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What's cookin' @rosentica? 👀

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A great honor to join Superteam Japan🇯🇵 I’m ex-Shadowverse (#2 CCG worldwide) and building an RWA-enhanced “Pokemon TCG Pocket”. Yes RWA cards can finally do something onchain — Battle, Win Cards, Lend, Yield. Would LOVE to connect with fellow @superteam members and hear your takes on this greenfield called RCG (RWA Card Game). Amplification highly appreciated ♥️

当听到资产可能产生负收益时，你是否已经敬而远之? 🧠危中有机，如果告诉你一种策略可以同时赚 PT + YT 「双重收益」或许你会重新审视机会? 当底层资产产生负收益时，@pendle_fi PT与YT的行为会出现特殊变化… 本文简要解释:1️⃣负收益成因 2️⃣Pendle的处理机制 3️⃣以及潜在策略机会 🔖本文为精通Pendle学习系列，请收藏! ¶ 🧵《Pendle PT/YT市场中、底层资产发生负收益时的机制解析，以及收益复常时的「双重收益」机会》 1️⃣ 底层资产为何会产生负收益？ 传统生息资产的收益通常为正向，例如稳定币储蓄利率（Aave USDC、DAI Saving Rate、或Ethena sUSDe 等）、或stETH等质押资产的验证者奖励，这些资产基本上不会产生负收益，因为其价值只会随时间累积利息而增长，不会主动扣减本金。然而，某些DeFi产品设计允许负收益，以实现风险分层或杠杆效果。例如： 🔸Hyperliquid 的 $HLP 及其相关金库产品：作为永续合约的流动性提供者，HLP在做市的同时赚取资金费率（funding rate）。但在极端走势时可能承担做市或资金费率损失，导致HLP产生负年化收益。 🔸Strata 的 $jrUSDe （Junior Tranche USDe）：这是Strata协议基于Ethena sUSDe的次级分层（或称劣后级）产品，为担保高级分层（或称优先级）产品 srUSDe 的保证收益（如不低于 Sky Saving Rate），当 sUSDe 整体收益低于目标时，jrUSDe 可能面临负年化，以补足高级层的不足。 🔸杠杆金库产品：部份DeFi收益金库产品或采取较进取投资策略，例如使用循环贷，反复抵押并贷出资金并重复买入收益标的，以实现杠杆收益。然而，当市场出现极端表现（例如稳定币脱锚）或标的发生违约时，这些策略可能发生重大亏损，亏损将实现为负收益。 这些资产的负收益源于协议的风险分配机制，旨在优化资本效率，但也引入本金侵蚀风险。 --- 2️⃣Pendle如何处理底层资产的负收益？ Pendle透过两个关键指标管理负收益：Watermark Rate（水位线利率）和 Exchange Rate（兑换率）。 🔸Exchange Rate：底层IBT（如jrUSDe）与会计资产（如USDe）的即时官方兑换比率，反映IBT的实际价值。通常随正收益上升，负收益时下降。 🔸Watermark Rate：IBT（如jrUSDe）与会计资产（如USDe）的历史最高官方兑换率，用作「水位线」基准。一旦 Exchange Rate 跌破 Watermark Rate（即「水下」状态），协议会调整收益分配。 💡(如果资产从未发生负收益，则 Exchange Rate 一直等于 Watermark Rate ) 🔍在「水下」（Exchange Rate < Watermark Rate）期间： 🔸YT：停止累积任何收益。即使底层资产恢复正收益，YT也无法获取，直到 Exchange Rate 回升至 Watermark Rate 之上。 🔸PT：由于底层资产的会计价值减少，PT将承担全部负收益损失，并享有恢复期的正收益补偿。PT到期时，可赎回的会计资产数量依 Exchange Rate 计算，若其到期时仍低于阁下入场当时的Exchange Rate，阁下将承担一定本金损失。 此机制确保PT持有者优先获得补偿损失，YT仅在完全恢复后才重启收益。 用户可在Pendle市场页面（Market Page）切换至「Watermark Rate」视图，查看即时数据及警示。 🔍示例说明 为直观说明，假设 Exchange Rate 经历V形下跌再回升（负收益导致下降，后恢复），下图显示在「水下」期间（Exchange Rate低于Watermark Rate）的负收益及后续正收益均归PT所有，直至蓝线回升穿越绿线。 举例来说，正常时 1 PT-jrUSDe 到期可赎回相当于 1 USDe 价值的 jrUSDe。但若在阁下持货期内发生负收益且在到期时仍未回到「水上」，则 1 PT-jrUSDe 赎回的 jrUSDe 将低于 1 USDe 的价值。 🧠 只要 PT 持有者在到期日之前、Exchange Rate位处历史新高，此时代表过程中的正年化收益可以完全覆盖负年化的损失，那中间的过程对PT而言便不重要，PT不会遭受到任何损失 🧠 而从 YT 持有者视角来看：在Exchange Rate持续新高期间(正年化)＝拿到利息；在Exchange Rate上升但还没回到历史最高点＝没有利息；在Exchange Rate下降期间(负年化)＝没有利息 关于如何在「水下」时期阅读Pendle PT交易界面的不同APY数值，请继续看第三节〔双重收益策略〕的说明。 --- 3️⃣负收益期后新进PT的机会：双重收益策略 若用户在Exchange Rate已在「水下」后新进场购买PT（假设无先前持有底层资产），那将享有双重好处： 🅰️ Exchange Rate兑换率升值：从当前低点回升至Watermark Rate的价差，作为额外资本利得（补偿先前的Benchmark rate下降） 🅱️ PT固定收益：购入PT的固定年化（不反映在Watermark/Exchange图中）（按 PT = 1 - YT 可得出只要YT价格非零则购入YT必然从会计资产获得买入折价） 🔍 策略分析 在从没发生负收益的正常分配机制下，Exchange Rate升值乃归属于YT而非PT，但在负收益发生后，Exchange Rate升值将转为归属PT直至回到「水上」。 下图示意趁「水下」购入PT的**「双重收益」策略**：若你预期底层资产短期内恢复正收益、且不再发生负收益，可考虑在Exchange Rate位于「水下」低点时买入PT，捕捉恢复升值＋固定收益双重利好。 图中标记T2（Exchange Rate “触底”→新进点），显示从T2时点入场至T4到期，持有者获取蓝线升值(0.90→1.00) + PT固定收益 💡(只有当Exchange Rate斜率为向下的期间持有PT，才需要承担负收益损失) 🔍 策略风险 🔸有效市场假设下，PT价格可能已经反映资产回复正收益、PT即将捕捉双重收益的预期（即PT的Fixed APY可能已经相应下降） 🔸若负收益意外地持续发生，Exchange Rate进一步下跌，策略或承受本金损失 如何在「水下」时期阅读Pendle PT交易界面的不同APY数值 🔍 真实案例 mFARM池子在11月曾经发生一次性负收益，之后PT图表显示的 APY 高达 59.5%… 那么高是为什么？ 这是因为： 图表及市场总览表格显示的APY，是假设Exchange Rate如能在到期前返回「水上」所能赚取的”双重收益”（Exchange Rate上升＋PT固定收益）预期APY 而交易预览显示的是Effective Fixed APY (此案例中为7％)，则是在不考虑Exchange Rate回升与否之下，单纯来自PT固定收益的APY（即来自公式 PT = 1 - YT、由YT价值提供的PT购入折扣） 假如mFARM在到期前成功收复全部Exchange Rate < Watermark Rate的失地，加上大约7％ PT本身的Fixed APY，您在此刻进场（假设在负收益期间没有持有资产）将获得一共约59.5%的年化。然而，如果Exchange Rate只能部份收复失地，预期年化将介乎~7%至~59.5%之间 --- 🧵总结： ✅生息代币（Interest-Bearing Tokens, IBT）负收益放大持仓风险，但也创造机会。投资相关资产前，请监控Watermark视图，并DYOR（Do Your Own Research） @PendleIntern @pendle_grandma @BTCLIN @0xanonnnn @KazumaxCrypto @Neoo_Nav