Caplume Research

AMD财报超预期大涨，今天Arm财报超预期盘后则是大跌，为何？仔细看了下就是需求强、供给弱、落地慢。1、最新一季财报营收同比增长20.2%至14.9亿美元，调整后每股收益0.60美元，均超出预期。下一季度预期营收约12.9亿美元，调整后每股收益在0.36至0.44美元之间，也都高于此前预测。看起来营收和利润都没有问题 2、看具体业务分类中 1）授权收入大幅度超预期，授权收入8.19亿美元，同比增长29%，大幅超越分析师预期的7.81亿美元。公司其归因于下一代芯片架构需求旺盛及客户深度战略合作。 与授权业务形成对比的是，版税收入略显疲软。Arm版税收入为6.71亿美元，同比增长11%，但低于市场预期的约6.90亿-6.93亿美元。版税不及预期通常意味着部分终端市场出货不够强劲。官方表示这个最主要的拖累来自智能手机。 2）这里要了解下ARm的商业模式 授权收入是 一次性或分期收取的前端费用（upfront fee）。 客户（高通、苹果、英伟达等）支付几百万到上千万美元不等，获得Arm IP的设计文件、使用权和技术支持。 这笔钱是现在就收的，反映客户当前对Arm架构的承诺和未来产品规划。 授权后，客户才能基于Arm IP开始设计自己的芯片。 后续每颗芯片出货时收取的 recurring 费用。 通常是芯片平均售价（ASP）的1-2%（高端架构如Armv9、CSS可更高），或固定每颗费用。 芯片从设计完成、流片（tape-out）、量产到实际出货，一般滞后2-3年（甚至更长）。 这笔钱是后期持续收的，只要芯片在卖，Arm就一直有收入。 完全独立的两次收费：授权是“买图纸/入门权”，版税是“按销量分红”。 一个客户必须同时支付两者，才能合法使用Arm IP生产和销售芯片。 所以这里的逻辑关系是: 大额授权签订 → 意味着客户已承诺未来几年会量产基于Arm的芯片 → 2-3年后版税才会大规模兑现。 所以授权业务大幅增长说明大客户仍在扩大对Arm生态的投入。 3）从这次财报能看出业务模式的变化 之前ARM是版税约占五六成，授权业务收入占三四成。但最新的这份财报则是反过来了，授权业务收入远大于版税业务收入。 这个转变说明什么？ 说明了因为智能手机业务的拖累，版税收入偏低。但是过去一个季度，下游客户新拿到arm ip授权需求是大幅提高的，那么这个授权需求大概率是来自ai cpu的需求。意味着之后下游这部分客户在出货时，arm的版税收入是会增加的。 授权业务大幅增长说明大客户仍在扩大对Arm生态的投入。 3、对于市场最关心的ARM自研的AGI CPU 管理层管理层指出，AI数据中心对高能效CPU设计的需求正在持续升温，有效对冲了智能手机市场的短期承压。公司同时披露，其AGI CPU产品在2027至2028财年的客户需求已超过20亿美元。 要知道3月份Arm首次公布自研AGI CPU时，官方预计FY2027-2028约10亿营收。相当于把AI CPu的需求提升了一倍。其实好的信号。 但问题来了 然而公司并未同步上调收入预期，理由是供应链能否满足需求仍存在不确定性。 所以关键问题是还是面临供应约束，这在一定程度上限制了短期内的实际出货规模。 就是AGI CPU需求很强，但供给限制，导致了这么强的业务需求落地转化成实际的营收的节奏可能会落后市场的预期。这也可能是盘后大跌的原因。 整体上来看，ARM这份财报给市场看到了下游客户对ip授权的强劲需求，以及市场对于AGI CPU的强需求。但是短期也面临供给的限制，出现了强需求但是落地节奏慢的状况。再加上近期涨幅也小不小，pe大幅度提高，那么引发市场的担忧也是正常。 但核心还是看业务增长，这方面没有问题。那么调整调整后，其实是给我们好机会。

And yet Intel investors keep saying $AMD won’t have enough supply/capacity to meet the insane demand…… 🤭🤭🤭 AMD’s Zen6 Venice Server CPUs are fully built on $TSM wonderful N2 process 😉 5 new fabs for 2nm means 45% more production capacity 3nm had at the same stage for AMD!!! 😱😱😱 There will be PLENTY of 2nm supply throughout the Agentic AI era to meet the rising demand folks! 😉

Citing UBS's AMD earnings preview: - The market is clearly aware that INTC's guidance reads very favorably for AMD. - This is particularly true for server CPU, given commentary implying that INTC is undershipping the market by roughly 20%. - The key question here is AMD's supply, but our field work throughout the quarter indicated that supply of INTC parts has been far more constrained than that of AMD parts. - We therefore see a very favorable setup for AMD and expect revenue to be guided up at least $1B Q/Q to the low $11B range (vs. Street consensus of ~$10.4B). - Intel's CY2026 outlook implies its Data Center & AI segment growing ~40% Y/Y, and we now see AMD server CPU growing as much as 80% this year, with units up ~40–45% and pricing up around 20%. - From a competitive standpoint, our checks remain constructive. AMD's CPU portfolio continues to compare favorably with Intel's offerings, and the lack of meaningful timeline updates for Diamond Rapids and Coral Rapids reinforces our view that AMD should maintain a competitive advantage across the x86 ecosystem through C2026. $INTC $AMD

Got some clarity from Intel IR on additional lift to margins. Intel got an unexpected margin lift from better yield salvage. Chips that would normally have been lower-value edge-die on the wafer were binned down and still sold into usable SKUs, turning what may have been scrap or low-expectation output into incremental revenue. Customers didn't care, just said I'll take it all. That's the demand environment we are in for CPUs :)

相信陈爸