 溢价低，它就会变得脆弱 这也是为什么买 MSTR 和买 BTC 并不是同一件事 买 BTC，是直接持有底层资产 买 MSTR，则是在押注 Saylor 能不能继续利用资本市场，把每一股 MSTR 背后的 BTC 做大 普通股 ATM 就是这套模式里最直接的一环 它把 MSTR 的股价溢价，转化成 BTC 持仓增长 把市场对 Saylor 的信仰，转化成真实的资产购买力 但它也把普通股股东暴露在一个很现实的问题面前： 你愿不愿意接受持股比例被稀释，来换取每股 BTC 含量可能增加？ 我的理解是，普通股 ATM 是 MSTR 模式里最聪明的一环，也是最危险的一环 聪明在于，它可以把市场溢价变成 BTC 危险也在于，它高度依赖市场溢价 溢价在，它是增厚 溢价没了，它就是稀释 所以分析 MSTR 的普通股 ATM，不要看到增发就直接骂稀释，也不要看到 BTC 持仓增加就直接喊增厚 真正要看的，是两条线： 一条是 BTC 持仓增长线 一条是稀释后股本增长线 前者跑赢后者，ATM 才是增厚 后者跑赢前者，ATM 就是稀释 而这也引出了下一个问题： 为什么市场愿意用高于 BTC 净资产的价格，去买 MSTR 这家公司？ 这就是下一篇想聊的内容： mNAV 溢价
币安 U 的理财又续了～ 依旧是 10K，依旧是 8%，依旧是 15 天，依旧是先到先得！ 不会有小伙伴已经把 U 卖掉了吧？🤣 提示：以上仅为信息分享，不构成投资建议，请务必自行做好研究！ 持续进化中的 BitHappy
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